雅本化學成“妖”背後：近七成營收來自農藥中間體，銷售、管理費用快速增長_風聞

　　近兩個月以來，今年初最牛“妖股”之一雅本化學股份有限公司（以下簡稱“雅本化學”，300261）的股價不斷走低。截至5月26日A股收盤，雅本化學股價為14.9元/股，較兩個月前最高的31.39元/股已跌去52.53%，市值已縮水逾五成。

　　據悉，雅本化學是國內精細化工行業內較早確定以CDMO為主要業務模式的公司之一，主營業務為創新農藥中間體、醫藥中間體的研發、生產和銷售。

　　2022年4月29日，雅本化學披露2022年第一季度報告，公司實現營收5.45億元，同比增長2.83%；歸母淨利潤6983.97萬元，同比增長37.01%。但是，在業績增長的同時，公司一季度經營活動現金流卻由正轉負，從2021年末的4.23億元變為-1.09億元。此外，公司還存在原材料成本快速增加、費用快速增長等諸多問題。

　　對此，時代數據5月5日給雅本化學發去了採訪函，但截至發稿並未收到官方對採訪問題的回應。隨後，時代數據多次致電雅本化學，電話一直未有人接聽。

　　“傍上”新冠口服藥概念，公司股價漲成妖

　　2011年9月6日，雅本化學在深交所創業板正式上市。然而自上市以來，雅本化學股價一直表現平平，最高不過2015年所觸及的13.16元/股。

　　就在雅本化學上市十年後，公司股價迎來了“春天”。2021年12月20日，雅本化學在互動平台表示，“目前公司對卡龍酸酐已經實現商業化生產”；公司股價隨即大漲13.28%，收報8.36元/股。據悉，卡龍酸酐是輝瑞新冠口服藥研發生產所需的重要中間體之一；同時，雅本化學還表示，該產品的銷售收入佔公司本年度營業總收入的比例較小，不會對公司業績產生重大影響。

　　2021年12月22日，輝瑞新冠口服藥Paxlovid獲美國食藥監局（FDA）緊急使用授權。此後，“傍上”新冠口服藥概念的雅本化學股價一飛沖天，5天收穫4個“20cm”漲停。2021年12月20日至2021年12月28日連續7個交易日，公司股價收盤價格漲幅偏離值累計達到105.66%，其中28日股價以19.16元/股收盤，刷新歷史新高。

　　2021年12月29日，公司股票緊急停牌核查，後於於2022年1月6日開市起復牌。但復牌後不久，關於新冠藥物概念的市場炒作情緒未減。1月12日晚間，雅本化學董秘在投資者關係平台上表示，公司正在研究籌劃卡龍酸酐及其衍生產品的產能擴張事宜。次日，雅本化學股價大漲15.41%；14日雅本化學股價再度“20cm”漲停，報收27.32元/股，近一個月市值暴漲近200億元。

　　1月14日晚間，深交所發佈一週監管動態，對股價嚴重異常波動的雅本化學（300261）進行重點監控。1月17日週一起，公司股票再度緊急停牌核查。1月28日，公司回覆深交所關注函，稱，“公司發佈卡龍酸酐量產信息屬於公司主營業務開展過程中的正常市場推廣行為，目的在於拓展公司產品的銷售市場，提升公司的經營業績，不存在任何蹭新冠藥物熱點的動機，發佈的該信息未達到披露標準，不屬於對公司股價存在重大影響的信息，不存在信息披露違規的情形”。

　　2月7日，公司股票復牌，並重申，“公司與輝瑞公司無任何業務接洽與合作，未與輝瑞公司簽訂合作協議，未向輝瑞公司供應卡龍酸酐產品，輝瑞公司亦未向公司提供任何關於新冠口服藥前端原料採購的質量標準”。公司股價開始回調至15元/股附近。

　　2月12日週六，國家藥監局官網披露，附條件批准輝瑞新冠口服藥Paxlovid的進口註冊。2月14日，該消息發佈後的首個交易日，雅本化學股價再度“20cm”漲停；同日，雅本化學再收深交所關注函。

