始終認為不玩槓桿的任何幣，就對了_風聞

任何貨幣都是以國家實力，國家信用作為背書的。所以我一直只要認為脱離了國家的支持，數字貨幣只是鏡花水月而已。

luna歸零ing 80->0.004 

賬户裏最多時近一千萬元的資產，在短短3天之內幾乎歸零。

今年35歲的程序員郭瑞度過了自己人生中最灰暗的一週。他向公司請了一週假，每天無法入睡，只有在妻子的逼迫下才能吃上一點食物。他時刻盯着手機裏的消息，妄圖在紛繁的消息中看到一絲他所購入的Luna代幣可能漲起來的消息，但是數據卻一次次跌破他的預期——50美元、20美元、1美元、0.00000112美元……

這個在加密貨幣市場市值排名最高一度達到第四的明星數字貨幣，曾經在2021年以上百倍的漲幅成就了無數人的財富夢想，又在短短的幾天之內，讓無數賬户上的數字蒸發。當然，巨大的危機之中也孕育着希望，也有人在這次暴跌中，通過加槓桿做空、在各個交易所和鏈上搬磚、又或是成功抄底而掙得鉅款。

伴隨着Luna一起暴跌的還有與其相伴相生的算法穩定幣UST。正是Luna和UST相互嵌套的模式來保證二者的供需平衡，從而使沒有任何資產作為抵押的UST穩定在1美元的價格。5月8日，大量UST被有預謀地拋售，平衡被打破，UST與美元脱鈎，許多人用UST兑換Luna又使得Luna暴跌。在恐慌情緒的作用下，人們紛紛拋售手上的Luna和UST，死亡螺旋產生。錨定1美元的穩定幣UST價格最低時曾達到了0.03美元，Luna的最低價格則到了0.00000112美元。

5月25日晚間，Luna和UST背後的Terra區塊鏈生態系統在推特宣佈，開發者已經投票支持新建一個區塊鏈，併發行新的Luna幣。新幣將於5月27日分配給原有Luna幣和UST的持有者。5月28日，Luna 2.0正式上線，但人們對其信心再難重建。

“完美”的項目

這是一個創新，幣圈內的人幾乎都不會去反駁這一觀點。UST和Luna都是Terra公鏈上發行的一種代幣，但Terra又不僅僅是一條公鏈，圍繞着這條公鏈，衍生出了許多產品，Terra是一個區塊鏈，一個銀行，一個支付處理機構等。這個由30歲的韓國人Do Kwon作為聯合創始人創辦的區塊鏈項目，曾被一些圈內人士評價為“將改變主流金融業”。

Terra創始人Do Kwon

精通計算機算法，曾經為某區塊鏈項目做過系統搭建和維護的郭瑞，便折服於Terra生態的各個項目。他最早接觸到Terra是在2020年底。彼時Terra生態中一個名叫mirror的做美股合成資產的項目上線。

“無論是經濟模型的設計、項目的各種激勵方式還是社區治理，這個項目都十分完美。”雖然經歷了資產歸零，聊起Terra的項目，郭瑞的言語中仍然流露着由衷的佩服。

Terra的生態裏，每個項目環環相扣——mirror中鑄造美股合成資產需要用到它發行的穩定幣UST，mirror發展得越好，要用到的UST就越多。算法穩定幣UST正是Terra生態裏的基石，Terra生態欣欣向榮，有許多優秀的開發者在Terra公鏈上搭建自己的區塊鏈項目。郭瑞就是Terra生態的擁躉之一。

UST和Luna是一個共生的關係。在創始人Do Kwon設計的規則之下，UST始終可以兑換價值1美元的Luna，而UST和Luna保持着雙向銷燬和鑄造的關係。郭瑞敏鋭地覺察到，因為Terra生態穩中向好地發展，人們對於UST的需求增加，Luna的價格也會越來越高。

在項目mirror上，郭瑞掙了三倍的錢。他把這筆錢取出，全部投入到Luna投資上。彼時是2021年2月，Luna的價格大約是2美元一個。出於對於Terra的信任，郭瑞會一直加倉20美元之下的Luna。

郭瑞的判斷似乎沒錯——Luna的價格在今年最高時達到了119美元，市值高達410億美金。按照5月27日的數據顯示，我國著名互聯網公司百度的市值也只為470億美金。

