價值投資與長期主義的百度思考_風聞

作者：隨卞

2022年5月26日，百度（NASDAQ：BIDU，HKEX: 9888）發佈了其Q1財報顯示，第一季度，百度實現營收284.11億元；實現淨利潤38.79億元，超市場預期，其中，百度智能雲營收同比增長45%，成為百度新業務當中的最大亮點。財報發佈後，百度股價漲超14%，領漲一批概念。

從百度這季財報的背後，我們看到了曾經全球知名科技公司亞馬遜的影子。

作為全球市值最高的科技企業，亞馬遜是公認的堅持長期主義的公司。

在亞馬遜，在以用户價值為核心的價值主張下，其長期主義貫穿方方面面，尤其典型的就是亞馬遜不以短期盈利為目標，而是持續不斷投入資金開發新的增長業務。

在中國也有一個類似的公司，這個公司就是百度。

百度的研發費用一直持續增長，百度最新Q1財報顯示，百度的研發費用高達51.34億元，整個2021年，百度的研發費用為249億元，其研發比例佔公司營收比例高達25%。

毫不客氣的説，百度是中國研發強度最高的民營企業，一度超過華為。

在持續投入研發費用下，百度的新業務百度智能雲及百度自動駕駛業務正在成為百度新的增長曲線，這一點與亞馬遜研究雲計算，投入十年最終在雲計算領域位列全球第一如出一轍。

百度和亞馬遜用時間為自己稱重

作為巴菲特的老師，價值投資派的鼻祖，本傑明·格雷厄姆曾經表示：“短期來看，股票市場是一個投票機；但長期來看，它是個稱重機。”

“大浪淘沙”，這個稱重機用時間稱出了企業的“真正價值”。

以亞馬遜為例。

2000年，互聯網泡沫破裂，互聯網模式包括亞馬遜被嚴重質疑。

然而，此時的亞馬遜依舊堅持長期價值及市場領先地位，他們認為，“最根本的衡量亞馬遜成功的方式就是為股東創造長期價值，這一價值就是我們踏實擴大市場領先地位的直接結果。”

在此堅持下，亞馬遜不斷投入大量資金推動公司業務及市場領先地位的擴張，走出了第二第三增長曲線：

在亞馬遜零售業務持續增長基礎之上，通過不斷研發，亞馬遜相繼推出了電子書硬件產品Kindle和雲計算AWS作為其第二第三增長曲線。

如今20年過去了，亞馬遜用時間證明了自己。

百度也同樣如此。

據百度2022年Q1財報顯示，在百度智能雲及其他AI業務的帶動下，百度實現非在線營收收入57億元。

尤其是百度智能雲，在2022年Q1，百度智能雲在製造業、水務、能源、金融和政務等領域打造了諸多標杆性案例，並通過將創新的AI解決方案標準化實現了更高質量增長。

百度自動駕駛業務也是進展超出預期——截止2022年5月，百度Apollo測試車隊規模達500輛級別，獲得專利數3700餘項，中國自動駕駛測試牌照593張，其中載人測試牌照398張，在世界範圍內的近30個城市開放道路測試，測試總里程超過2700萬公里，位居中國第一，在中國乃至全球都是第一梯隊的企業。

百度通過百度智能雲及自動駕駛打造了其第二第三增長曲線，用10年甚至更長時間證明，在搜索引擎之外，百度還有百度智能雲及自動駕駛業務，百度是中國最優秀的科技公司之一。

與此同時，此時的百度也因其內在價值的爆發再次贏得了眾多投行認可，包括花旗、瑞信、里昂證券紛紛對百度發佈“買入評級”。

UBS瑞銀於2022年4月評價如今的百度：“自動駕駛持續發力，百度汽車業務在今年取得了幾個里程碑，蘿蔔快跑正在擴大其覆蓋範圍和商業化範圍，下一步是將安全駕駛員轉移為遠程監控。集度仍致力於在上半年推出首款車型，下半年進行預售，這可能會在 2023 年產生增量收入。”

高盛表示，“百度雲增長速度仍較其他中國互聯網同行更快，這得益於對智能交通以及金融服務、公用事業和互聯網、媒體和汽車等其他垂直領域的持續滲透。穩步增長的蘿蔔快跑訂單量證明了百度在全球自動駕駛市場的領先地位。Apollo與比亞迪等OEM的合作可能為 2023-2024 年的商業化收入鋪路，對Apollo ASD商業化的前景充滿信心。”

百度的長期主義

堅持長期主義的亞馬遜能夠走到今天，還有兩個關鍵要素不能忽視：

1、關注現金流，尤其是每股自由現金流；

儘管運營資本、資本支出和未來股權稀釋是資本市場考察企業的重要目標，然而相比較現金流作為衡量一家公司財務信息的一個重要目標，這是關注一個公司長期增長的關鍵目標，因為股票的價值反映的是公司未來現金流的折現值，而未來現金流正是基於其現金流之上，這能表示這家公司的現金能否支撐其新業務能夠走到多遠。

亞馬遜即是一個典型案例。

據亞馬遜2021年財報顯示，亞馬遜經營活動產生的現金流量淨額為463.27億美元，期末現金及現金等價物餘額為364.77億元，然而，令人意外的是，2021年，亞馬遜的研發支出高達226億美元，居美國公司之首。

