沉迷於抱大腿，跟着肯德基做生意的寶立食品，終將作繭自縛？_風聞

前不久，證監會公佈了5月26日進行上會審核的3家企業。

其中，與肯德基、麥當勞、星巴克等知名餐飲企業都有着深度合作的商寶立食品，從2021年7月份披露招股書啓動上市計劃後，就獲得了大量的關注。而且不到一年時間就來到了上市前最後一道關卡，不可謂不順利。

但是據不完全統計，2022年第一季度中，寶立食品擬登陸的上證主板過會率只有83.33%，在各大板塊中排名最低。同時在看似順風順水的IPO進度背後，寶立食品也存在着令人為之擔憂的隱患，在相對嚴苛的審核面前，能否成功上市仍是個未知數。

即便成功過會，寶立食品下一階段所要面臨的局面，或許也要比想象中更加艱難。

一、毛利率低於行業平均，財務數據涉嫌造假？

創立於2001年的寶立食品，算得上是國內一線的食品調味料企業。

其不僅在2008年就加入了肯德基中國運營商百勝中國的直接供應商體系，此後多年中，還與麥當勞、達美樂、必勝客、星巴克等知名海外快餐品牌建立了合作。此外，近幾年來餐飲賽道中的網紅品牌，諸如呷哺呷哺、喜茶等品牌，也都陸續成為了寶立食品的客户。

同時，除了複合調味料的核心產品定位之外，輕烹解決方案、飲品甜點配料，這另外兩項業務板塊的設計，也契合了2020年後新茶飲、預製菜逐漸盛行的行業走向。

根據寶立食品的招股書，明顯可以看到，從2018年至2021年上半年的報告期內，寶立食品的總營收分別是7.1億元、7.4億元、9億元、7.2億元。其中，輕烹解決方案在總營收的佔比分別是3.32%、5.76%、14.94%、29.78%，已經超過了呈現逐年下降趨勢的飲品甜點配料，隱約成為了第二大增長曲線。

由此可以推測，不僅2021年寶立食品的總營收有望突破10億元關口。特別是在2022年受到疫情環境刺激，導致了預製菜市場迎來快速發展後，其相關業務或許也將迎來一輪高速增長。

潛力可觀的業務前景，或許也是寶立食品尋求上市的主要信心來源。只是圍繞着以下兩個方面的問題，投資市場中仍然存在着對寶立食品的質疑——

1.主要供應商資質存疑，財務數據涉嫌造假。

根據招股書中披露的信息，寶立食品的第一大供應商上海慧萱食品，在2017年1月份成立後就和寶立食品建立了合作。同時從2018年開始，慧萱食品就長期保持着生鮮肉類供應渠道的最大份額。

此外，根據上海市松江區市場監督管理局的食品安全許可證頒發記錄，該公司在2019年3月25日才獲得許可證。二者之間的業務往來，很可能涉及經營資質的相關問題。

除了供應商業務來往存在疑惑外，寶立食品招股書中有關“專用設備”的折舊數據，也遭到了部分媒體的質疑。例如環球網零度觀察認為，在2020年至2021年上半年之中，招股書披露的折舊率，和公司實際計提折舊的金額存在矛盾。

2.渠道掌握能力偏弱，毛利率長期低於行業平均水平。

與全球連鎖的快餐品牌有深度合作，固然能夠為企業帶來極大的資源優勢和業務賦能，但是某種程度上也會帶來話語權削弱的問題。尤其是基於配方保密的特殊要求，市場流動性較差的定製化產品也佔據了大量的產能。

根據招股書信息，寶立食品在和主要客户百勝中國、聖農、頂巧等公司進行的合作中，絕大部分都採用的是直銷模式。這也意味着寶立食品並沒有組建完善的經銷商體系，一旦離開這些大客户，以寶立食品對銷售渠道的掌控能力，很可能會導致產品滯銷等危險局面。

同時，在報告期內，寶立食品的毛利率分別是32.51%、33.45%、32.10%、32.95%，全面低於同時期37.62%、37.46%、35.97%、34.22%的行業平均值。

儘管寶立食品將毛利率較低的原因歸結於，跨國快餐連鎖客户在複合調味料領域的競爭過於激烈。但是對比同行業的上市公司，日辰股份、天味食品等企業的毛利率基本維持在40%上下，最高甚至可以達到50%，兩相對比未免會讓人有多餘的聯想。