而另一個吸引了無數投資者的項目，便是Terra項目方推出的一個名為Anchor的項目，這個項目相當於一個提供UST存貸款業務的銀行。它會為存款者提供高達20%的年化利率，吸引了眾多投資者購入UST存入Anchor項目，吃高額的利息。今年25歲的賞金獵人便是其中之一。2021年底，加密貨幣市場轉熊，他存入了8萬美元的UST，為的是賺取高額利潤。在他看來，把錢存入Anchor是在熊市還能掙錢的不多的方式之一。

anchor的收益變化

實際上，最初他就察覺出了這個項目“旁氏資金盤”的味道。他曾在存入UST時告訴自己，後面如果出現任何風吹草動，一定立馬把錢撤出。

看似穩定的高利潤之下，是經不起推敲的高風險。大量的UST在Anchor項目中做理財，並沒有在市場上流動，而因為熊市的到來，Anchor項目借貸業務的收益並不佳，所以其沒辦法通過自身的造血來實現承諾的20%的利率回報。為了維持Anchor的運轉，Terra項目的基金會只能拿備用金來填補利息的空缺。可龐大的利息缺口是一個填不滿的大窟窿，有消息稱，到今年六月，備用金就會被消耗殆盡。

而此次崩盤，正是從Anchor項目蔓延開來。熊市來臨，人們覺察到Anchor沒辦法再支撐起高利率——首先是大的機構大規模地拋售了UST，引起了散户們恐慌，人們開始紛紛把UST兑換成Luna，又使得市場上Luna激增，Luna的價格暴跌。

致命的“缺陷”

5月7日，賞金獵人就收到了預警，此時UST的價格是0.997美金，看鏈上的信息，已經有很多人在拋售UST了。但是他並沒有如當時計劃的一樣，立刻把自己的UST從Anchor項目撤出。同樣是5月7日清晨6點多，郭瑞也接到了朋友的電話，電話那頭朋友告訴郭瑞，UST脱錨了。郭瑞看了一眼，發現只脱錨了千分之五。在他的印象中，UST與美元脱鈎的事情在他的記憶中曾發生過四次，但最後都平穩度過。

最嚴重的一次是2021年5月19日幣圈的大暴跌。比特幣在這一天內跌去了34%，更多的山寨幣更跌得慘不忍睹，UST的價格在當天最低跌落到0.96美元。彼時，郭瑞有過恐慌，但因為對於Terra生態的相信，他甚至在恐慌情緒蔓延之時去抄底了一些UST，然後用這些“打折”的UST去購買加倉Luna。這次危機很快度過，UST也恢復了錨定美元。

事後，賞金獵人覆盤過自己為什麼沒有在察覺到危險時行動，“我就是把UST看作了穩定幣，覺得它是和美元一樣的，而沒有把它看做風險資產。”

但實際上，UST和區塊鏈內的其它穩定幣不一樣，它的背後沒有任何資產錨定來維持它的價格穩定在1美元。而是通過UST與波動極大的Luna的掛鈎，用一套機制來實現UST和Luna的平衡，從而實現UST價格的穩定。在這套機制的設計之下，1UST始終可以兑換價值1美元的Luna，也就是説，如果1UST價格不足1美元時，1UST能換取更多的Luna；而1UST的價格高於1美元時，同樣價格的Luna就能換取更多的UST。藉助於這樣的機制，有無數人在1UST不等於1美元時去換取Luna，實現套利。而又因為UST和Luna是雙向鑄造雙向銷燬的關係，用1UST去兑換1美元Luna時，去兑換的1UST就會消失，反之亦然。也正是通過人們的套利行為，維持着Luna和UST數量的平衡，讓UST的價格能維持在1美元。

但這個機制有個致命的“缺陷”——不可避免地會陷入死亡螺旋。讓郭瑞印象深刻的2021年的“519”脱鈎事件 ，Luna就因UST的下跌受到了打擊，價格跌至 4.10 美元，比一週前的交易價格下降了75%。

死亡螺旋一直都存在，只是市場的信心在前幾次脱鈎事件中並沒有完全被擊垮。

賞金獵人覺得，算法穩定幣本身就是一個左腳踩右腳的遊戲，吹了一個大泡泡，這個泡泡一碰就破。當投資者對Luna失去信心時，對UST的需求也回落。這導致UST的價格跌破1美元，促使持有人將他們的UST換成Luna。此時，套利機制發生作用，UST持有者在對Luna的需求枯竭時有效地鑄造了更多Luna，這導致Luna的價格進一步下跌。對於UST來説，它的價格能夠維持穩定，正是因為Terra的各個生態中，對於UST有着穩定且巨大的需求。換句話説，和其它波動巨大的加密貨幣一樣，是市場的流動性撐起了UST的價格。

