騰訊隱憂：遊戲業務表現平平，To B業務尚難挑大樑_風聞

雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

此前，市場對互聯網公司業績增長放緩已有共識，但騰訊交出的一季度成績單，還是低於市場預期。

5月18日，騰訊控股公佈的一季報顯示，今年一季度，公司營業收入1354.71億元，同比持平；非國際財務報告準則(Non-IFRS)淨利潤255億元，同比下滑23%。

雖然市場已經打了預防針，投資者難掩失望情緒。5月19日，騰訊股價盤中一度跌超8%，最終收跌6.51%，股價為341.8港元/股，總市值為3.29萬億港元。

在收入端，2022年第一季度騰訊三大業務板塊中增值服務（包括遊戲和社交網絡）收入727億元，仍是其營收大頭，但比上年同期僅增長約3億元；網絡廣告業務收入180億元，同比下降18%。

從兩年前開始，騰訊已經開啓轉型，擁抱產業互聯網，最近幾個季度更是連續投入。最新數據顯示，Q1騰訊金融科技及企業服務業務同比增長10%，收入佔比提升至32%。單季428億元的收入規模，接近於遊戲業務的436億元，但尚未挑起營收大梁。

此外，盈利壓力之下，騰訊把利潤放到了比規模更重要的位置上，企業服務開始為利潤而戰。2021年Q4，騰訊將“健康可持續”作為To B業務的增長目標。最新財報中，公司重新錨定目標，“我們重新定位了IaaS服務，從單純追求收入增長到實現健康增長，並主動減少虧損合同”。

而對於一季度淨利潤負增長，騰訊方面解釋稱主要是由於成本及開支整體上漲程度快於收入，以及聯營公司所作淨貢獻由盈利轉為虧損所致。對此，瑞信認為，短期內疲軟的盈利前景將拖累騰訊股價表現，該行將騰訊目標價下調10%。

疫情和監管影響營收

同花順iFinD數據顯示，疫情疊加監管的影響之下，2022Q1騰訊營收同比僅增長0.12%，環比下跌6%，增速已經放緩至近20年來的最低水平。

財報之前，多家機構已經調低了騰訊的增速。以中信證券為例，該券商預計一季度實現營收1427億元，同比增長5.5%；淨利潤 268 億元，同比下降19%。

同時中金公司預測騰訊一季度收入為1359億元，同比基本持平；淨利潤為273億元，同比下滑17%。

高盛則指出，騰訊一季度業績喜憂參半：其總收入同比持平，遜該行/市場預期5%/4%；非GAAP 營業利潤同比下滑15%，低於該行預期的3%。

財報顯示，一季度公司收入放緩的主要原因來自於廣告收入和遊戲收入的變化，主要是受到監管和以疫情的影響。

財報電話會議上，騰訊管理層介紹稱，疫情封控之下消費者和合作商的情緒受到影響，在上海等地區商户付費比較低迷，同比增速放緩。

公司上一季財報電話會議上認為步入今年第二季度會出現拐點，但現在不同之處是在上次會議後，全國各地又有幾次新冠疫情的爆發，疫情對於消費、物流以及一些企業總部的市場預算都有影響。

除了疫情的因素，監管也間接影響了公司相關業務。比如管理層表示，廣告業務最大的影響就來自監管，會影響需求、影響企業的投放策略、影響廣告位供給。如教育、遊戲等行業的監管，以及對閃屏廣告的限制。

對於自身監管未來趨勢的變化，騰訊較為樂觀。近期對實體經濟和平台經濟展示出了支持的信號，以及支持不斷做強做優做大數字經濟，都在支持平台經濟的發展，但常態化的監管放鬆仍需要一個過程。

利潤方面，騰訊淨利潤以及連續三個季度負增長。最新一季，歸母淨利潤下降了51%，公司將其歸結於成本上漲快於收入，以及聯營公司所作淨貢獻由盈利轉為虧損所致。

財報顯示，本季度騰訊研發投入保持36%的同比增長，達到153.8億元；一般及行政開支同比增長41%至267億元，主要由於股份酬金開支增加、研發開支及僱員成本增加。

此前，騰訊傳出裁員消息，不過其招聘工作並未停下，截至一季度末員工人數為11.62萬人，較去年底增加了3442人。

此外，1月份騰訊減持了Sea冬海集團部分股份，共獲得185億元的投資收益，Sea和京東都從聯營公司名單中移出，但本季度騰訊聯營公司及合營公司仍貢獻了63億元淨虧損。

遊戲業務表現平平

本季度，騰訊遊戲業務營收佔比32.2%，略高於金融科技及企業服務業務，依然是支撐公司營收的重要支柱。

但在疫情持續放開後，線上娛樂消費呈現消退之勢，所以騰訊遊戲業務在2022Q1表現並不算好。

當季其本土市場遊戲收入下降1%至330億元，主要由於未成年人保護措施對活躍用户及付費用户數量造成了直接及間接的影響。同時佔比較大的手遊收入更同比下滑3%，PC端遊戲收入反而增長了2%；去年一季度表現不錯的《天涯明月刀》、《使命召喚手遊》流水錶現不佳，甚至抵消了新近上線的《英雄聯盟手遊》及《金剷剷之戰》等帶來的增量。

