在洽洽食品的一季報中，讀懂消費行業的回彈_風聞

作者 | 嬛嬛

出品 | 子彈財經

最近，洽洽食品向全體股東“送瓜子”的舉動在投資者交流平台刷屏了。

據瞭解，洽洽這次送給股東們的葵珍禮盒是公司的高端系列產品，贈送對象則為截止2022年5月12日下午收市前登記在冊的股東。

某投資者平台中，許多圍觀投資者們除了表示“羨慕嫉妒恨”以外，還發現“洽洽用心了，申請表裏面竟然還有諮詢股東對洽洽食品的建議”。

1、讀懂洽洽的增長數據説到包括洽洽食品在內的消費龍頭股，今年以來的表現都差強人意。

畢竟前兩年消費賽道熱度太高，催生出了許多資本市場的抱團現象，經過市場的沉澱，投資者和消費者今年逐漸趨於理性；另外，疫情也進一步加劇了外部環境不確定性，人流、物流受到較大制約，這也是消費行業遇冷的原因之一。

但在細分賽道上，對比其他零食品牌的盈利營收大幅下滑來説，洽洽食品能保持淨利潤和營收增長，已經在市場中難能可貴。

首先，我們要學會讀懂洽洽這類零食企業的一季報，對於洽洽來説，一季度看似只增長個位數，實則因為去年春節較晚、去年一季度基數較高導致了“時間錯配”；而今年的春節又比較早，渠道備貨、消費者大批購買則在去年四季度就開始行動，到2022年1月中旬時購買行動已經基本結束。

所以我們看到的結果是21年第四季度業績極其超預期，去年底洽洽的市場表現比較好。隨之而來的是今年一季度就是個位數增長，市場表現又開始波動，實際這種波動跟基本面無關。完全是由於很多投資者不甚瞭解零食行業在春節前的時間錯配問題，以至於“錯殺”洽洽。

其實排除春節錯位因素影響後，洽洽食品2021Q4和2022Q1的合計收入同比增長+17%；合計淨利同比增長15%這麼看來，整體增長其實是超預期的。

其次，洽洽給很多投資者的驚喜是在成本壓力上行的情況下，毛利率仍然升高。

海通證券的財報顯示，食品行業的重要原材料棕櫚油，今年一季度的價格同比去年一季度增長了53.89%之多、環比去年四季度增長18.69%；且今年一季度毛利相對偏低的堅果營收佔比高，但是洽洽毛利率依然實現同比提升，説明洽洽的瓜子業務的毛利率保持較好的提升趨勢。

2021年十月，洽洽宣佈對瓜子產品進行提價，當時有人質疑提價策略的成功與否，今年一季度的財報中的數據則顯示消費者完全可以為洽洽的產品和品牌買單。

有投資者笑談：“咱們吃瓜子，要求的就是壞果少、吃的香、出門就能在附近的超市買到，所以對價格微調不甚敏感，試問，有誰會因為出去野餐時瓜子漲了五毛錢而決定不買嗎？”

所以對於洽洽來説，2022年一季報透露出的信息顯示，能在消費行業降温期維持好運營質量，這是洽洽的第一重定力。既然在市場冷靜期洽洽都能跑到頭名，接下來在疫情好轉、政策引導消費逐漸復甦的逐漸樂觀環境下，可能會跑得更快。

**2、消費行業，更需要供應鏈+渠道“雙輪驅動”**去年洽洽食品曾在投資者溝通會中立下flag，要做到百億收入、百萬終端，對於洽洽來説，供應鏈+渠道“雙輪驅動”的是完成“雙百”目標的不二法門。

消費者眼中，洽洽食品是賣瓜子堅果的；一般投資者眼中，洽洽食品是做零售、做品牌的；在資深消費者眼中，洽洽食品做的不僅是零食，它的本質是一家“食品供應鏈”公司，其強大的供應鏈能力是站穩市場的關鍵所在。

不知你有沒有注意過，刷抖音時應該會看到一類視頻“深扒XXX大牌零食背後的代工廠，因為代工廠的價格便宜”，知名零食品牌幾乎都在列，但洽洽除外，因為洽洽早把供、產、銷掌握在自己手中。

我們都知道洽洽是安徽企業，但中國最主要的葵花籽產地則是內蒙古，所以洽洽早在內蒙建立“金種子”種業公司以保障優質葵花籽品種和生產原料的供應。此外，洽洽還在新疆、甘肅等地打造了向日葵種植基地，其國內葵花子種植基地整體超過100萬畝；在海外擴展方面，洽洽也已在俄羅斯打造了1.5萬畝的葵花種植基地，而且俄羅斯有着葵花籽生長的優渥條件，很多人都推測洽洽未來很可能會進一步擴充海外規模。

（圖 / 洽洽原料種植基地（洽洽食品官網））

所以相比於其他零食品牌依賴代工，洽洽在原料採購、產品加工和包裝上有極大的主動權。

隨着持續在原材料端和原料貿易端的佈局，洽洽不僅能把握成本，也能在提升毛利率的同時將堅果的上游供應鏈整合，從而增強競爭優勢、提高效率以及確保食品質量。

在渠道端，洽洽主要以線下經銷渠道為主，在2021年時已經可以覆蓋的終端達到40-50萬家。雖然終端已經足夠多，不過洽洽還是在不斷拓展。從今年3月以來局部地區的疫情導致物流阻斷以及線下消費場景減少，零食行業整體受負面衝擊比較大。但瓜子的居家消費場景屬性以及洽洽較強的線下供應鏈，反倒使得洽洽疫情期間瓜子收入加速增長。另外，對於零食行業來説，只要終端多、抗風險能力就強，理論上產品可以不斷試錯，最後總會出現爆款。

