民爆光電毛利率大幅下滑，對賭上市中拿什麼應對原材料漲價？_風聞

《港灣商業觀察》梁美燕

在資本市場，對於任何一家嘗試IPO的企業來説，多次遞表都是必要的心理準備。然而對於民爆光電來説，在先後兩次遞表中，因諸多問題面臨質疑的情況下，也難言輕鬆。​

募集金額縮水，對賭要求明年底必須上市

5月11日，民爆光電在深交所創業板遞交招股書，國信證券為保薦機構。民爆光電專注於服務境外區域性品牌商和工程商，主要從事LED產品的研發、設計、製造、銷售及服務，為客户提供商業照明和工業照明領域的ODM產品。

此次遞表上市，民爆光電擬募集資金11.02億元，用於LED照明燈具自動化擴產項目、總部大樓及研發中心建設項目以及補充流動資金項目，投入的募資額分別為5.9億、3.12億元、2億元。

早在2020年，民爆光電就在深交所遞表上市，但經歷了連續五輪的問詢階段後隨即申請撤單。彼時，民爆光電的募資額為12.04億元。換句話説，前後兩次遞表，民爆光電募資額減少了1.02億元。此外，民爆光電的募投項目也有所變動，其中一個項目由先前的民爆光電研發中心建設變成總部大樓及研發中心建設。

著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》表示，從以往的情況來看，類似前後IPO募投項目及募資情況出現變化的情況在申請上市的企業中並不常見。一般情況下，企業募投項目及募資情況出現變化會對企業產生不良影響，不但會影響募投項目的實施節奏，也會影響其上市進程。

值得注意的是，民爆光電遞交招股書前，曾與深創投等投資人簽有對賭協議。協議中表示，民爆光電估值的基礎為 2019 年度預測淨利潤 1.7億元，投資方以此作為投資估值的基礎。民爆光電實控人謝祖華承諾 2019 年度民爆光電的淨利潤不低於 1.62億元。如民爆光電未能實現該 2019 年度經營目標，投資方有權要求謝祖華連帶且無條件的無償支付現金給投資方作為補償，以調整投資估值。

民爆光電也在招股書中表示，上述協議簽訂後，公司已完成業績承諾目標，無需承擔業績補償義務，“業績承諾”條款自動終止；發行人及協議各方尚不存在觸發股份回購約定及其他違約行為。

不過另一方面，謝祖華承諾若2023年12月31日民爆光電仍未在滬深交易所上市，投資方有權要求謝祖華回購投資方持有的民爆光電全部或部分股權。

從實控人控股情況來看，自公司成立以來，謝祖華一直作為公司的實際控制人經營和管理本公司，其直接持有公司 3893萬股股份，佔本次發行前公司總股本的 49.59%，通過立勤投資、睿贛合夥、立鴻合夥分別間接控制民爆光電 37.07%、4.44%和 4.44%的股權，因此謝祖華合計控制發行前公深圳民爆光電股份有限公司招股説明書司總股本的95.54%，處於絕對控股地位；本次發行結束後，謝祖華仍然繼續處於絕對控股地位。鑑於公司存在的股份集中狀況，公司實際控制人或將通過其於公司的絕對控股地位對公司施加較大的影響。

宋清輝表示，公司實控人處於絕對控股地位，雖然有利於加強公司內部管理，但同時也會產生經營風險。例如，實際控制人可以通過在股東大會、董事會的表決權，直接或間接影響公司經營決策，一旦決策發生失誤，對公司的衝擊無疑將是巨大的。​

毛利率大幅下滑，如何應對原材料波動？

期內，民爆光電受新冠疫情等因素的影響較大。2019年至2021年，民爆光電雖然錄得營業收入分別為 10.82億元、10.59億元和 14.97億元，年複合增長率為17.65%；但淨利潤分別為2億元、1.74億元、1.68億元，呈現下降趨勢。

另一方面，民爆光電產品主要為商業照明和工業照明，以出口為主。2019年至2021年，出口金額佔營業收入比重分別為94.94%、95.94%、95.51%。疫情初期，由於境外各區域市場防疫政策及對於經濟活動的影響，燈具需求有所下降，民爆光電2020年二、三季度的訂單額下滑了18.04%。

民爆光電在招股書中表示，自2020年四季度以來，隨着疫情對境外燈具供應鏈造成的持續破壞以及國內市場恢復穩定的生產供貨，境外的生產訂單逐步向國內轉移，公司承接的銷售訂單同比穩定增長。至 2021年末，公司的銷售情況持續向好，公司承接的不含税訂單金額同比2020年末增長了48.42%。

但風險仍然未消失。民爆光電在招股書中也表示，雖然新冠肺炎疫情對民爆光電的生產經營活動未造成重大不利影響，但新冠肺炎疫情的持續反覆對全球各地區的經濟發展、對公司境外客户的經營活動，都會造成長期的影響，歐洲、北美、澳大利亞、亞洲等主要燈具銷售市場將面臨經濟衰退、消費需求下降等挑戰，這將會加大上游供應鏈的產品競爭和經營風險。

報告期各期，民爆光電的主營業務毛利在綜合毛利中佔比均在 99%以上。民爆光電主營業務的銷售模式分為ODM銷售和自主品牌銷售，其中ODM銷售包括出口直銷和國內銷售兩種方式。2019年至2021年，出口銷售收入佔主營業務收入的比例分別為94.95%、95.94%、95.51%。而在報告期內，民爆光電的主營業務毛利率出現了較大幅度下滑。

期內，民爆光電的主營業務毛利率分別為 37.51%、34.11%和 28.19%，也就是説，單從2020年至2021年，其毛利率就下滑了將近六個百分點。更細來看，公司無論是商業照明業務，還是工業業務，這三年毛利率都明顯下滑。

從產品來看，民爆光電的工業照明產品毛利率較高，分別為41.77%、36.77%和32.61%，但隨着同行業競爭對手陽光照明、光莆股份等逐步進入及開拓該市場，競爭程度將不斷加強，工業照明產品的高毛利率將逐步與商業照明產品毛利率水平趨同。

民爆光電對此表示，尤其是2020年下半年以來，隨着公司產品所需的主要原材料結構件受鋁材、塑膠等材料採購價格的上漲而波動上漲，以及受人民幣升值趨勢的影響，產品成本持續上漲而銷售價格調整相對滯後，導致毛利率降幅較大。

民爆光電直接材料成本佔公司營業成本的比例較高，三年平均達到了80.88%，“原材料採購價格的波動將對公司營業成本產生重大影響”。或許對於民爆光電來説，這也是報告期內營收持續增長，但淨利潤及毛利率卻同比下滑的重要原因之一。

《港灣商業觀察》就經營發展相關問題聯繫民爆光電，未能得到回覆。（港灣財經出品）