200億買理財！高端白酒市場有心無力的山西汾酒，錢多到沒處花？_風聞

5月17日晚間，山西汾酒發佈公告稱，將投入不超過200億元人民幣的閒置自有資金，來購買結構性存款。

此舉不僅快要追趕上，中國電信在2020年11月份斥資285億元進行現金管理的記錄，更是震驚了整個投資市場。畢竟所謂的結構性存款，實際性質介乎銀行存款和理財產品之間，雖然收益更可靠、更安全，但終究存在着一定的風險。

而且中國電信的閒置資金來源於IPO募集渠道，只要股東不反對，可以説是想怎麼花就怎麼花。山西汾酒拿來做投資的資金，卻是主要來源於合同負債的預收貨款，某種意義上，更像是在花別人的錢。

於是一時間謠言風起，在5月18日開盤後，山西汾酒的股價一度以2.52%的跌幅下跌至每股251.2元。儘管在接近午盤的時候股價開始回升，但股民羣體對山西汾酒缺乏信心，看跌情緒依舊在持續蔓延。

至少在大多數投資者心中，都這麼兩個困惑——山西汾酒哪來這麼多閒置資金？既然有着“三分天下有其一”的野心，又為什麼不拿去拓展業務，反而要“不務正業”般去搞理財？

一、停不下來的山西汾酒，錢多到沒處花？

從進入2021年起，山西汾酒就進入了高速擴張期。

根據財報信息，2021年山西汾酒的總營收已經接近200億元大關，以42.75%的同比增長速度，達到了199.7億元。歸屬淨利潤53.14億元，更是同比增長了72.56%。

**進入2022年後，山西汾酒更是爆發出了驚人的戰鬥力。**截至2022年3月31日，山西汾酒第一季度營收高達105.3億元，同比增長43.62%。而當前白酒行業排名第三的洋河股份，第一季度營收為130.3億元，二者之間的差距正在不斷縮小。

營收和利潤的快速增長，自然意味着大量可用資金的積累。根據2021年財報信息，山西汾酒通過經營活動產生的現金流量淨額，就已經達到了76.45億元，而2021年閒置資金的主要來源合同負債，更是高達73.76億元。

充裕的資金流對企業發展固然是好事，但是在高速擴張的期間，山西汾酒也不可避免地留下了一些隱患——

1.合同負債飆升，“先款後貨”模式潛藏風險。

對於已經打出名氣，且有着多年曆史積累的白酒企業而言，或許怎麼都是不缺錢的。

畢竟有着足夠的品牌信譽和企業形象作保，再加上白酒市場的持續火熱，可以在渠道經營中大膽採用“先款後貨”的預付款模式。包括茅台、五糧液在內的眾多高端白酒品牌，都深諳此道。

**但是山西汾酒的發展過快，在預收貨款的控制上多少有些乏力。**根據財報信息，2020年山西汾酒的合同負債為31.07億元，但是到了2021年就達到73.76億元，增幅甚至超過了137%。

同時在2021年第三季度，山西汾酒的應收款項融資高達43.59%，一度超過瀘州老窖、古井貢酒、五糧液，成為全行業第一。而同期的現金流僅為107.07億元，反而在同等體量的酒企中排名墊底。

由此，在銷售環節，已經出現了經銷商刻意囤貨的情況。一旦山西汾酒高速擴張的步伐有所減緩，引發了大量的囤貨拋售，很難説不會將山西汾酒近些年的努力打回原形。

2.高端酒市場培育時間過短，衝擊行業第三成功率堪憂。

如今白酒新國標實施在即，中低端白酒市場即將在整頓中迎來一場變革，受影響較小的高端白酒市場，或許也很難置身事外。而山西汾酒的全國化佈局雖然進展飛速，但是對高端產品的佈局卻有着明顯不足。

相比於被山西汾酒視為目標的洋河股份，以及同樣在衝擊行業第三排名的瀘州老窖，山西汾酒在2020年左右才推出了進軍千元檔白酒的青花汾酒系列。由於經營時間較短，市場培育不足，在品牌認可度和價格方面，與夢之藍和國窖1573都有着不小的差距。

