蘇寧已無實控人_風聞

**作者｜**餘堃

**編輯｜**胡展嘉

**運營｜**陳佳慧

**出品｜**零態LT（ID：LingTai_LT）

蘇寧不“寧”。

4月29日深夜，蘇寧易購（以下簡稱“蘇寧”）悄然發佈了2021年年報和2022一季報。從其發佈的財報可知，蘇寧2021年全年實現營收1389億元，同比下跌了45%，虧損近433億元，下降幅度大至912%；2022年，公司營收同比繼續下跌，虧損額同比擴大了23.11%。

▲圖：蘇寧2021年年報

這份財報並未令蘇寧如深夜般寧靜，因為連虧三年，蘇寧已被“帶帽”ST；自進入A股風險警示板、5月6日開市復牌交易後，蘇寧股價又跟着跌跌不休，截至5月27日收盤，公司股價已跌至不足2.4元。

今非昔比，蘇寧如今的處境多少令人唏噓。作為電商興起前的零售巨頭，蘇寧曾引領國內電器零售業的發展，斗轉星移，2020年年底到2021年，資金和債務危機逐漸被曝光，各種潛藏的問題一一浮出水面，蘇寧一度身臨至暗時刻。

2021年7月，江蘇國資聯合一眾產業資本進場，交易完成後，蘇寧處於無控股股東和實際控制人狀態，這一度讓外界質疑“蘇寧已無實控人。”當“張近東時代”宣告終結，黃明端成為蘇寧新任董事長。沒有實控人的蘇寧未來能否走出泥潭？

01

主業長期虧損

靠資產騰挪保上市地位

與蘇寧此前看似龐大的資產規模和超高國民知名度形成反差的是，蘇寧的主營業務毛利率非常低、多年來並不賺錢。

根據其財報數據顯示，2021年蘇寧零售業毛利率僅為2.15%。將其財報披露的“營業收入”減去當期和銷售主業相關的成本和費用可發現，自2012年以來，蘇寧銷售業務利潤除去2018年之外年年為負。

因為A股上市公司若是淨利潤連續兩年為負，將觸及退市風險警示中的財務風險指標，即會被ST，年年虧損，蘇寧此前如何做到一直在資本市場上不被“帶帽”、屹立不倒？答案是，蘇寧連續數年充分利用了當下的會計準則，利用資產騰挪之術來讓每年的財報扭虧為盈，具體做法為年末賣資產。

2015年，蘇寧將旗下PPTV 68%的股權以25.85億元價格出售，最後買方是蘇寧控股的一家公司蘇寧文化。2015年，PPTV經營狀況不佳，全年虧損11.61億元，在被出售後，PPTV不再並表，蘇寧上市公司主體增加了13.55億元淨利潤，佔當年淨利潤總額的179%。

▲圖：蘇寧、PPTV

有意思的是，蘇寧此次出售的交割時間為2015年12月30日，趕在了會計年度結束之前入賬交易，及時粉飾了當年的財報數字。

這樣的“財技”，蘇寧似乎是屢試不爽。2019年，蘇寧上市公司主體又剝離了旗下的便利店業務蘇寧小店，後者當時虧損嚴重，買方為蘇寧創始人張近東之子張康陽的個人持股公司。這一操作果然又為上市公司帶來了超35億元淨利潤。

事實上，僅2015～2019年這五年間，蘇寧因向外或關聯方出售股權和資產而得到的現金總額就超過450億元，這其中還不包括每年處置的地產和物流領域子公司。

蘇寧的這種資產騰挪之術此前就引發過外界爭議和討論，通過相關做法來創造投資收益，避免因連續虧損而被ST，但卻模糊了相關資產的真實盈利能力。

02

多年激進擴張

投資方向缺乏主線

蘇寧曾歷經多次轉型，這從其多次更名便可看出。

2013年，蘇寧上市平台“蘇寧電器”更名為“蘇寧雲商”，試圖向線上、線下一體方向轉型；2018年，又更名為“蘇寧易購”，彼時的蘇寧已將業務觸角從零售主業，不斷延伸至包括體育、文化、金融、地產等在內的多個板塊。

自2015年以來，蘇寧22億元收購了PPTV、40億元投資了中國聯通、95億元入股了萬達商業、34億元投資了華泰證券、27億元收購了萬達百貨、48億元收購了家樂福中國…相當長一段時間內，蘇寧在外界看起來都是財大氣粗的。根據其財報顯示，2015～2019年期間，蘇寧總投資額高達716億元，截至到2019年年底，蘇寧長期股權投資額約為403億元，這一數字相較於2014年年底激增了近29倍之多。

在蘇寧這些大舉投資動作中，體育板塊尤其引人關注並被認為最為“燒錢”。

2013～2014年，蘇寧前後共花費22億元收購了PPTV，後將其更名成了PP體育，主打體育賽事版權。在斥巨資囊括世界頂級體育賽事版權上，蘇寧可謂下了血本：2.5億歐元獲得了西甲2015～2020賽季獨家版權、13.5億元拿下了中超2017賽季新媒體獨家版權、50億歐元斬獲了英超2019～2022賽季獨家版權和2.5億美元收穫了德甲2018～2023賽季獨家版權。

▲圖：蘇寧入主意大利國際米蘭

彼時，由於版權價格虛高、國內也尚未形成一個針對用户付費較為成熟和完善的商業環境，蘇寧這種大手筆投資固然勇氣可嘉，但從自身的流量資源、外部的商業環境來看，這種投資和發展策略不夠務實和理性。