隨着國內遊戲市場的用户紅利消失，國際市場已成為騰訊遊戲業務的另一重要組成部分。在今年第一季度中，該部分收入同比增長4%達106億元，若剔除匯率變動影響則同比增長8%。

資料顯示，遊戲出海方面，騰訊動作頻頻。此前，騰訊旗下光子工作室、天美工作室在北美幾個城市設立了辦公室。去年12月，騰訊成立了海外遊戲發行品牌Level Infinite，目前已經在荷蘭和新加坡設有辦公室。

今年5月，騰訊遊戲又在英國利物浦設立全新的工作室。電話會議上，管理層稱未來 2 年將推出更多的高投入遊戲，積極推動海外遊戲增長。

不過在財報中，騰訊也認為，海外用户活動及消費在普遍經歷後疫情的正常化下行趨勢，導致了海外若干遊戲行業海外聯營公司收入下滑。

至於國內方面，復甦契機或在於版號重啓。4月份，冰封半年之久的遊戲版號重啓，對此公司表示，這對未來增長的影響是積極的。

值得注意的是，作為遊戲行業“霸主”的騰訊，其絕對領先優勢正在逐漸喪失。Sensor Tower數據顯示，儘管去年全球最賺錢的兩款遊戲《PUBG》和《王者榮耀》都來自騰訊，但《原神》開發公司米哈遊已經快速躋身至第三。

與遊戲同屬增值服務板塊的社交網絡，一季度收入增長1%至291億元，主要是因視頻號直播服務收入增加所致。

不過視頻號的商業化還需要一段時間，管理層稱會採用漸進的方式推進商業化，但視頻號變現情況將是公司廣告營收增加的重要驅動力。

廣告下滑勢頭未減

互聯網廣告是騰訊的第三大收入，但在本季度，其廣告營收180億元，同比下滑了18%，相比上季度13%的降幅加速下滑，成為公司總營收增長停滯的主要拖累因素。

財報稱，主要受教育、互聯網服務及電子商務等行業的廣告需求疲軟，以及網絡廣告行業自身的監管變化的影響，抵消了合併搜狗帶來的收入增加。

事實上，整個互聯網廣告行業增速都在放緩。據Questmobile數據，2021年Q2-Q4季度互聯網廣告市場規模增速較Q1顯著放緩，2022Q1中國互聯網廣告市場在宏觀經濟、行業監管及疫情反覆 等因素影響下同比僅增長3.9%至1429億元，為疫情後近8個季度最低增速水平。

比起整個行業，騰訊廣告業務受波及更為明顯。具體而言，一季度公司公眾號內的訂閲列表廣告拉動廣告收入增長，但媒體廣告收入下降30%至人民幣23億元，反映了騰訊新聞及騰訊視頻等媒體廣告的收入下滑。

此外，由於公司的移動廣告聯盟業務適應監管要求，社交及其他廣告收入下降15%至157億元，收入大幅減少。

管理層坦言，疫情也對廣告也產生了負面影響。尤其是上海疫情，當地有許多是注重營銷的國際公司，因此上海疫情對廣告主投放意願的壓縮，帶來更大的負面影響。

廣發證券研報預計，廣告主信心恢復仍需一段時間，待疫情形勢企穩之後，各渠道才會有一定程度的環比回升。

To B放慢擴張步伐

備受關注的To B業務在去年四季度首次超過遊戲業務，然而今年一季度又被遊戲板塊超越。

其中的主要影響因素還是疫情。其中，金融科技因為春節期間支付金額出現季節性下降外，還因為疫情之下電商物流停擺、三月份商業支付金額疲軟；企業服務業務收入環比下降，反映出雲服務項目部署的季節性減少以及公司最近主動縮減虧損業務的舉措。

更看重利潤而非收入，是騰訊企業服務業務的新目標。騰訊控股強調，“公司重新定位IaaS服務，從單純追求收入到實現健康增長，主動減少虧損合同。”

據悉，在雲計算IaaS、PaaS、SaaS這三個層次的服務上，騰訊均有佈局。

有分析指出，從2021年開始，天翼雲、移動雲等國資雲廠商開始大舉進入公有云市場，競爭進一步加劇，互聯網系雲廠商市場份額下降，騰訊雲收縮規模減虧可以看作是在此背景下做出的重大戰略調整。

不容忽視的是，在其他板塊陷入增長瓶頸後，增長重任便自然落在了To B業務身上。然而，數據顯示，騰訊的金融科技及企業服務增長已經大幅放緩，收入同比增速從2021第四季度的34%回落至2022第一季度的10%。

相比於金融科技部分的現金牛屬性，以雲計算為主的企服業務則長期扮演着“吞金獸”的角色。

據界面新聞，騰訊雲仍然處於虧損狀態。在最新的財報電話會議上，騰訊CFO羅碩瀚提到，雲業務由於終止虧損合同，利潤率有所改善。

不過，目前國內公有云市場格局未定，IDC發佈的《中國公有云服務市場(2021年Q3)跟蹤》報告顯示，2021年第三季度中國公有云市場規模方面，阿里雲佔比38.24%，騰訊雲佔比10.92%，華為雲佔比10.74%，中國電信佔比8.89%。

尤其騰訊身後的華為，在被美國製裁後已將雲視為其未來的增長支柱之一。一些分析觀點認為，如果騰訊雲用犧牲營收的方式來提高利潤，市場地位或將不保。

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