季虧37億，現金儲備153億，快手現財務隱憂 | 財報解讀_風聞

**導語：**如果不能儘快擺脱燒錢模式、走出鉅虧困境，等到現金儲備消耗殆盡時，那麼二級市場投資者對快手的信心和耐心恐怕將徹底消失。

李平 | 作者  礪石財經 | 出品

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現金儲備153.30億元

在“宿華被帶走”傳聞甚囂塵上之際，快手於5月24日發佈了公司2022年一季度財報。

財報顯示，今年一季度，快手實現營業收入211億元，同比增長23.8%，此前彭博一致預期為206億元；經調整後淨虧損為37.2億元，較去年同期（56.5億元）下降34.1%，此前彭博一致預期為-44.6億元。

運營數據方面，快手MAU（月活）達到5.98億，同比增長15%；DAU（日活）同比增長17%達3.46億，兩者均創下歷史新高。

整體來看，一季度快手營收增長及減虧幅度均超出市場預期，用户端數據表現也較為穩健。財報公佈之後，快手港股股價大漲5.37%。

值得一提的是，宿華本人也出席了快手當晚的業績説明電話會，進一步回擊了有關他被帶走調查的傳聞。

就在一季報發佈之前不久，有市場傳言稱，快手科技（01024.HK）董事長宿華疑於四月底被有關部門帶走配合調查。受傳聞影響，5月23日-24日，快手股價分別下跌7.44%、3.94%，總市值縮水超過300億港元。

目前看，一季報的公佈一定程度上平息了二級市場對快手發展前景的擔憂。不過，快手一季度的減虧主要來源於費用的縮減，而單季度數十億級別的虧損則説明公司仍處於入不敷出的境況，快手短期想要扭虧為盈恐怕並不容易。

自2020年開始，快手開始在電商領域全面發力，並加大了營銷、品牌推廣及廣告方面的開支，銷售費用支出一路攀升。數據顯示，2019年-2021年，快手市場和銷售費用分別為98億元、266億元和441億元，銷售費用率分別為25.2%、45.3%和54.5%。

過度的費用支出讓快手利潤端承壓明顯。2019年之前，快手在經營上還處於小幅盈利的狀況。但自2020年開始卻陷入持續虧損的境地。2020年-2021年，快手經調整淨虧損分別為78.7億元和188.5億元。

儘管銷售費用持續大幅增長，快手的營收增速仍出現了明顯的放緩跡象。數據顯示，2021年Q1-Q4，快手營收增速分別為36.6%、48.8%、33.4%、35.0%。2019年-2020年，快手營收增速分別為92.70%、50.26%和37.9%。

或許是意識到燒錢營銷模式難以為繼，去年10月快手進行了一系列的管理層和組織架構調整，程一笑取代宿華成為CEO，後者隨即開啓優化國內業務效率較低的燒錢獲客等手段，力圖通過降本增效以儘快實現盈利。而在2021年業績電話會議上，快手CFO金秉曾表示對2022年內實現季度國內業務調整後淨利潤轉正很有信心。

2022年一季度，快手銷售及營銷開支為94.88億元，較去年同期（116.60億元）出現小幅下降，銷售費用率縮減至45%，較去年同期（68.5%）明顯下降。

對比往年來看，今年一季度快手銷售費用率基本與2020年度持平，但大幅高於2019年同期費用投入水平。但從營收增速上看，一季度快手23.8%的營收增速則創出三年來新低，這就説明公司的單位投入產出比仍處於下滑趨勢之中。

另外，從平均日活躍買家數量上看，快手一季度DAU同比增長17%，較2021年四季度（19.2%）也出現了環比下滑。考慮到抖音、微信視頻號的競爭壓力，快手未來恐怕無法坐視日活增速的進一步放緩，市場和銷售費用的削減空間並不太大。

此外，持續的燒錢也在不斷消耗着快手的現金儲備。截至2022年3月末，快手現金及現金等價物為153.30億元，較2021年末的326.1億元縮水一半以上。其中經營活動導致的現金減少為31.87億元，投資活動導致的現金減少為132.32億元，融資活動導致的現金減少為7.7億元。

在投資活動導致的現金減少部分，主要包括按公允價值計量且其變動計入損益之金融資產投資淨變動人民幣48億元，初始期限三個月以上的定期存款淨變動人民幣69億元，以及購買物業、設備及無形資產人民幣9.32億元。

2021年，快手經調整淨虧損金額為188.5億元，2022年第一季度，快手調整淨虧損金額為37.2億元。顯然，如果快手接下來繼續保持之前的虧損水平，其看似龐大的153.30億元現金儲備、65億元的長期定期存款與82億元的短期定期存款，將很難支撐太久。如果資金消耗殆盡，那麼快手將陷入有史以來最嚴重的的異常危機。

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直播打賞面臨天花板

從營收構成上看，快手主營收入共分為線上營銷服務（廣告）、直播打賞、廣告以及其他業務（主要是電商佣金）三部分。2021年度，快手廣告、直播及其他服務收入佔比分別為52.6%、38.2%和9.2%。

一季度，快手廣告實現銷售收入113.5億元，同比增長32.6%；直播業務營收為78.4億元，同比增長8.2%；其他服務（包括電商）實現銷售收入18.7億元，同比增長54.6%；廣告、直播和其他服務對快手收入的貢獻佔比分別為53.9%、37.2%和8.9%。

2018年以前，直播打賞業務一直是快手最主要的收入來源。2019年，快手直播打賞的收入達到300億以上，成為中國規模最大的直播平台。但自2020年以來，直播行業在競爭和監管的雙重夾擊下陷入了明顯瓶頸期，快手直播打賞營收也陷入滯漲期。

