掐着脖子的無奈!附庸怎敢強嘴？日元狂貶,美國收割!揭秘日本為何放棄匯率的殘忍真相_風聞

最近，日元匯率跌破1美元=130日元大關，創下20年來的最低水平。這也意味着，3月以來，僅僅兩個月，日元已貶值近15%，如果從2021年初開始算起，日元更是貶值超25%，尺度之大讓人不忍直視。

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其實，不光是日元，相對美元，歐元、韓元、泰銖、盧布等幾乎所有貨幣都在貶值。全球金融市場，一片腥風血雨。

4月，歐元貶值4.7%，韓元貶值3.5%，泰銖貶值2.8%……

盧布因衝突和制裁的影響，先是大跌，但在俄羅斯“金融沙皇”納比烏琳娜的“回魂三板斧”下，詳情可以看之前的視頻，3月底，盧布兑美元匯率已成功實現V型反轉，基本恢復到衝突爆發前的水平。

奇怪的是，日元狂貶，日本央行卻無動於衷，直接躺平擺爛，日本央行行長就明確表示，日元走軟對他來説沒什麼。

那麼——

日元貶值是福是禍？

世界到底怎麼了？

一場貨幣戰爭正在加速襲來？

今天，投研雙傑就為大家深度揭秘世界貨幣紛紛貶值背後的門道真相。

提醒一下大家，這期內容乾貨滿滿，值得你認真看看，不要走神。

日元何以成為避險貨幣？

這次日元的大幅貶值，與其長期以來“避險貨幣”的特殊身份很是不搭。

通常，避險貨幣指不易受戰爭、政治、自然災害等風險因素干擾，幣值相對穩定的貨幣，或者説，是遇到風險事件而想持有的貨幣。

大家最熟悉的避險貨幣，是美元，大家最熟悉的避險資產，是黃金，這些年還崛起了一種新的避險資產，名字叫數字黃金，你知道是什麼嘛？

美元是避險貨幣的道理，很好懂，美元背靠美國世界第一的經濟實力和橫掃全球的軍事霸權，安全性不用多説，自然是世界貨幣圈的“搶手貨”。

而美元之外，世界還有一種另類的避險貨幣——日元。

與美元不同，日元的避險地位在很大程度上來自於套利交易機制。

20世紀90年代以來，為了刺激泡沫破滅後一蹶不振的低迷經濟，日本央行實行了低利率甚至零利率等一系列猛烈的擴張性貨幣政策，日元進入“超寬鬆”時代。

由於融資成本極其低廉，當日本以外出現收益率較高的投資機會時，套利者就會借入大量日元，並投資轉換為外匯資產；而在市場出現影響收益的風險事件後，套利者就會反向操作，將外匯兑換為日元進行避險。

這種模式在歷史上頻頻出現，不管是2008年的美國次貸危機、2010年的歐洲債務危機，還是2011年的日本大地震、2016年的英國脱歐，每當風險事件引發國際市場的避險情緒，資本就會紛紛湧向日元，推高日元匯率。

那為何這次，在疫情、俄烏衝突、大宗商品瘋狂漲價等一系列風險因素的狂轟濫炸下，日元的避險功效突然失靈，反而開始加速貶值？

難道其中有啥子不可告人的秘密陰謀？

10年前的貨幣戰爭

還真別説，這次日元的“搶眼”表現，很像10年前那場驚心動魄的亞洲“貨幣大戰”。

2012年底，安倍晉三再次當選日本首相，為了刺激經濟，其推出以量化寬鬆、日元貶值為核心的“安倍經濟學”。安倍的想法很簡單，就是一方面通過寬鬆的貨幣環境刺激國內需求，一方面通過日元貶值促進出口，拉動經濟。

2013年，日元大幅走弱，兑美元匯率狂跌27%。與此同時，日本出口額的確大幅反彈，不斷走高。

日本是爽了，但擁有相似外貿結構的很多亞洲國家就得遭殃。大家想想，一台品質差不多的洗衣機，日本的賣200美元，韓國的賣300美元，買家會怎麼選擇？但凡是個正常人，心中的答案都會很明確。不錯，在國際市場上，價格就是最好的競爭力。

為了保護本國經濟，這些亞洲國家也針鋒相對，紛紛採取貨幣寬鬆促進本幣貶值的策略，打起了名副其實的貨幣戰爭。

在安倍出任日本第96代首相的2012-2014年間，韓元、印度盧比和印尼盧比都不斷走弱，兑美元匯率分別貶值5.4%、17.5%和22.8%。

那麼，這次的日元大貶是否也和10年前一樣，是日本政府促進出口、拯救經濟的傳統伎倆？

答案可能有些奇怪，既是，又不是。

先説為啥不是。

和10年前不同，這次日元貶值的大背景是，俄烏衝突導致的世界糧食、能源等大宗商品價格的飆升。而日本是一個資源非常匱乏的國家，為了掠奪資源甚至不惜發動侵略戰爭，在失敗後的今天就只能靠大量進口來彌補。