某種意義上，之所以能夠從容積攢如此多的閒置資金，可能也是因為在高端白酒市場心有餘而力不足的“後遺症”。

二、銷量下降產能過剩，投資理財只為分散風險？

山西汾酒對閒置資金的使用方向，多少也帶着點“沒得選”的無奈。

現如今，洋河股份由於受到渠道改革的影響，開始顯露出頹勢。而同等體量的瀘州老窖在2021年突破了200億元大關，絲毫沒有掩飾對重回行業第三的期望。

但是可能由於以下幾個方面的因素，山西汾酒並沒有選擇進一步擴大產能、加重營銷、加速對高端白酒市場的培育，反而將大量資金用於投資理財。

1.受疫情影響，白酒銷量整體下降。

近兩年來，疫情反覆帶來的負面影響始終都籠罩在零售產業頭上。根據國家統計局此前發佈的2022年4月份社會消費品零售數據，在4月份，煙酒類商品的總零售額同比下降了7%。

尤其是在今年以來遭受疫情較為嚴重的吉林、上海等地區，並不是生活必需品的白酒，其消費頻率更是下降到了極低的水平。從2021年下半年開始，全國範圍內白酒的消費量和消費檔次都有着不同程度地降低，在這種大環境下選擇將大量閒置資金放入投資理財，也算是分散經營風險的無奈之舉。

2.產能或面臨過剩風險。

進入2022年之後，由茅台和五糧液掀起了酒企擴充產能的熱潮。包括瀘州老窖、酒鬼酒在內的各大酒企，也都先後公佈了圍繞原酒項目的擴廠計劃。

在今年的3月16日，山西汾酒也宣佈了汾酒2030技改原酒產儲能擴建項目（一期）的擬投資計劃。但是截至2022年第一季度，山西汾酒的存貨價值高達75.85億元，伴隨着白酒銷量下滑，目前山西汾酒或許面臨着產能過剩的風險。

3.管理層變更，內部秩序尚處於磨合期。

從2021年12月份，山西汾酒的前任掌舵人李秋喜宣佈退休，到2022年5月17日，擔任獨立董事滿六年的李玉敏和王朝成也相繼辭職，山西汾酒經歷了一輪管理層的大面積變更。通過天眼查可以看到，在2022年1月份，就有多位高管發生變動。

儘管山西汾酒的核心團隊仍保持穩定，但高層更迭後，終究是要面對一段時間的磨合。

尤其是據內部人士反映，山西汾酒的員工工資並沒有趕上營收增長的速度，或許存在着某些思想認識不足的矛盾。同時李秋喜退休前也曾經指出，山西汾酒的業績快速增長之餘，管理能力也仍在原地踏步。

4.貼牌業務管理不善，假酒偽劣亂象難以根除。

2019年4月左右曾有媒體曝光，山西太原、汾陽等地區存在大量批發價和零售價相差甚遠的，由汾酒廠生產的“股份酒”。此前更是有媒體曝光，在2013年曾有超過160款的貼牌“開發酒”上市銷售。

**這一切都源自於山西汾酒在2004年左右採用的開發商模式，儘管能夠以最小的成本實現快速擴張，但在品控方面卻無法形成有效監管體系。**儘管這些年來，各大酒企都對授權貼牌商的模式進行了嚴格把控，但至今仍有假茅台、假汾酒等假冒偽劣產品頻繁出現。

儘管整體來看，山西汾酒更像是受迫於形勢不得不忽視自身的問題，在保持高速向前的同時，依靠投資理財來分散風險。但是想要走得更遠，兑現“三分天下有其一”的豪言壯語，或許最終還是要選擇慢下來吧。

參考資料：

《壕氣！白酒巨頭一出手：200億買理財！》——中國基金報

《白酒“賣不動”了？經銷商積壓千萬庫存，消費量、消費檔次都下降了》——讀創

《山西汾酒業績透出“危險”信號，“白酒信仰”還能堅持多久？》——大華觀察