經濟環境下行，熊市到來，投資市場的資金量變少，流動性下降，而如果有一點風吹草動，人們恐慌性拋售Luna或者UST，那勢必會陷入無可挽救的死亡螺旋。賞金獵人覺得，暴跌的速度如此迅速，也是因為區塊鏈的公開透明。鏈上所有流動都是透明的，當有風險發生時，所有人都能看見，便會加速擠兑。

5月8日，Terra因新計劃從資金池裏抽出了1.5億個UST，導致UST流動性短暫下降。就在這個時機，大機構們開始了大規模的UST拋售計劃，當天就有20億美元的UST從Anchor流出。如此一來，市場上突然出現了大量UST，供需平衡被打破，造成UST的價格開始與美元脱錨。

直到UST脱錨到0.8，郭瑞才意識到問題的嚴重性。當時Terra項目方在推特上發文，説基金會已經在準備recovery plan（恢復計劃）。推特上顯示，項目方正在談一筆十幾億美元的融資，準備用這個錢來恢復UST錨定。但後來，這筆融資並未談妥。而此前項目方動用的7.5億美元來幫助UST實現穩定也並沒達到效果。

5月11日，Do Kwon發佈公告表示無法救市，只能依賴套利機制幫助UST恢復價格。郭瑞這才意識到，這個項目完了。彼時，他的精神狀態已經十分恍惚。在整個下跌過程中，郭瑞其實有機會逃跑，但他始終相信Terra可以渡過這一關。作為Terra生態的擁躉，他甚至還參與到了一場拯救Terra生態的運動。

網上有一撥叫做Lunatics的人，他們算是Luna的死忠粉，會用自己手中的UST買下大量的被清算的BLuna（Luna的抵押衍生品），拿在手中並不賣出，從而減緩Luna的拋壓，妄圖阻止死亡螺旋的發生。郭瑞的手上還有3萬UST，他全部拿出來參與了這項運動。

但這樣的操作是杯水車薪，沒有激起半點水花。5月13日，眾多交易所下架Luna並暫停交易，Terra公鏈停機。

火中取栗者

Luna暴跌的那幾天，郭瑞幾近崩潰的同時也懷抱幻想。他會去過度解讀很多消息，總覺得會有一個外部力量，或潛在的方案來解決這次危機。

看着賬户裏的資產一點點縮水，為了挽回自己的損失，他拿出了本來已經出逃的十幾萬元去做了波段，但Luna的下跌速度太快了，好不容易逃出來的十幾萬元也全部虧了進去。

賞金獵人也在情緒的主導之下做了波段，甚至加槓桿做了合約。第一天做波段掙了2.5萬美金，第二天做合約又爆掉了1.6萬美金。當看清楚了死亡螺旋的本質後，他選擇了做空，加了五倍的槓桿。但是此時的Luna波動性很高，一個20%的波動，就讓他爆倉了。

他回憶，進入幣圈這幾年，每次心態的炸裂和虧錢，都是因為加槓桿做了合約，而每次又會在情緒上頭的時候想去做合約，從而陷入死循環。5月10日，他又花了1萬元去抄底Luna，5月11日割肉賣掉，虧損80%。

當Luna的暴跌已經成為大趨勢，投機客們紛紛湧入，進行短線操作，想要在這大趨勢下分得一杯羹。

路明也是加槓桿做合約大軍中的一員。他在一家區塊鏈媒體工作，對圈內的消息很靈通。5月11日，看到Luna暴跌，他以20美元每個Luna的價格買下了2萬美金的Luna。決定做空，是看到創始團隊給出的提案是通過增發Luna來保住UST後，他判斷在大量增發之下，Luna的價格肯定會一路下跌，便一直掛着空單。Luna跌到0.2美元時，他判斷應該會迎來一波價格的反彈，便又開了多單，但Luna並沒有如他所預期的反彈，反而繼續暴跌。路明爆倉了。

再次回憶起自己加槓桿操作時，路明説自己當時的情緒十分恐慌，在整個操作過程中，他會時常關注各種消息，幻想着有一個外部力量力挽狂瀾，救下Luna。可是這個力量始終沒有出現，最低時，Luna跌到了0.00000112美元，幾乎歸零。

“這可能是今年幣圈最大的賺錢機會。”賞金獵人説，財富是守恆的，當有人虧錢，就有人賺錢。加槓桿做合約本就是賺的對手盤的錢，此時此刻做空的人虧錢了，相應的做多的人就會賺錢。“二八定律”在幣圈仍然適用，虧錢的是“八”，掙錢的是“二”。