堅果的增長則是同理，2020年疫情爆發，由於送禮等社交場景減少、堅果業務短期承壓。所以洽洽在去年完成了對公司架構的調整，逐漸在堅果上採取更加靈活的打法。現在，洽洽的品類BU（業務單元）與銷售BU可以自由充分的合作，區域促銷方案、品牌傳播、定價的決策速度等會大大提升，能更加靈活、快速地響應渠道變化，提升效率。

而且目前洽洽堅果渠道主要集中在一二線城市，終端覆蓋率僅僅相當於瓜子渠道數目25%-30%。許多分析機構都認為，疫情時代休閒零食消費升級趨勢不可逆，所以未來堅果品類在二三線城市仍有較高下沉空間。隨着今年6月後疫情影響逐步改善，他們都看好後續堅果需求回補和瓜子在渠道精耕下的穩定發展。

可見，在疫情的不確定中有勇氣定下“雙百”的高目標，並制定詳細計劃破除困難完成，這是洽洽的第二重定力。

**3、密集調研洽洽，是消費復甦的信號嗎?**最近有一個信號——200多家機構密集來洽洽食品調研。僅僅是5月18日一天，就有48家機構，多個知名基金經理前來調研洽洽，這幾乎是最近消費股中的“殊榮”，也被看作是消費復甦的信號。

從宏觀經濟上來説，全國一季度GDP4.8%的增量中，基建貢獻了很大力量，外貿今年的表現也一直穩定，但受疫情影響消費遇到了阻力，所以待疫情好轉後，全年5.5%的增長目標核心發力點大概在消費上，或將在政策端利好洽洽。

從微觀上來看，機構青睞洽洽的理由主要有兩個：

**第一，洽洽90%的產品在線下銷售，已打造全國性的渠道網，很難被取代，這讓投資的安全邊際升高。**且洽洽食品的基本面已經在去年三季度完成反轉，三季度基本面有了很大的改善，四季度漲價也順利的實施，現在受困於市場情緒，所以被錯殺，更符合許多機構投資者尋找低估值標的邏輯。

**第二，對於消費行業來説，大家在選擇投資標的時，快消品爆款是重要的考量因素。**而爆款可以打造、但無法預測，所以選擇標的方法上就是找打造爆品有經驗（保證收入）、現金流充沛（保證運營質量）的企業。

曾經洽洽打造經典紅袋和藍袋系列新產品，後來不斷進行風味化延伸，持續發展焦糖、海鹽瓜子、陳皮瓜子等新風味產品，一度受到消費者追捧，可見洽洽具有讓爆品“長紅”的經驗。據説在疫情期間，洽洽的焦糖味瓜子也像可樂一樣，成了“緊俏貨”，而且洽洽小黃袋的身影則多次出現在抗疫一線。

此外，洽洽食品還是一個現金流充裕的企業，不然它也沒有實力去建立種植基地、打通供應鏈。截至2021年年末，洽洽食品賬面的現金高達17.46億元現金，同時還有20.59億元的理財產品。對了，今年一季報中洽洽的經營現金流為負的原因是付款節奏的調整，即把去年四季度的原料應付賬款安排在一月份付款，這是企業正常的財務規劃調整。

據統計，一季度共有84只基金的十大重倉股中持有洽洽食品，不論是持股金額還是持股數量，都較2021第四季度環比上升2位數，可見機構投資者對恰恰的信心十足。因此，普通投資者也有理由等待更多積極變化的發生、等待洽洽業績的顯著增長，這也是在疫情不確定下，洽洽的第三重定力。

4、寫在最後在今年巴菲特股東大會上，喜詩糖果代替可樂佔據了C位，因為老爺子給股東帶來了11噸喜詩糖果。

據説巴菲特當年投資喜詩糖果時，很多人都表示不解，但經過時間的證明，糖果年均增長不算高，但因為單價的提升以及品牌力的滲透，然消費者一直可以為它買單。

巴菲特自己解釋道，優秀的產品質量和服務讓喜詩糖果品牌深入人心，定價能力也是喜詩能夠穩健增長、帶來源源不斷的現金流的原因，後來喜詩糖果至少給巴菲特帶來了至少百倍以上的投資回報。

我們把目光轉換到中國的快消領域，洽洽食品也符合巴菲特對於喜詩糖果的預判。多家券商展望22年的洽洽食品都表示，疫情好轉加之目前提價順利傳導，可以拉動洽洽瓜子的終端需求；同時其供應鏈對於加持品質、堅果類產品擴充、渠道完善，也讓洽洽有了“子彈”。如果未來原料及包材的價格趨於平穩，品牌紅利及規模效應都能釋放，洽洽利潤的彈性也能顯現出來。

所以，洽洽送出的每份瓜子對於股東可能並不是瓜子，或許還是一份類似於“巴菲特喜詩糖果”的禮物哦~

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。