巧的是，在糧食和能源方面，日本尤其缺乏，其食品自給率只有37%，能源自給率更是不到12%。

日元貶值固然能在一定程度上降低出口價格，促進出口，但也會增加能源、礦石等基礎產品的進口價格。

今年3月，以日元計價的進口價格指數就同比大漲33.4%，這種價格壓力不僅會讓企業不堪重負，最終也會通過產業鏈傳導到出口端，增加出口價格，大大削弱甚至反轉日元貶值帶來的出口優勢。

所以，這次日本政府故意貶值日元促進出口的可能性非常小。

要經濟，不要日元？

那為啥又是呢？（不是我自己打自己臉，是因為經濟問題本就複雜）

這是因為，經濟泡沫破滅後，日本陷入“失落的30年”，國內生產總值（GDP）直到今天仍沒多大起色；

振興經濟，那是日本ZF做夢都在想的事。

為此，日本長期實行凱恩斯主義的擴張性政策，説白了，就是ZF大量舉債搞基建、發福利，不斷增加財政支出以刺激經濟，實現發展。

比如，2020年4月，為了應對疫情危機，日本ZF就大手一揮，開出超過25萬億日元的財政預算，決定向每個國民發放10萬日元的現金補貼。

當然，這樣做的後果十分嚴重，日本政府必須飲下由此帶來的高負債毒酒。2021年底，日本債務規模已超過12萬億美元，佔GDP比重高達257%。

這一負債率遠超發生債務危機時希臘的113%，是飽受詬病的美國近2倍，是中國的近4倍，位居全球第一。

這種情況下，即使美國已經開始大幅度加息，日本也絕不敢冒險加息。根據日本財務省估算，如果利率上調1%，日本2025年償還本息的負擔將大增3.7萬億日元。“去哪裏搞到這麼多錢？”一個日本高官感慨道。

並且，20世紀90年代的加息，直接刺破經濟泡沫，導致日本“失去了30年”；現在貿然加息引發債務危機，日本豈不是要繼續失去30年、50年甚至100年？這種千古罪名誰也不想背。

果然，4月28日，日本央行就決定，繼續推行超寬鬆的貨幣政策：基準利率維持在-0.1%，10年期國債目標收益率維持在0%。

這種騷操作，放在全球通脹高企、各國央行大幅加息的背景下來看，簡直就是“一朵奇葩”。

比如，5月5日，美聯儲就放出大招，20多年來首次一次性加息50個基點，將聯邦基金目標利率大幅上調到0.75%-1%，並宣佈從6月開始縮表計劃，收緊貨幣政策，開啓新一輪的全球收割。

貨幣政策差異下，美日利差持續擴大，資本就會大量拋售日元，買入美元，這一拋一買，就是近期日元匯率大幅下降的罪魁禍首。

那看到日元狂貶，日本央媽難道就不心疼嗎？

唉，還真有“狠心”的，日本央行行長黑田東彥明確表示，日元走軟對他來説沒什麼。

剛開始，我也有點懵，這日元難道是後孃生的，央媽這麼不管死活？但轉念一想，我又豁然開朗。

其實，日元貶值雖不利於進口，但對經濟的影響總體較慢，和ZF債務、民生福利等問題相比，日元匯率的確顯得沒那麼重要。

更關鍵的是，放棄匯率，是日本央行迫不得已的選擇，不是它不想管，而是根本管不了。

這就要説到一個牛逼哄哄的理論——“蒙代爾不可能三角”（簡稱不可能三角）。

不可能三角是國際金融學中的基本原則，指任何國家不可能同時實現三大金融政策目標：自由的資本流動、穩定的匯率和獨立的貨幣政策，也就是説，一個國家最多只能在其中選擇兩個目標來實現，並不得不放棄剩下的第三個目標。

不想失去、三者都想要的後果將是災難性的。1997-1998年爆發的亞洲金融危機，本質上就是泰國、馬來西亞等亞洲國家同時實行不可能三角中的三大目標政策，給了索老頭等國際資本巨鱷以可乘之機。

最終，這些國家要麼放棄保衞匯率，要麼實行資本管制，才得以度過危機。

而當年在危機中唯一沒被打垮的中國香港，其實放棄的是獨立的貨幣政策，就是説，外界要換多少港幣ZF就得供應多少港幣，香港無法控制貨幣發行量。

回到日本，日元的避險貨幣屬性要求自由的資本流動，而前面説到的日本困境又要求其央行採取零利率的獨立貨幣政策，這樣一來，日本就必須放棄穩定匯率，讓匯率隨國際環境及市場情況，自由浮動。