與此同時，由於疫情反覆，以及俄烏衝突導致的全球性連鎖反應，2022年國內餐飲市場可能也面臨着更加嚴峻的形勢。

二、大客户“依賴症”嚴重，寶立食品將面臨產能過剩？

根據國家統計局發佈的2022年1-4月社會總零售數據，2022年4月份餐飲行業的收入僅為2609億元，同比下降22.7%，創下了近兩年來最大跌幅記錄。

儘管4月份餐飲零售數據的大幅下滑，主要是因為吉林、上海等城市先後受到疫情的影響，但是客流量下滑、成本攀升、營收縮水等情況，始終是近兩年來疫情環境下餐飲行業不得不面對的問題。

作為餐飲品牌的上游供應商，寶立食品也很難規避市場環境帶來的負面影響，其主要表現，或許集中在以下三個方面——

1.主要客户訂單減少，欠缺新客户拓展能力。

從2001年創始算起，寶立食品從間接為百勝中國供應產品，到正式加入供應體系並依靠百勝中國的供應鏈不斷拓展業務範圍，已經過去了將近20年的時間。多年的深度合作，很可能讓寶立食品從各個方面對百勝中國產生了依賴。

作為代價，長期採用直銷模式而忽略渠道建設的寶立食品，正在逐漸喪失客户拓展能力。對此寶立食品也在招股書中明確指出，如果百勝中國和其他大客户減少訂單或終止合作，寶立食品將面臨難以拓展新客户的危險。

通過天眼查可以發現，寶立食品的客户羣體中，百勝中國的銷售金額遠超其他客户。

根據招股書信息，在2021年上半年，百勝中國在寶立食品的主要產品粉體類、醬汁類調味料中，同類產品銷售佔比仍然高達25.4%，遠超第二大客户福建聖農11.21%的佔比。但是在報告期內，百勝中國提供的銷售貢獻率已經從33%降至23%。

或許，寶立食品所擔憂的事情，正在成為現實。

2.自主品牌建設緩慢，陷入同質化競爭。

針對供應鏈受限於人的問題，寶立食品也有嘗試過做出改變。不僅在此前推出了自有品牌“寶立客滋”，而後又在2021年3月份完成了對阿芬食品的收購，加碼輕烹解決方案。

**只不過，受限於寶立食品積累不足的渠道資源和管理經驗，寶立客滋在推出後並沒有及時獲得消費市場的認可。**而收購阿芬食品後，考慮到磨合期，以及寶立食品在輕烹食品領域同樣具有較高的客户集中度，或許短時間內仍然無法擺脱依賴大客户的模式。

此外，由於調味品、輕烹食品、飲品甜品配料等產品並不存在過高的技術門檻，新產品研發所帶來的品類優勢很難長久維持，很容易被大量的模仿品拉入同質化競爭的泥潭。寶立食品想要推廣自主品牌，還是離不開在營銷和渠道層面的競爭。

3.產能利用率較低，面臨過剩風險。

根據招股書信息，寶立食品在報告期內的產能利用率始終保持着較低的平均水平。粉類產品的產能利用率分別為85.17%、84.18%、86.34%、100.05%，而醬類產品產能利用率分別是78.79%、74.98%、90.56%、87.10%。

**不考慮2021年上半年的數值，寶立食品的產能利用率普遍處於80%左右，長期處於未飽和的狀態。**而根據寶立食品的IPO募資計劃，2.53億元資金將被用於嘉興生產基地（二期）的建設項目之中，佔據總募集資金4.6億元的55%。

如此一來，寶立食品的產能將會進一步增加，如果仍然保持低水平的產能利用率，很可能會因為產能過剩導致大量的貨品積壓。

儘管有着諸多隱患，但也無法忽視寶立食品在商業潛力。至於最終能否成功上市，還是讓我們拭目以待吧。

參考資料：

《寶立食品多項財務數據存疑，核心供應商取得經營資質晚於雙方建立合作時間》——環球網

《寶立食品負債率高償債能力偏弱 主要產品價連降ROE降》——中國經濟網

《【IPO稜鏡】空刻意麪背後的“大佬”，肯德基、喜茶的供應商… 寶立食品將於週四上會》——機會寶