盤核桃的年輕人，盤出了一家上市公司？_風聞

開菠蘿財經（kaiboluocaijing）原創

作者 | 蘇琦

編輯 | 金璵璠

-九幾年花一萬多買的，幫我看看成色怎麼樣？

-我看着像玻璃。

-大師説這是綠色蜜蠟，世界上只有一兩個。

-我看你這樣的傻子確實只有一兩個，蜜蠟沒有綠色。

近期，向港交所提交招股書的微拍堂，依然靠着這樣的搞笑型鑑定視頻，在抖音吸粉並引導用户下載APP。截至發稿，其官方賬號在抖音有147.5萬粉絲。

2014年，林志明等人在電商之都杭州創立文玩電商平台微拍堂的時候，或許怎麼也沒有想  到，自己有一天和會淘寶、抖音、快手成為對手。

成立之初，林志明在微信生態內開店，上線圖文拍賣工具，因為工具簡單好用，吸引了2萬個產業帶上的商家，吃到了行業上升期的紅利。隨後微拍堂開發了獨立APP，憑藉垂直電商的名號在業內佔據了一席之地。

同時，因為毛利高、盈利能力強、受眾精準，微拍堂先後拿到了5輪融資，投資方包括騰訊、IDG這樣的大資方。

一路高歌猛進，微拍堂於5月25日正式向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市。但業內人士已經開始擔憂：伴隨快抖淘發力文玩垂類、行業紅利期已過，微拍堂面臨獲客成本高、商家流失、被質疑假貨橫行等問題，在這樣的情況下衝刺上市，IPO之路還能順利嗎？

毛利率超76%，看似暴利實則危險？

微拍堂成立之初，因為客單價高、毛利高，以及獨特的拍賣模式，被業內視為文玩垂類電商獨角獸，吸引了騰訊和IDG等機構的投資。

微拍堂的招股書也證實了這一點，2019年至2021年，微拍堂毛利率分別為71.9%、76.1%和76.9%，毛利率持續處於高位。文玩行業資深從業者劉莊告訴開菠蘿財經，即使在線下，這樣的毛利率也不算低。

圖源 / 微拍堂招股書

但高開之後，微拍堂的後續增長難逃低走的趨勢。從招股書可以看到，去年以來，公司進入瓶頸期。2019年微拍堂GMV為423.4億元，在2020年到達516.82億的高位之後，2021年GMV跌回405億元，低於2019年的水平。

對此，微拍堂在招股書中解釋稱，2021年是全國恢復階段，消費者對文玩市場關注度不高，且隨着各地出現零星疫情，尤其雲南省多輪的病例上升，文玩的供應鏈多次暫停或關閉，對業務及GMV造成不利影響。

劉莊指出，相比對莊、翡翠王朝等主打翡翠的平台，以及東家這類主打匠人的平台，微拍堂的GMV雖有起落，但整體品類豐富度高。

其中玉翠珠寶的GMV佔比度在2019年到2021年分別佔47%、42%和39.1%，品類特性拉高了客單價，同期活躍買家客單價分別為12908元、8884元和10374元。

微拍堂主要有8大品類

但是文玩電商不像標品電商，GMV的參考價值並不大    。劉莊稱，尤其是微拍堂的主要玩法是拍賣，一些商家在拍賣價格沒有到自己心理價位的時候，會自己出價把商品買回來，所以GMV數據可能與實際成交有一定差距。

微拍堂的收入來自佣金、平台服務年費和線上營銷服務費，其中以佣金收入為主，標準為出售產品價格的2%-6%，2019年-2021年，佣金分別貢獻了57.1%、64%和63.2%的收入。

因此，GMV的起伏也影響到了微拍堂的收入。2019年-2020年，微拍堂分別實現營業收入4.73億元和10.7億元，營收規模擴大2倍之多，但到2021年營業收入回落至9.78億元。

收入水平波動較大，不過，微拍堂整體還是盈利的，只是利潤水平是與收入增幅並不匹配。2019年，其淨利潤達1.37億，2020年收入翻番的同時，淨利潤卻降到5382萬元，2021年營業收入回落，淨利潤卻回升至1.42億元。

利潤的變動，主要是銷售及經銷開支等大幅增加，2019年、2020年及2021年，公司分別產生了7300萬元、5.6億元及3.07億元的營銷成本，分別佔同期總收入的15.5%、52.3%及31.4%。