　　對此，公司回覆稱，公司新建年產50000公斤帕羅維德原料藥產品、年產500噸醫藥中間體卡龍酸酐生產等項目已獲得立項備案批覆的消息屬實。其中，帕羅維德原料藥為輝瑞公司新冠口服藥Paxlovid的有效成分，但輝瑞公司未向公司提供任何關於新冠口服藥前端原料採購的質量標準，且以上獲批項目不確定是否能夠投產，不確定如投產所生產的產品是否符合輝瑞產品需求，也沒有進行相關的技術驗證。

　　儘管雅本化學一再與輝瑞公司撇清關係，但是市場對新冠口服藥概念股的追逐熱度從未減弱。3月17日，伴隨着新一輪新冠口服藥概念股的大漲潮，雅本化學股價來到31.39元/股的歷史高位。

　　近七成營收來自農藥中間體，原材料成本快速增加

　　儘管雅本化學的股價靠新冠口服藥中間體的概念節節攀升，但是雅本化學的最大營收來源並非醫藥中間體。據2021年年報披露，雅本化學實現營收20.72億元；其中農藥中間體產品營收達到14.26億元，佔總營收的68.83%，是公司最大的收入來源。

　　同時，雅本化學營業成本一直居高不下，其中2021年度營業成本達到14.79億元，佔營收比達到71.38%。其中，原材料成本穩步增加，化工行業原材料成本同比增加12.37%至10.95億元，環保行業原材料成本同比增加115.66%至5337.64萬元。

　　費用增長迅猛，研發費用增速不及銷售和管理費用

　　除原材料成本大幅增長外，雅本化學的相關費用也快速增長，其中增加最快的是銷售費用。據年報披露，公司銷售費用從2020年的1320.8萬元增至2021年的1987.57億元，同比增長50.48%；同時，公司管理費用從2020年的1.5億元增至2021年的1.92億元，同比增長27.35%；但公司研發費用從2020年的1.2億元增至2021年的1.25億元，僅同比增長4.12%。

　　對此，公司在年報中表示，銷售費用增長較快主要是因為公司職工薪酬和推廣費用有所增加。

　　客户集中度高，應收賬款壞賬計提比例增多

　　據年報顯示，雅本化學主要產品包括農藥高級中間體、農藥原藥、農藥製劑、農藥與醫藥中間體，下游客户以國際農藥、醫藥集團為主。但客户較為集中，2021年公司前五名客户合計銷售金額為11.81億元，銷售佔比達到57.02%。

　　與此同時，雅本化學應收賬款雖然有所減少但計提壞賬準備增多。據年報顯示，公司2021年期末應收賬款賬面餘額達到4.61億元，同比下降1.09億元；但是，公司2021年計提比例升至4.86%，合計計提了2239.44萬元的壞賬準備。

　　據2022年一季度報告顯示，公司應收賬款賬面價值迅速增至5.7億元，較2021年期末增長了23.64%。

　　一季度經營活動現金流由正轉負

　　據今年一季度報披露，雅本化學經營活動產生的現金流量淨額為-1.09億元，同比流出增加534.16%。

　　對此，公司在今年一季度報中表示，經營活動產生的現金流量淨額較上年同期淨流出持續增加的主要原因是公司購買商品、接受勞務支付的現金增加4.6億元。

　　高管親屬短線交易違規

　　3月15日，雅本化學披露關於公司獨立董事親屬短線交易及致歉的公告。公告顯示，公司獨立董事張軍親屬3月2日至11日通過證券賬户買賣雅本化學股票，構成短線交易，並獲利2.35萬元。

　　據悉，期間正值3月1日2022年第一次臨時股東大會結束披露公告，審議通過了《關於董事會換屆選舉暨提名第五屆董事會獨立董事候選人的議案》，選舉張軍為公司第五屆董事會獨立董事。

　　對此，公司表示，“本次短線交易行為是由於張軍先生親屬不清楚張軍先生在雅本化學擔任獨立董事的具體任職起始日期，系操作失誤造成，不具有主觀故意違規的情況，不存在利用短線交易或內幕交易謀求利益的目的”。