數據顯示，2018年-2021年，快手直播打賞業務收入分別為186億元、314億元、332億元和310億元，對應同比增速分別為134%、69%、5.6%和-7%，營收增速不斷下降，2021年則陷入負增長。同期，直播打賞業務收入佔比分別為91.7%、80.4%、56.5%和38.2%，直播業務對快手營收的貢獻度不斷降低。

5月7日，四部委聯合發佈《關於規範網絡直播打賞加強未成年人保護的意見》，其中規定，網絡平台應在本意見發佈1個月內全部取消打賞榜單，禁止以打賞額度為唯一依據對網絡主播排名、引流、推薦，禁止以打賞額度為標準對用户進行排名。

業內人士認為，從這一政策細則來看，充分體現了監管對直播行業從嚴治理的態度。如此一來，直播間內的“榜一大哥”將不復存在，直播行業未來增長空間恐怕非常有限，甚至陷入負增長的境地。

在直播打賞業務面臨天花板隱憂的情況下，快手建立了廣告+電商為組合的新變現模式，線上營銷服務收入逐漸成為公司最主要的營收來源。2021年，快手廣告業務收入佔比達到52.6%。今年一季度，快手廣告業務營收佔比提升至53.9%，快手對廣告業務的依賴度進一步增加。

不過，從目前的經濟環境來看，2022年互聯網廣告行業的增長將面臨較大的挑戰，這對於高度依賴廣告收入的快手來説絕非好消息。數據顯示，受廣告需求疲軟以及網絡廣告行業自身的監管變化影響，今年一季度，騰訊社交及其他廣告收入為157億元，同比下滑15%。

相較於騰訊廣告業務大滑坡，快手一季度廣告業務韌性更強，主要源自於外部廣告主對短視頻平台的青睞。不過，考慮到快手廣告客户主要來自遊戲、電商、互聯網娛樂、快消等行業，二季度國內疫情的惡化或將對其廣告收入造成衝擊。或者説，快手一季度廣告業務的逆勢增長恐怕更多來自於存量業務，未來增速難言樂觀。

此外，作為一家內容平台而言，快手的廣告業務本質上是一種消耗性的變現模式。而快手在IPO招股書中，將自己定位於內容社區和社交平台，而非一家短視頻平台。因此，過度地追求廣告收入自然會降低平台用户的體驗滿意度。從這一角度出發，廣告變現能力與用户留存率對現階段的快手來説很難兩全。

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信任電商遭遇信任危機

除了廣告業務之外，直播電商被視為快手最具有商業潛力的一個板塊，也是現階段快手重點投入的一個領域。

快手的電商業務起源於創作者在平台內部自發進行的“直播帶貨”，後逐漸發展成為比較成熟的電商業態，包括短視頻電商和直播電商。2018年6月，快手上線了“快手小店”，與淘寶、有贊等平台合作嘗試電商導購。從某種意思上説，快手正是直播電商的開創者。

新冠疫情突發以來，直播電商快速崛起，並一定程度上改變了國內的電商格局。2021年，直播電商行業GMV達到2.4萬億，同比增長83%。作為這一新型電商模式的開創者，快手2021年電商GMV達到了6840億元，同比增長78.4%，市場份額達到4%。

今年一季度，快手電商業務GMV達到1751億元，同比增長47.7%，其中99%以上來自快手小店。

不過，在直播電商領域，快手愈發受到同行抖音以及淘寶、拼多多等傳統電商平台的競爭壓力。儘管成立時間更晚，抖音直播電商在GMV數據上一直力壓快手。2021年，抖音電商業務GMV達到8000億元，市場份額為5%，高出快手一個百分點。

另一方面，淘寶、拼多多等傳統貨架電商也加大了對直播電商的投入。早在2016年，阿里就推出了淘寶直播，2021年財年，淘寶直播GMV超過5000億元；也是在2016年，京東推出直播頻道，目前已經成為京東商城標配；此外，近幾年成功破圈的B站也開始了UP主直播帶貨的嘗試，2022年以來更是動作頻繁。

此外，為了吸引更多商家入駐，快手電商業務目前的佣金抽成比例在近1%左右，遠低於同行平均水平（3%-5%）。過低的佣金率造成快手現階段電商貨幣化率（GMV轉化為營業收入的比率）顯著低於各大電商平台，進而引發外界對其電商業務盈利能力的質疑。

值得一提的是，快手在直播電商領域所提出的口號是“信任電商”，通過聚焦商品保真、物流考核、售後服務等環節，搭建全流程交易保障體系。

但目前來看，快手並沒有自己的商品物流體系，只能依靠第三方合作來完成商品的配送，這就與京東、淘系電商在用户體驗上拉開了距離。此外，由於入局時間較短，快手在供應鏈打造方面也明顯處於弱勢，進而造成平台商品單一、品牌化低、質量不高等問題。

儘管快手電商負責人笑古反覆強調“不要騙老鐵”，快手電商的產品質量問題依然屢見不鮮。自“辛巴假燕窩”事件之後，去年5月快手又因“朵唯山寨機事件”受到廣泛批評。從黑貓投訴平台來看，有關快手的投訴高達69592條，涉及到產品質量、虛假宣傳、虛假髮貨等問題。

2021年2月赴港上市以來，快手股價經歷了“夢幻般”的大起大落。在不到1年半的時間裏，快手股價從417.8港元的歷史高位最低跌至53.15港元，總市值縮水近1.5萬億港元。截至目前，快手總市值已經不足3000億港元，較巔峯時期減少了1.4萬億港元。

在此背後，反映出投資者對“短視頻第一股”的熱情與失望。如果不能儘快擺脱燒錢模式、走出鉅虧困境，等到現金儲備消耗殆盡時，那麼二級市場投資者對快手的信心和耐心恐怕將徹底消失。整體來看，留給快手的時間已經不多了。

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