這一點，百度也與亞馬遜類似，只是百度的長期堅持及投入一直被人忽視。

2021年，百度的研發費用為249億元，同比增長28%，是中國研發費用投入最高的公司之一，甚至在國際上也可以首屈一指——美國五大科技公司；Meta、蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌的研發強度分別為Meta 20.8%、蘋果6.1%、亞馬遜12.1%、微軟11.9%、谷歌12.7%。

據百度2022年一季度財報顯示，截止2022年3月31日，百度擁有現金、現金等價物及短期投資資金淨額為191億元。

百度三大增長引擎戰略日漸明晰：一是最主要的移動生態基本盤，帶來持續的現金流；二是智能雲；三是智能駕駛。三駕馬車，漸次收穫。

“第一季度，百度交出了一份穩健的答卷，尤其是在我們的雲和智能駕駛業務方面。百度智能雲取得了又一個季度的強勁收入增長。此外，蘿蔔快跑獲得了中國首個在北京公開道路上提供無人化載人出行服務的許可。”在Q1財報電話會上，百度創始人、董事長兼首席執行官李彥宏表示説。

2、高度重視技術及創新。

關於技術，亞馬遜曾如此描述——“亞馬遜的電商平台是由幾百個服務組合而成，而這些服務組合就是依靠亞馬遜服務導向的技術架構實現的，比如，亞馬遜工程師開發的數據管理就是雲存儲計算和AWS提供數據管理服務的起始點，其實，技術滲透進了亞馬遜每一個團隊，進入到我們每一個流程、決策和每一項業務創新之中。”

而在大量技術之下，亞馬遜開始投入大量資本到新業務當中。

在亞馬遜，關於新業務的標準為：“在我們投資新業務的時候我們必須確保這項業務能夠為股東創造足夠的資本回報，也得確保它能夠發展到一定規模，成為整個公司體系中的重要一部分。與此同時，亞馬遜還要求這項新業務具有創新性和差異性，至少3-7年才在公司整體業務層面發力。”

可以説，在高度技術和創新之下，才有了今天的亞馬遜。

殊途同歸，百度也是一家單純的技術公司。

公開資料顯示，百度創始人李彥宏是一個有着典型技術控的人，而百度一直以來都是跟着自己的技術發展路徑走，在這個路徑下，百度走出了自己的發展節奏：

百度以搜索引擎技術為核心驅動力，然後不斷拓展，最終創造了今天的百度，在搜索領域擁有巨大市場優勢；

在搜索引擎的基礎之上，百度基於技術趨勢判斷而選擇大力投入到人工智能——資料顯示，早在2010年，百度就把自然語言處理、語音、圖像及知識圖譜作為百度AI技術研究的發展，研發出了百度大腦、自動駕駛開發平台等等。

截至2021年12月，百度全球AI專利申請量超過1.3萬件，其中中國專利9000+件，自動駕駛相關專利超過3400件。

可以説，正是百度對技術的長期追求及堅持，這讓百度在人工智能領域成為第一梯隊的領導者。

百度的第二第三增長曲線：百度智能雲和自動駕駛

百度Q1財報顯示，百度智能雲及百度自動駕駛業務正在成為百度的第二、第三增長曲線。

2022年第一季度，在百度智能雲及其他AI業務的帶動下，百度核心實現非在線營收收入57億元，佔百度2022年 Q1總營收的26.7%。

而且，百度智能雲及百度自動駕駛業務正在飛速增長當中，其優勢愈發突出。

2022年，百度智能雲成為中國首家拿下 GB/T 25000.16-2016《就緒可用軟件產品（RUSP）的質量要求和測試細則》等三項國家和部級資質認證的互聯網雲平台，此外，2022年5月5日，百度智能雲還首次入選“國家隊”，成為工信部2022年新增跨行業跨領域工業互聯網平台之一。

據Canalys預測，伴隨着中國數字經濟的持續發展，中國雲計算市場規模將在2026年達到847億元，2021年-2026年的複合增長率有望維持在25%。

在百度智能雲業務不斷持續增長的同時，百度自動駕駛業務也正在漸入佳境。

在百度ASD汽車智能化解決方案當中，目前，目前採用百度ASD解決方案的主機廠總數超70家，覆蓋包括威馬、廣汽和長城等旗下共計800餘款車型。

集度汽車也是進展迅速——2022年5月16日，集度汽車發佈了一條重要的消息，那就是它旗下的首款車型，也是國內首款汽車機器人概念車將於6月8日正式亮相；

最後，百度Robotaxi業務（蘿蔔快跑）更是突飛猛進。據百度2022年第一季度財報顯示，第一季度，蘿蔔快跑提供了19.6萬次乘車服務，坐穩全球最大自動駕駛出行服務商，覆蓋北京、重慶、深圳等城市。其中，北京、重慶和陽泉三地正式啓動收費商業化運營。百度對該業務的目標規劃為——到2025年將業務拓展到65個城市，到2030年拓展到100個城市。

關於自動駕駛的未來，有機構預測，2022年全球自動駕駛市場規模將達到1629億美元，同比增長14%左右，預計2030年全球自動駕駛市場規模將達到32197億美元。其中，中國自動駕駛市場增長更快，2022年增速約為24%。

這意味着，自動駕駛業務將作為百度的第三增長曲線在商業化領域全面落地。

伴隨着百度智能雲及百度自動駕駛業務在2022年不斷放量並且逐步實現商業化，多年堅持長期主義的百度不僅將迎來營收上的不斷突破，同時一個全新的百度還將迎面而來。

百度，令人期待。