博時基金：“固收大廠”的進階之路_風聞

博時基金“固收大廠”的進階之路，是一部中國固收市場的發展史。

2021年，A股“過山車”式的行情讓不少投資者紛紛轉向，尋找更為穩妥的投資方式。

以債券基金為代表的固收類產品，越來越受到投資者的青睞。

對於投資者而言，固收類產品正如家庭資產配置這艘帆船上的“壓艙石”，發揮穩住理財大局的重要作用，所以市場上出現了一個頗為形象的新名詞——“固”全大局。

對於機構來説，除了依靠權益類產品在牛市中嶄露頭角外，如何在相對漫長的熊市中更好的生存下來才是更為重要的事。

所以，作為“基本盤”的固收類產品一直被視為“兵家必爭之地”，行業常用“得固收者得天下”強調其重要性。

波動大是權益類產品最重要的外部特徵，固收類產品的波動則要小得多，它更強調長期點滴的積累，所以想在固收領域脱穎而出絕非易事。

1998-1999年，博時基金在內的10家基金管理公司相繼成立，拉開了國內公募基金行業的序幕，這10家公司也被市場稱為“老十家”。

如今大部分的“老十家”依然保持着行業翹楚的地位並各具特色，憑藉在固收領域的早期佈局和長期深耕，博時基金現已發展成為一家公募基金界的“固收大廠”，並親眼見證了中國固收市場的發展。

01 早期

貨幣基金是利率市場化的產物，從利率管制到利率市場化的過渡過程中，利率歧視和套利機會自然而生，成為貨幣基金孕育的土壤。

從1996年開始，中國相繼實現了銀行間同業拆借、銀行間債券回購、政策性金融債、國債利率的市場化，但個人和企業存款利率長期以來並未實現市場化定價，第一批貨幣基金便在此背景下誕生。

作為一家早期便佈局固收領域的基金公司，2004-2005年間，博時相繼發行了博時現金收益貨幣型基金和博時穩定價值債券型基金。

但當時的公募基金業卻鮮有專業的債券投研人員，因為早年公募基金以權益類產品居多，偶爾有閒置資金時才會稍微投資一點債券，一隻股票型基金一年的債券交易加起來不超過十筆。

後來，隨着市場的變化，博時等部分打算深耕債券業務的基金公司開始在全市場尋找專業的債券交易員，基金業第一批專業債券投研人員應運而生。

如果從收益角度看，以博時現金收益為代表的國內早期貨幣基金沒有讓市場失望。彼時一年定期存款利率僅有2.25%，而貨幣基金的年化收益率可以達到3%。

不少銀行儲户以幾萬元甚至幾十萬元來申購貨幣基金，“儲蓄搬家”成風，大量沉澱在銀行的資金如潮水般湧入貨幣基金。

貨幣基金總規模從2003年底的43億元迅速上漲，到2005年6月末，已經突破1800億元，在全部基金規模中的佔比也達到驚人的42%。

但好景不長，貨幣基金很快便遭遇了歷史上首次贖回潮。2006年6月A股迎來牛市，巨大的財富效應吸引了大量投資者贖回貨幣基金轉投股市。

在這次贖回潮中，貨幣基金總規模從2005年底的1868億元驟降至2006年底的795億元，降幅超過57%，在全部基金中的規模佔比從40%降至9%。

在此之後，貨幣基金還遭遇過兩次贖回潮，分別在2009年和2013年。

2009年贖回潮的誘因與2006年類似，同樣是因股市升温，導致大範圍的投機性贖回。2008年底，貨幣基金規模尚有3892億元，僅僅半年後，這一數字便鋭減至1629億元，降幅超58%。

相較而言，2013年的形勢更為嚴峻，貨幣市場遭遇了史上最緊張的“錢荒”。根據數據統計，僅2013年上半年，貨幣基金規模就減少了3467億元，降幅高達49%。

證監會還為此專門召集所有貨幣基金經理開會，會上一些資歷相對較淺的基金經理被點名批評，而博時等幾家老牌基金公司派出的投資老將們成為了風控到位的正面典型。

02 決策

2015年，是A股牛熊轉換的一年，也是博時基金邁向“固收大廠”的關鍵之年。

2015年7月，歷任證監會辦公廳副主任、招商局金融集團副總經理的江向陽正式出任博時基金總經理，二十多年的監管工作經驗，讓他在金融行業、投資市場方面具有敏鋭的洞察力。