2020年加大投放，收入高速增長，但淨利潤和淨利率縮減；2021年減少營銷費用，營收出現下降，淨利潤和淨利率有所回升。從公司業績表現來看，到底是要促增長，還是要穩利潤，是兩難的選擇。

微拍堂的收支情況

具體來看，微拍堂的銷售及經銷開支包括廣告及宣傳費用、優惠券成本等費用支出，其中廣告及宣傳費用佔銷售開支比重分別為93.7%、95%和85.8%。

微拍堂的銷售及經銷開支構成

曾經看過文玩電商賽道的投資人宋明稱，對微拍堂來説，最大的成本是獲客成本，文玩垂直電商平台近年來面臨流量瓶頸，降低客單價、發放優惠券、在短視頻平台上投放廣告等，都是常見的引流促活手段，但成本也很高。

“而這個行業復購率非常低，進一步推高了它的推廣成本。”劉莊稱，微拍堂的獲客渠道又包括抖音和快手，它的用户會與抖音快手有重疊，用户的忠誠度和轉化率大受影響。

微拍堂，搶得過快抖淘嗎？

瘋狂的廣告投入，讓微拍堂“大力出奇跡”。根據招股書，2019年-2021年，平台註冊用户數逐年上升，分別為4201.2萬、6214.4萬和7414.6萬。

不過，對電商平台來説，更關鍵的是留存用户的能力。但招股書顯示，用户的流失率較高。2019年-2021年，微拍堂的活躍買家分別為328.04萬、581.77萬、390.65萬，留存率只有7.8%、9.4%和5.3%。

宋明判斷，微拍堂的後續增長可能會比較乏力，因為其在努力獲客和追求出圈的過程中，流失了不少精準用户，而精準用户決定了平台的消費潛力。

留存率的問題同樣出現在商家身上。根據招股書，2019年-2021年，微拍堂的註冊商家為23.98萬、30.92萬和33.19萬，同期活躍商家分別為10.86萬、11.05萬、7.86萬。註冊量逐年提升，活躍量卻逐年下降。

招股書對此解釋道，微拍堂的活躍商家數量受到2021年5月1日起生效的《網絡交易監督管理辦法》影響而下降，該辦法要求年交易超10萬元的個人商家必須註冊登記為個體工商户或者有限責任公司。微拍堂認為，這導致部分商家因不願意或無法遵守此新規定而停止使用平台，客觀上導致了商家的流失。

單筆訂單銷售額逐漸下降

微拍堂的商家和用户的流失，與綜合直播電商平台的興起也不無關係。

多位業內人士認為，微拍堂最開始起勢是抓住了行業的一大痛點，文玩行業從業者年紀偏大、文化程度不高，如果做淘寶，需要配備專業的攝影和文案，而微拍堂提供了操作簡單的APP工具，只要拿手機拍圖、寫下文案，就能直接拍賣，有了直播之後，拍賣變得更加簡單。

“越簡單，意味着門檻越低。”宋明指出，微拍堂的商户原始積累做得很快，很多是產業帶的商户。但隨着快手和抖音這類綜合直播電商平台的興起，商家開始分流。

微拍堂在招股書裏提到，微拍堂為中國最大的文玩電商平台，2021年的市場份額為24.4%。一名行業人士根據招股書裏的描述，推斷出公司A為淘寶，市場份額佔比為18.1%；公司B為抖音，佔比達13.9%；公司C為快手，佔比為5.4%；公司D為天天鑑寶，佔比為4.9%。快抖淘加起來的市場份額佔比達37.4%，對微拍堂的市場份額影響不小。

圖源 /弗若斯特沙利文

微拍堂、天天鑑寶、玩物得志這樣的文玩垂直電商平台，淘寶、快手、抖音這樣的全域電商平台做文玩垂類，哪一種模式更有優勢？多位受訪人士稱，後者的潛力不容小覷。

“很多產業帶商家，看中流量和更完善的電商體系，願意入駐。”宋明稱。

一方面，快抖淘的流量足夠大、用户時長足夠長、年輕的增量用户多。傳統印象中，喜歡文玩的大多是35歲-50歲的“有錢有閒”的男性用户，有趣的是，劉莊發現，隨着近幾年快手、抖音入局，用户圈子年齡層更年輕化了，也加入了大量女性用户，現在微拍堂也在尋求出圈，還請了新生代演員張一山作為代言人。