除此之外，蘇寧在體育板塊另一大動作便是買足球俱樂部。2015年12月，蘇寧以5.23億元的價格接手了江蘇國信舜天足球俱樂部，後將球隊名更改成江蘇蘇寧；2016年6月，蘇寧又花費20億元收購了意大利知名足球俱樂部國際米蘭70%的股權。

無論是江蘇蘇寧足球俱樂部還是意大利國際米蘭，它們都屬於極為“燒錢”的業務。

有人評估過，蘇寧對於江蘇隊包括球員薪資和獎金等在內的單賽季投入大概在7～10億元之間；據意大利媒體Calcioe Finanza的統計，截至2020年年中，在入主國際米蘭的四年間，蘇寧共為俱樂部投入了6.25億歐元摺合人民幣約為50億元的資金。

歷經多次轉型，蘇寧的戰略發展方向有些多變、企業商業模式也顯得分散，投資太亂，缺乏主線，這嚴重影響和衝擊了本就不甚牢固的資金鍊，更為蘇寧日後爆發的債務危機埋下隱患。

03

投資恒大

壓死駱駝的最後一根稻草

蘇寧張近東曾在投資恒大上做過一次“豪賭”。

2016年9月，恒大將地產業務恒大地產的總部從廣州遷到了深圳，10月便宣佈將借殼國資房企深深房迴歸A股。彼時，恒大的這一重組方案獲得了深圳國資委的支持。

為此，恒大先後分三批引入20多家外部股東共1300億元戰投資金，蘇寧入局的是第三批戰投：2017年11月，蘇寧向恒大地產投資了200億元，持股4.7%。

這些戰投資金本質上屬於“名股實債”，如若恒大未能在2021年1月31日前實現上市，根據事前簽訂的對賭協議，恒大或者許家印將要用現金回購股份或實施債轉股。蘇寧高管曾公開表示，如果恒大集團未能如期上市，蘇寧或將行使回購權，要求恒大以200億元現金回購股權。

這邊，蘇寧耗費200億元買了恒大地產的股份，那邊，恒大也入股了蘇寧商業，後者包含了蘇寧百貨和購物重心等商業物業和零售資產。

投資恒大，某種意義上，有點像是張近東將賭注押在了許家印身上。如果恒大地產成功上市，其流動性將優於蘇寧商業，這對蘇寧商業來説無疑屬於重大利好消息。

然而無論許家印還是張近東，他們可能都低估了彼時政策對於堅持“房住不炒”的決心。自2016年起，樓市調控持續不放鬆，房企在內地的融資大門始終被緊閉。2020年11月，深深房宣佈終止重組，恒大借殼上市沒能成功。

恒大折戟A股，如同多米諾骨牌一般，不僅開啓了恒大債務危機之路，也不斷對其他關聯方產生了重要而又深遠的影響。

擊鼓傳花，當最後沒能登陸二級市場，前面做的所有鋪墊就都成了一種不可承受之重，多年來恒大在地產、汽車、醫藥等領域大舉擴張，使得自身債務早已處於危如累卵的狀態，這時讓恒大徹底倒下對各方都不是最優解。於是，各路債主形如被綁在了恒大這條船上，不得不接受恒大提出的債轉股議案，其中就包括蘇寧。

2020年9月，恒大地產發佈公告，稱與1300億元戰投資金中的863億元戰投簽訂了補充協議，戰投同意將其轉為普通股權並長期持有，股權比例保持不變。

此時，張近東已經知道沒錢的恒大對於這200億元回購無望，但還是去參加了當時的簽字儀式，從照片中多少能看出，站在許家印左手邊的張近東笑容勉強。

▲圖：許家印、張近東等人蔘加補充協議簽字儀式

本想借着投資恒大大賺一筆，結果卻成為壓死駱駝的最後一根稻草。

事實上，在恒大A股上市失敗前，市場對於蘇寧的預期就已轉向負面。2020年7月，蘇寧股價開始整體呈現下跌態勢，2021年2月最多跌去了50%；2020年8月，關於蘇寧的債券價格也開始明顯走低，如名為“18蘇寧01”的債券價格在當年10～11月下跌了16%。

2021年2月，國內知名信用評級機構中誠信國際將蘇寧的評級展望調低至了“負面”。當時，有人評估，整個蘇寧系的債務規模可能在2000億元以上。

對於蘇寧來説，2021年無疑屬於至暗時期。

進入2022年，蘇寧也有了一些新變化，如其在最新財報中表示，在不考慮非經營性現金流相關因素影響下，2022年一季度，蘇寧易購的EBITDA為2.6億元，實現季度轉正，家電3C核心業務在3月單月實現盈利。

同時，需要指出的是，在蘇寧2021年錄得的近433億元虧損中，有279.48億元的淨利潤減少是來自對資產計提減值準備、確認投資損失，67.54億元的淨利潤減少來自遞延所得税轉回。若扣除上述因素的影響，蘇寧易購2021年淨虧損為85.63億元。

蘇寧減值資產多為曾經收購或重點擴張的業務，如蘇寧小店、天天快遞和家樂福中國等，將這些集中於2021年處理，雖然會顯得2021年的年報數據慘不忍睹，但也能使蘇寧在2022年錄得一個相對更好的業績。

反觀蘇寧發展歷史，作為創始人和實控人的張近東始終發揮着關鍵影響力。隨着張近東的退場，曾執掌大潤發、具有資深零售經驗的黃明端能否帶領蘇寧走出泥潭，現在還需觀望，畢竟黃明端上任時間不足一年，可謂積重難返，蘇寧欠下的債還需慢慢還。

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