陳根：加密貨幣，跌下神壇_風聞

文/陳根

全球加密貨幣市場正在經歷一場超級風暴。

年初至今，主流加密貨幣均遭遇大規模下跌。除了穩定幣，市值排名較前的貨幣跌幅多位於40%-60%區間。2021年11月，加密貨幣總市值一度突破3萬億美元，但近日已經跌至不足1.3萬億美元。

5月以來，流通價值曾排在前十的Terra原生代幣LUNA上演了魔幻劇情——24小時最高跌幅超過97%，跌破1美元；算法穩定幣龍頭UST出現多次脱錨情況；再是LUNA暴跌誘發的加密行業全面下跌，與2022年最高點相比，比特幣、以太幣等主要加密貨幣均已腰斬，相關公司股票也大幅下跌。

顯然，這是一場加密貨幣世界的超級風暴**，將深遠地影響行業的走向。**在美元氾濫的大潮退去後，在投機者狂熱的激情散去後，在市場露出了崢嶸的面目後，我們需要冷靜下來重新審視這場危機的影響。

加密貨幣的本質

加密貨幣本質上是一套“代幣+簿記系統”，其中簿記系統就是區塊鏈（或稱分佈式賬本），運行在區塊鏈上的代幣就是加密貨幣，比如比特幣、以太幣等。

**實際上，****代幣僅僅是區塊鏈簿記系統中的一串數碼，其本身沒有任何內在價值，只有賦予其一定價值，才能與現實世界中的價值體系相聯繫。**需要指出的是，雖然加密貨幣也被稱為“貨幣”，但歸根到底，貨幣是一種債務，即央行或商業銀行負債，而加密貨幣不構成任何個人、任何機構的債務責任。

並且，加密貨幣的市場價格大幅波動，無法擔當起支付手段和價值儲藏手段職能，更難以發揮調控宏觀經濟的作用。於是，“穩定幣”應運而生，並被推崇為加密貨幣的“聖盃”。所謂穩定幣，是指通過一系列安排和技術，試圖確保與法定貨幣之間的比價保持相對穩定的加密貨幣。

當然，加密貨幣得以融入現有金融體系，也是個循序漸進的過程。其實不管是股票還是房地產投資，最開始都是經歷過散户佔絕對多數，亂象叢生，隨後監管不斷介入，機構也逐漸成為主導力量，最後市場逐漸成熟。以****比特幣為代表的加密資產，其主要持有者的角色，也經歷了從到散户到機構的演變過程。

在早期，個人散户隨着幣價暴漲獲得高額回報後，便過高評估自己的投資能力。2017年是加密貨幣瘋狂的一年。比特幣價格從年初的1000美元漲至年底的19780美元，翻了近20倍。然而，經過了2017年的高峯，在2018年，比特幣價格暴跌。經過熊市的洗禮後，散户逐漸需要更加專業安全的加密金融服務。

**與此同時，機構慢慢進入加密金融世界。**要知道，相對散户，機構最大的特點就在於資金的大體量，交錢的專業性對嚴格的合規性。於是，以服務機構客户為主要目的的加密資產管理體系逐漸發展起來。在機構的介入下，2020年底，加密貨幣價格又遇到一輪上漲。

2021年對加密貨幣來説**，更是熱點繁多的一年**。2021年2月9日，特斯拉宣佈用公司現金買入15億美元比特幣。這是機構對比特幣為代表的加密資產態度轉變的標誌性事件。在熱錢流動，股市高漲，現金充裕的寬鬆大環境下，高科技公司和華爾街投行紛紛買入比特幣等主流幣種，在2021年11月一舉把比特幣推向67000美元歷史新高。

除了馬斯克，好萊塢名人和頂級運動員對加密貨幣的熱情也達到了狂熱的程度。在社交媒體和公開場合中，他們將虛擬貨幣描繪成一個擁有自己時髦文化和哲學的世界，一個比傳統金融更具包容性並且有機會賺大錢的世界。