所以，對於日元的大幅貶值，日本央媽不是無動於衷，而是愛莫能助。

同時，日本的貿易逆差也是推動此次日元貶值的一大因素。

所謂貿易逆差，就是進口額大於出口額，就是説，綜合來看，一國得淨花錢購買另一國的商品或服務。

今年3月，由於石油等大宗商品價格暴漲，高度依賴能源進口的日本不得不大幅增加開支，最終實現貿易逆差4123億日元，搞出了連續8個月的逆差。

這相當於，日本每個月要在國際市場上淨拋售幾千億日元，兑換成美元進口商品，這一賣一買，日元匯率不跌才怪呢！

日本政府的貶值陰謀？

不過，關於日元貶值，還有一種十分奇葩的陰謀論觀點。

大概意思是，日元貶值是日美之間的金融戰，是日本政府故意為之，因為這樣做一方面能把資金留在國內，發展本國經濟；另一方面能擾亂美國國債市場，打擊美國。

目前，日本是美國國債的最大海外持有國。日元暴跌，意味着購買同一美債，日本投資者要支付更高的日元價格，這種匯率對沖成本的持續走高，會不斷削弱甚至完全抵消美債較高收益率的吸引力。這會讓資金留在或迴流日本，促進其經濟發展。

數據顯示，2-4月，日本已大幅減持600億美元美債，並且，這一拋售行為還在繼續。

這種拋售也推動10年期美債收益率升破3%，創5年來新高。如果日元繼續貶值，更加瘋狂的行動可能會嚴重擾亂美國國債市場。

當然，這也只是一家之言，你覺得有道理嗎？

總結一下，近期日元的大幅貶值，原因有兩點：

第一，截然相反的貨幣政策讓美日利差擴大，資本的逐利本性讓日元貶值；

第二，石油等大宗商品價格暴漲下，高度依賴資源進口導致的貿易逆差推動了日元貶值。

不管怎樣，從日美兩國央行分化的貨幣政策和紛亂的國際環境來看，日元似乎暫時沒有止跌跡象，未來將進一步下跌。

法國興業銀行認為，日元可能跌到1美元兑150日元左右的水平，這將是1990年以來的最低水平，比1998年日本房地產泡沫破裂時還要疲弱。

而在美聯儲繼續大幅加息、不斷收緊貨幣政策的預期加持下，美元還將繼續走強。這種背景下，歐元、韓元等幾乎所有貨幣相對美元貶值也就很好理解了。

看到這裏，大家可能還是無法理解日本。

經濟長期停滯、負債率全球第一、老齡化率獨佔鰲頭、人口大幅減少、社會死氣沉沉……這種似乎一無是處的國家怎麼還沒崩潰？

但其實，日本人的生活，並非那麼不堪，甚至遠比你想的滋潤。

2021年，日本人均GDP高達3.9萬美元，超過歐盟平均水平；

2021年，日本人均壽命高達83.7歲，位居世界第一；

2020年，日本平均房價收入比僅為8.4，即便是首都東京，數值也只有13.4。就是説，一個日本年輕人，隨便找份普通工作，8、9年後就買完房了，即使在世界一線城市東京，這個時間也只要13年。這種買房節奏，反正我是慕了。

這樣看來，日本人的生活或許還不錯。

一邊高福利，一邊高負債，一邊大量印鈔，一邊放棄匯率，這就是複雜而真實的日本。

日本為什麼能這樣玩？因為日本仍佔據全球產業鏈的重要位置，比如芯片、顯示器、汽車等高附加值產業，離開了日本都很難運轉，只要這些產業還在，日本就能通過高附加值商品在全球置換廉價物資，讓日本國民的日子過得相對舒服。

日元貶值帶來的居民消費損失，通過ZF補貼可以彌補一部分，但貶值給出口企業帶來的好處顯而易見。所以，相較於日本龐大的債務危局和民生問題，日元貶值的衝擊就沒有那麼重要了。

至於長期，我想起了一句江湖俗語：出來混，總是要還的。

未來，日本的這種玩法肯定會出問題，但，至少不是今天。那就，先盡情享受這場滴血的狂歡吧。

參考文獻：

1、Tension in the dollar-system. Could a plunging Japanese Yen upset the US Treasury market? Adam Tooze

2、Dollar hits 20-yr high as yen tumbles on dovish Bank of Japan, Karen Brettell

3、Dollar index hits highest level since 2002, CNBC

4、日元貶值加劇日本經濟不確定性，張玉來

5、日元貶值是把雙刃劍，周武英

6、失去“避險貨幣”，日本左右為難，周毅

7、又是日本先出手，亞洲貨幣戰要開打了？侯秋芸

8、日元大幅貶值後會怎麼走？吳照銀

9、日元持續貶值背後：對中國影響幾何，顧志娟等

投研雙傑