另一方面，綜合電商平台做文玩品類的另一個優勢是，電商屬性更強，比如，往往從源頭供應鏈端開始介入，在當地開設直播基地；售後、客服體系相對更完善。

多位業內人士均認為，微拍堂在和快抖淘的比拼中，還要面對的難題是，是否堅持自己的拍賣模式。如今，很多垂直文玩電商平台，和淘寶、快手以及抖音，都採用砍價模式進行直播。

“行家和非行家的不同圈子，決定了不同的玩法。”劉莊稱，比如翡翠，這就更適合拍賣，因為每件翡翠在市場並沒有明確的定價，行家更看重東西而不是價格。而快抖淘上更多的玩法是砍價，適合小白用户，更看重價格而非原料。

在這種模式下，快抖淘有強大的用户基礎，消費級別的文玩雖然客單價低，但可以走量。而微拍堂必須要去考慮的是，是繼續保持拍賣的核心競爭力，還是轉為砍價直播吸引用户。

根據招股書，截至2021年年底，微拍堂的圖片競拍和直播競拍產生的GMV佔本公司整體GMV的90.2%。據多位賣家透露，微拍堂上的砍價直播間正在增加。

微拍堂要上市，

文玩電商還很亂

過去，文玩電商市場因為假貨橫行、以次充好等行為屢禁不止，行業的信譽度一再下滑。

今年的央視315晚會曝光了翡翠直播售假亂象，上演了翡翠直播的江湖騙術，商家與主播用演戲砍價、出血砍價的方式演雙簧，騙取消費者信任，誘導其購買，再將貨品調包成假冒偽劣商品，寄給用户。

對平台、商家以及鑑定機構的信任度，是文玩交易的基礎    。針對假貨問題，微拍堂在招股書中提到，旗下設有“鑑真閣”，“鑑定環節”採取與鑑定機構合作的形式。

具體做法是，如果商品需要鑑真，則會先被郵寄至鑑真閣，再由鑑真閣送至合作的具有國家資質的第三方鑑定機構。如為真品，會直接郵寄給消費者；如是假貨，則由微拍堂做相關處理，相關費用由賣家承擔。

招股書顯示，截至2021年底，微拍堂與中國20家獲認證的鑑定機構建立合作關係，累計向超過26.5萬名用户提供超過110萬項服務。

事實上，即使有各種“保真”技術和服務，目前黑貓投訴平台上關於微拍堂的投訴仍高達2288件，大都為平台商家售假、貨不對板、商家誤導/欺詐消費者等問題。

圖源 / 黑貓投訴

之所以投訴不斷，有從業者告訴開菠蘿財經，一來如果是單價較低的消費級文玩商品，並不是所有用户都會花錢進行驗證。二來，鑑定證書只能鑑定材質，不能鑑定品相等級。

微拍堂也曾因此被有關部門處罰。2021年6月，微拍堂被國家市場監管總局杭州市分局處以135萬元罰款，原因是在促銷活動中使用了誤導性及虛假廣告，知道或應該知道平台上若干商家銷售假冒、未經授權或侵權產品時未能採取必要措施保護客户權益，未能履行核驗註冊商家信息的義務等等。

上市在即，資本市場對文玩電商的態度，也值得玩味。

天眼查顯示，微拍堂成立於2014年，2016年7月和10月，分別獲得了德同資本和騰訊的兩筆融資，2021年獲得IDG融資。但就在上個月，杭州微拍堂文化創意有限公司發生工商變更，原股東深圳市騰訊創業基地發展有限公司等退出。

從目前的股權比例來看，經過部分退出後，騰訊持股1.87%。創始人兼CEO林志明持股35.06%，另外兩位持股比例最大的個人股東也是創始團隊成員，團隊持股超過60%。

重組開始前微拍堂的公司股權架構

一直以來，文玩電商是不是個偽命題，都存在很多爭議。劉莊坦言，對於商家而言，觸網可以覆蓋更多用户，但代價是東西越砍越便宜，降低了利潤空間，導致有的商家開始以次充好甚至賣假貨，而真正的高價原石，又很少流通到交易市場上。

導致市場中劣幣驅逐良幣的，一個主要原因是，文玩品類的門檻比一般消費品都高，而行業目前還缺乏成熟且統一的管理標準。文玩電商的規範之路才剛剛開始，“這個行業沒有品牌、沒有供應鏈整合，到底還有多少增長空間，難以預估。”宋明稱。

而種種這些，都給微拍堂的資本之路增添了幾分不確定性。