**加密貨幣的整體市值在最高點時達到了3萬億美元。**比特幣和以太坊等熱門加密貨幣更是屢創新高。類似狗狗幣和柴犬幣這樣的meme幣也同樣吸引了互聯網的注意力——由於散户追捧，狗狗幣的價格甚至在一週內漲幅高達400%。

與此同時，加密貨幣交易所CoinBase（COIN.US）成為第一家在美股上市的大型加密貨幣公司，金融監管機構也開始密切關注加密貨幣。數據顯示，2021年，機構客户在交易所Coinbase Global Inc.交易的加密貨幣金額為1.14萬億美元，高於此前一年僅有的1200億美元，並且是散户交易金額5350億美元的兩倍多。

加密貨幣掀起5月風暴

幣圈的“造富神話”讓大量投資“小白”入場，但顯然，加密貨幣的神話並不能夠持續。

5月8日晚，推特上的巨鯨預警賬號開始瘋狂“報警”，每隔一小時就有一條拋售UST的消息，且交易金額均在百萬美元級別。5月9日起，UST開始下跌,並很快回到0.9美元附近，但在若干次嘗試迴歸1美元價格未果後，突然與美元脱鈎開始崩潰並直線下滑，最低跌至0.15美元左右，目前價格在0.20美元附近徘徊。UST的下跌與其姊妹代幣Luna一起，呈現螺旋下跌走勢，Luna更是從一週前的80多美元到週五為止實際上已經暴跌99.99%至零附近。

**受穩定幣暴跌的影響，主要加密貨幣均較2021年11月的最高點腰斬。**5月4日起，市值最大的加密貨幣比特幣BTC跌至3萬美元重要心理關口下方，最低觸及25390美元的2020年12月以來低位，較2021年11月的最高點已跌去超60%；市值第二的以太幣ETH則最低跌至1800美元下方，較2021年11月最高點下跌約57%。

其他加密貨幣的跌幅也基本類似。《商業內幕》給出了本週表現最差的五個幣種的情況。Zcash、Cosmos、Apecoin、Elrond和Avalanche在加密貨幣熊市中大幅下跌。5月27日的CoinMarketCap數據顯示，TerraClassic USD在7天內下跌了46.50%，其次是Elrond EGLD，同期下跌了25.17%。Avalanche以22.58%的周跌幅排名第四，ApeCoin以19.88%的跌幅排在第六位。Zchash在過去七天裏下跌了18.32%，市值28億美元的Cosmos每週損失了15.64%。

**當然，****加密貨幣崩潰及其目前的下降趨勢並不是孤立的。它們受到全球和美國經濟的影響和推動，其直接的導火索，則是美聯儲的加息縮表引起的全球各類資產價格的下調。**美東時間3月16日，美聯儲公佈利率決議，將基準利率上調25個基點至0.25％-0.50％區間。這是美聯儲自2018年12月以來的首次加息。5月4日，美聯儲再次宣佈加息50個基點，將聯邦基金利率目標區間上調到0.75%至1%之間。這是自2000年以來加息幅度首次達到50個基點。

在全球經濟收緊的情況下，美聯儲加息使得資本的投放更加偏向安全和穩健的資產。此外，反反覆覆的新冠疫情使得全球經濟緩慢恢復，股票市場震盪，國際政局緊張，整個市場都走入低谷，全球的資本更是面臨着新的分配局勢，從價格歷史高點跌到現在的幅度，中概股的代表滴滴跌了91%，美國科技股代表特斯拉跌了50%，而加密貨幣相較主流資產受不確定性的影響則更劇烈。

更重要的是，美聯儲加息帶來的流動性縮減更會進一步地造成穩定幣的不穩定。如前所述，穩定幣是一種為了規避加密貨幣市場劇烈波動而開發的加密貨幣，一般分為三種運行模式——單一法幣託管、資產抵押或算法機制，保持價格穩定。而UST正是通過第三種算法機制模式，與姐妹代幣Luna形成套利關係來維持價值，以此保持穩定幣錨定美元的價值。

**為了吸引投資者，開發UST的Terra算法穩定幣平台還設立DeFi項目Anchor Protocol，主打存款和借貸，並承諾為UST提供約20%的超高活期收益率。**要維持如此高昂的活期收益率，Anchor每年至少需要承擔13.7億美金左右的開支。

