也許，A股做多的窗口期已然呈現_風聞

鍾偉 | 文 

從2021年8月至今，A股持續調整，其中創業板尤甚，導致投資者痛苦不堪。從2022年上海遭遇疫情為歷史性標誌，中國經濟遭遇巨大挑戰，此外，美股等西方股市也表現慘淡。

但是，也許，A股做多的窗口期已然呈現。

何故？

**一是疫情帶來的巨大而持續的影響，無論市場還是普通民眾，皆已領受。**有各種研究報告羅列中國受到各類封控措施的城市數和人口數，這些並非秘密。官方對於動態清零總方針的強調也很明確。民眾和市場對政府如何防疫的預期已瞭解，説明此重大因素已大致包含在股市投資者的預期之內。

**二是經濟下行壓力凸顯，其震撼力已讓大小機構和股民基民領受。**無論是4月份金融貨幣數據同比和環比的變化，還是長三角和珠三角主要城市4月份財政收入數據的變化，以及各類型居民消費的變化、年輕人失業率的變化，這些數據都已經受到廣泛關注。

而房地產銷售/投資數據，以及進出口數據，國內物價指數等則得到的關注相對不足，人們甚至已不再對官方數據和個人主觀感受之間的反差再起糾結。這是非常有意思的現象。人們比較2020年第1季度的經濟增速和宏觀政策刺激力度，比照當下的疫情動態和宏觀政策，可輕易對當下的GDP、就業和通脹，給出接近真實世界的判斷。

**三是財政貨幣刺激之類的，已很少被提起。**2021年下半年到春節前，股市出現了一些反智研究報告，不少賣方研究不斷強調要在春節前加倉，其主要邏輯無非是樓市和經濟下行壓力大，供給受限、需求收縮和預期轉弱，因此刺激政策將如何發力云云。如今，除了海外媒體還偶有中國將如何以N萬億美元刺激經濟，國內偶有基建熱潮將如何鼓舞之類，也幾乎不再有企業和投資人對普降甘霖式的宏觀政策有太多預期，最多也就是“發錢發錢”之類的呼喚。

既然人們對疫情、經濟和政策總體上已形成一致預期，不祈求奇蹟，那麼A股為什麼也許已現窗口期？

一是從年內經濟季度波動看，不少人可能在猜測第2季度也許是年內最低，隨着上海社會經濟逐漸重啓，也許下半年經濟下行壓力，不會那麼陡峭嚴峻。

二是從政策面看，穩定股市也是應有之義，3000點滬市的政策含義短期內被反覆證實。不利於經濟和股市的嚴厲政策或可大致規避。至於房地產和平台經濟能否重挑大樑，則是另一個冗長敍事。

三是歐美股市不佳，暫時不具避險性。美聯儲的加息縮表攪動了全球，如果説歐美有什麼差異性，那就是美國經濟歲末由滯漲轉向衰退之後，2023/2024兩年通脹回落經濟企穩，2025年或有所反彈。而歐洲經濟則陷入衰退後難期反彈。至少到2023年上半年，歐美股市債市才能從動盪中逐漸平息，那麼此前避險資金從新興經濟體的撤離也相對遲緩。

因此，在生存法則之下，A股市場參與者做多的意願，遠遠超出了殺多的踩踏。其特點也許如下，一是這種做多窗口期，不太受到真實經濟和宏觀政策的制約，金融資產價格的虛擬性，決定了其可以在一定時間內偏離真實世界的經濟運行。也就是無論真假，只要某種做多的敍事方式打動了投資者羣體，那就夠了。

二是這種做多窗口期，意味着A股可能走出相對獨立於美股的行情，畢竟中美經濟週期和政策週期的相關性在迅速弱化。

三是這種做多窗口期也許充滿投機性、短暫性和自救性。投機性意味着公司或行業基本面不是決定性因素，關鍵在於故事怎麼講；短暫性在於也許5～9月更值得關注，此後許多重大變量如何設定，必將決定股市中長期的未來；自救性在於也許投資者的興趣，更在於跌幅巨大的個股、行業和板塊，而不是拘泥於估值的所謂安全資產。