在通過對彼時金融市場格局變化的觀察，並結合博時基金當時的情況和市場的競爭形勢做了一些深度的調研後，江向陽審時度勢的決定全力發展債券基金和貨幣基金業務，並一舉奠定了博時基金“固收大廠”的地位。

2015年6月後，股市大幅震盪，銀行理財資金出現了謹慎入市的跡象。從7月份產品的發行情況看，組合投資類和結構性產品發行的減少都表明了資金開始謹慎，進入股市的資金量有所下降。

那時，“資產荒”成為眾多銀行不得不面對的難題，越來越多的銀行將理財資金和自營資金委託給外部機構管理，代替原本的非標資產，以追求多元化資產配置和相對較高的收益。

博時基金便是抓住這一機會，積極對接銀行需求，輸出債券主動管理能力，為中小銀行提供債券主動管理服務。以債券業務為抓手，博時基金抓住機會拓展服務了一大批核心機構客户。

按照江向陽的説法，博時在債券方面的主動管理能力一直很強，合作伙伴對博時的信用研究能力、市場策略分析能力以及大類資產配置能力都相當認可，這對提高我們債券方面的市場佔有率起到了很大作用。

根據Wind數據統計，在2015年博時發行的32只基金中，有15只為債券基金，佔比為46%；到2016年，在博時發行的79只基金中，債券基金數量多達53只，佔比也提升至67%。

在穩固債券業務的同時，博時基金繼續開疆擴土，並把目標指向了貨幣基金。

2017年，在存金寶合作基礎上，博時基金抓住了互聯網的風口，迅速擴大貨幣基金的管理規模。

2017年6月1日，螞蟻金服旗下一站式理財服務平台螞蟻聚寶正式開放貨幣基金代銷渠道，因為與博時最先完成系統升級、對接、測試等相關流程，所以博時成為了首批接入的試點機構，博時合惠貨幣基金也成為了在螞蟻聚寶上率先試點上線的產品。

根據彼時餘額寶頁面顯示，博時合惠貨幣基金七日年化收益率為4.76%，顯著高於餘額寶的4.058%。

憑藉費率優勢，博時合惠貨幣基金很快便吸引了投資者的關注，當時有消息稱在10點正式上線前，博時合惠貨幣基金就已經淨流入了3億左右的規模。

在博時合惠貨幣基金的帶動下，博時的貨幣基金規模增長迅猛。

根據Wind數據統計，截至2017年末，博時的貨幣基金規模達到了2158億，比2016年末的1278億，增加了880億，增幅接近70%。

得益於江向陽在產品戰略佈局上的調整，在2018年的熊市中，博時基金逆勢為投資者盈利58.82億元。在當年全市場129家基金公司中，有56家實現正向盈利，其中數額超過50億的僅有十家。

為滿足不同客户的需求，博時還將產品劃分為一級債基、短債/中短債基金、利率債基金等十餘種產品，實現了固收全品類覆蓋。

一級債基方面，博時穩健回報債券基金兼具股性和債性的特徵，可謂攻守兼備。既能在牛市中享受股價上漲帶來的紅利，又能在熊市中表現出很好的抗跌性。

數據來源：博時基金、Wind（數據截至2021年12月31日）；排名類型：普通債券型基金（可投轉債）（A類）；排名機構：銀河證券

Wind數據顯示，自2014年6月10日至2021年12月31日，該基金累計收益率為78.33%，而最大回撤僅為10.81%，在同類排名中保持在前20%，真正做到了“穩健”二字。

短債/中短債基金方面，作為全市場成立最早的短債基金，博時安盈自2013年4月23日成立以來，歷經債市牛熊。

截至2021年12月31日，獲得了37.47%的累計收益，跑贏業績基準近20個百分點，但歷史最大回撤僅有2.79%。

在博時的中短債基金中，博時富瑞無疑是最具代表性的產品。自2017年3月成立至今，該基金獲得了27.19%的累計收益。

從歷年業績來看，2017-2021年間，累計回報分別是0.57%、8.48%、6.56%、3.64%、4.27%，同期業績比較基準收益率分別為0.74%、7.53%、4.28%、2.83%、4.73%。