然而，2022年1月以來，全球股市和加密貨幣價格總體呈下跌趨勢。在這樣的背景下，買入UST卻依然能獲得近20%的高額利率，因此Anchor上存款規模的增長遠遠超過了借款規模的增長。由於協議收支差額巨大，資金利息實際上一直得由Anchor儲備金來支付。

但隨着官方給的高額利息補貼消耗殆盡，投資就開始提前退出，導致UST遭到拋售。當UST價格低於一美元，大量持有UST的人紛紛換成LUNA以套現。從5月6日到9日，Anchor Protocol的UST存款由原先的140億美元跌至87億，流失超過三分之一，相等於加密貨幣版的銀行擠兑。

大量拋售UST意味對Terra生態系統喪失信心。這進一步刺激更多投資者拋售UST和Luna代幣形成連鎖反應，導致兩者價格急劇下跌，引爆整個市場恐慌情緒，穩定幣機制徹底失效。

危機和教訓

或許，在美元氾濫的大潮退去後，在投機者狂熱的激情散去後，在市場露出了他崢嶸的面目後，我們需要冷靜下來重新審視這場危機的教訓。

不可否認，從2009年比特幣誕生至今，加密貨幣生態歷經****13年的發展，已經演化出以交易所為核心的豐富多層次金融體系。

法幣、代幣、衍生品交易所不斷湧現，其中不乏coinbase，ftx等合規有牌照的現貨和衍生品大交易所。穩定幣發展出以USDT和USDC等儲備資產穩定幣為主，其他多種穩定幣為輔的局面。同時，加密機構和傳統金融機構在支付，託管，保險等通道逐漸打通並完善。專門為加密資產提供服務的經紀商、場外交易商，基金行政服務、審計、會計、律師等服務也日漸成熟。

但顯然，從投資角度而言，技術潛力並不意味着加密貨幣本身的風險回報具有吸引力，特別是到投資者難以對這類資產進行估值的時候**。**畢竟，加密貨幣的價值完全取決於大家認為它應該具有多少價值，而且就FTX創始人Sam Bankman-Fried所説的“只要能連接互聯網五分鐘”就能輕而易舉地造出一個來——這就是為什麼如今有接近兩萬種加密貨幣的原因。

目前，有關如何對加密貨幣進行基本面估值的問題，各方瞭解有限且意見不一，因為市場缺乏實質流動性，且多數加密貨幣還處於早期發展階段、缺乏現實世界中的應用場景。在沒有成熟公認的框架來評估具體加密貨幣和代幣價值的情況下，投資者們更加難以確定****加密貨幣的價值。

此前，巴菲特更是在談到加密貨幣時直言：“明年或者未來5年或10年，無論它的價格上漲還是下跌，有一點我確信無疑，那就是它並不會產生任何價值。它有一種魔力，而人們曾經給許多東西賦予魔力。”他還批評了比特幣的被動屬性，稱如果他投資公寓就能夠獲得租金，如果投資農場就可以收割莊稼。

另外，從環境角度，“開採”比特幣和其他加密貨幣制造的碳足跡超過了中等規模經濟體的碳足跡。**根據《紐約時報》的分析，開採比特幣使用了全球電力的0.5%。這是谷歌全球運營所用電力的7倍。**這還會造成不斷增加的電子垃圾問題：麻省理工學院(MIT)和荷蘭央行最近的一項研究估計，交易每一個比特幣造成的垃圾——通常人們每天要交易約30萬個比特幣——相當於兩部iPhone手機產生的電子垃圾，因為採礦硬件的壽命很短。

**更重要的是，當前，加密貨幣****尚無全球統一的監管體系。**儘管部分國家已經有發佈針對加密資產管理的基金管理牌照，或者已經把加密資產管理納入現有的基金管理體系，但各國之間，監管差異依然極大。

因此，加密貨幣管理不得不面對來自不同國家，不同監管體系和政策的影響。尤其是此次UST穩定幣事件後，可以預見，監管將加大對穩定幣的關注。鑑於目前全球都沒有一個成型的穩定幣監管體系，加密貨幣不得不面臨穩定幣監管不確定性帶來的巨大風險。

在一系列法律、監管和技術風險下，加密貨幣顯然不是一個好的選擇，而此次的跌落神壇，就已經是對人們的警示。