穩定的業績表現，最終獲得了機構們的青睞，尤其是外部機構。

公開數據顯示，2021年年末有23只FOF配置了博時富瑞，有10只將其配置為前十大重倉基金，其中有9只來自非博時旗下產品。

利率債基金方面，博時基金從2018年開始相繼佈局了主動管理利率債基金，以及跟蹤相關利率債指數，追求與利率債指數相近收益的利率債指數基金。

特別是今年以來在市場資金的強烈避險需求之下，利率債指數基金、同業存單指數基金等中低風險產品開始受到越來越多的關注。

以博時中債0-3年國開行A為例，截至2022年5月5日，該基金今年以來的收益率為1.02%。

除了上述0-3年的短利率債指數基金，博時還發行了3-5年和5-10年的中、長利率債指數基金，實現了長中短端全方位佈局，為投資者靈活便捷地參與銀行間債券市場提供了更全面的工具。

03 基石

經過近二十餘年的深耕，博時基金現已發展成為一家債券基金規模超3159億的“固收大廠”。

不同於依賴權益類基金打開利潤空間的基金公司，博時基金憑藉的是固收類業務的長期穩定發展。

根據銀河證券數據顯示，截至2021年12月31日，博時基金近十年固定收益類基金收益率為188.21%，居行業第二（2/52）。

過去10年，固收市場起起伏伏，能夠獲得長期穩健的收益絕非易事，這背後則是依靠獨特的投研架構和實力雄厚的投研團隊。

目前，博時基金擁有業內獨特的、能夠匹配FICC（Fix Income，Commodity and Currency）綜合業務的組織構架，業務線按照固收+、短債、貨幣、債券指數、純債、海外債等來劃分。

具體來看，固收+負責人過鈞，是國內第一批債券研究員，在博時基金內部，被稱為“過大俠”或者“過大師”，這源自他在過往市場跌宕中，長期優異的業績表現。

從業17年，他歷經債市、股市風雲變幻，行業配置能力突出、券種配置靈活多元、擅長風格輪動把控、兼顧價值與成長等投資特點。

數據來源：博時基金、Wind

其代表產品博時信用債，截至2021年12月31日，累計收益達到276.39%，大幅超越同期業績比較基準。

和過鈞一樣，短債負責人陳凱楊也是市場上最早一批債券投資專才，2003年加入深發展銀行工作，2005年加入博時基金。

在博時，他完成了從債券交易員到投資經理的轉型，擔任過固收研究員、特定資產投資經理和債券基金經理。

2017-2021年間，他管理的博時雙月薪定期支付債券收益率分別為：0.18%、8.98%、4.95%、6.29%、5.57%，同期業績比較基準收益率為：2.78%、2.78%、2.81%、2.80%、2.79%。除2017年外，陳凱楊的收益均大幅跑贏業績比較基準。

與固收+和短債不同，貨幣負責人是一位女將——魏楨，2008年加入博時後，她歷任債券交易員、固收研究員等職位，是博時目前在管規模最大的基金經理之一。

根據博時基金定期報告和Wind數據顯示，截至2021年12月31日，魏楨的管理規模已經超過了3600億元。

2017-2021年間，她管理的博時現金收益貨幣收益率分別為：3.36%、3.51%、2.43%、1.96%、2.13%，同期業績比較基準收益率為：0.35%、0.35%、0.35%、0.35%、0.35%。魏楨的收益均跑贏業績比較基準。

純債負責人張李陵，是位基金界的“實力派”選手，多次獲得專業評價機構的“信任票”。以基金行業的“奧斯卡”獎項為例，張李陵連續5年奪得金牛獎，是業界罕見的五連金牛名將。

他始終將絕對收益放在首位，並非常注重控制回撤，在2016年四季度“債災”期間，他通過提前降低槓桿，保留大部分高流動性倉位，將最大回撤控制在1.65%，而同期中證信用債的回撤為2.61%。

作為投資團隊的支持保障，由資管行業老兵王申博士領銜的固收研究部，也在不間斷地提供關於宏觀利率、信用債等方面的最新研究成果。

此外，在博時基金的固收團隊中，還擁有着鄧欣雨這樣的投資老將，倪玉娟、黃海峯等中生代基金經理，以及萬志文、李秋實等新生代固收選手。

人員梯隊完善、團隊成員經驗豐富，這樣的“高配”隊伍在業內並不多見。

04 結語

回首博時基金二十餘年“固收大廠”的進階之路，2015年通過積極對接銀行需求輸出債券主動管理能力，提高債券方面的市場佔有率，2017年抓住互聯網的風口，迅速擴大貨幣基金的管理規模，無不體現了江向陽在金融行業、投資市場方面敏鋭的洞察力。

作為引路人，江向陽審時度勢的帶領博時基金開疆拓土，從早年間的單一品種，到現如今實現固收全品類覆蓋，博時基金的“固收大廠”之路越走越寬。