今年27歲的大空翼是在這次暴跌中掙到錢的人。大空翼在廣州的十三行檔口做着批發女裝的生意，5月10日，他看朋友圈，得知了UST脱錨的消息。

他迅速去鏈上看了一下Luna的發行情況，看到Luna一直在增發，他認定Luna一定會暴跌。他拿錢去做空，掛了兩倍的空單，一直採取的是滾倉模式，最後賺了4萬美金。

大空翼進行合約操作最主要的參考標準就是鏈上的信息，並不太關注消息面。

5月12日，他又發現幣安和歐意兩個交易所的Luna價格存在溢價，大約有十倍利潤，便果斷衝入幣安購買Luna後提幣到歐意交易所，希望掙這十倍的差價。可是鏈上的充值已經到位了，交易所的賬户裏卻遲遲不顯示充值到賬。他在找朋友幫忙後苦苦等到了三個小時，才充值到交易所賬户，但此時溢價已經消失。

左：大空翼做空賺的錢 右：大空翼交易所搬磚被卡

5月13日，兩個交易所的溢價仍然存在，最高時達到了千倍。當天，幣安的價格最低為0.0000012美金，而歐意的價格為0.0079美金，因為有着前一天被交易所卡住的經歷，大空翼沒再參與搬磚。但正因為這巨大的差價，大空翼有不少朋友在這一天掙了錢，他認識的一個朋友通過搬磚掙了200萬。而在社羣裏還流傳着一人用2000美金掙得2500萬人民幣的交易截圖。

5月14日，Do Kwon發推特表示自己沒有出售任何Luna，團隊正在梳理儲備與使用情況，準備新提案幫助Luna重建。Luna從底部暴漲1000多倍。大空翼也在市場情緒高漲時，成功抄底，賺了三倍現貨。

做空的，抄底的，在各個交易所搬磚賺差價的，造富的神話又一次在幣圈流傳開來。“我錯失了六百倍。”大空翼後悔自己5月13日因偷懶沒有參與搬磚掙差價。

信心能重建嗎？

5月24日，由Terra builder Alliance發佈的關於“建議將現有網絡重命名為Terra Classic 並重建沒有算法穩定幣的新鏈Terra”的提案通過。這預示着Luna將分配出一條新鏈，而舊的Luna將被項目方拋棄。

原先持有Luna的用户，將被空投新的代幣Luna。在郭瑞看來，Terra2.0的快速重啓是必然的，因為需要照顧老股東利益，以及通過債轉股償還負債。在他看來，從Do Kwon用完儲備金，決定使用流動性解決負債，就註定是這個結果。

5月28日，新的Luna上線。在一個老Luna持有者的五百人社羣中，人們開始討論着等分到了新Luna的空投，將迅速賣出新的Luna。人們對於Terra生態的信心已經喪失了。

據 SBS News 報道，韓國金融證券犯罪聯合調查組正式對Terra啓動調查，調查對象包括Terra聯合創始人Do Kwon等Terra團隊核心成員。而據韓聯社的相關報道，韓國檢方正在研究是否以“龐氏騙局”相關控罪起訴Do Kwon。韓國已有Luna投資者聯合入稟法院指控Do Kwon涉嫌詐欺與非法籌集資金，要求法院扣押其資產。

郭瑞對這次投資失敗進行了一次覆盤。他覺得自己低估了系統性風險，缺失了一些交易員所具備的對於消息和市場情緒的敏鋭察覺。也因為太信任Terra生態，所以沒能及時逃跑。

資產歸零之後，郭瑞對於Terra項目背後的基金會LFG和創始人Do Kwon的表現失望了，但他並不認為創始團隊有意造成這次崩盤，“創始人和團隊並沒有捲款跑路，也在積極救市，只是項目失敗了。”崩盤之前，Terra生態的一切都欣欣向榮，原本在五月，Terra的支付項目也將上線。

FTX交易所CEO評價，如果項目方有充足的預案，Terra也許能渡過這一劫。但賞金獵人認為，或許算法穩定幣本身就是一個偽命題，之前有許多算法穩定幣的項目都失敗了，而在傳統金融領域，死亡螺旋的問題都還沒有找到好的解決方案。

這次失敗讓郭瑞更深刻地理解了“旁氏騙局”的含義。他認為區塊鏈項目大多使用了龐氏設計，龐氏只能短暫用作增長工具，最終需要找到一個非龐氏的穩定盈利模式。而Terra沒能找到。

在Luna下跌的過程中，區塊鏈媒體從業者龔曉雨身邊有不少的朋友花了少量的資金購買了Luna，“花幾百美金圖個樂呵”。曾經在加密貨幣市場達到前十的明星幣崩盤，在一些圈內人看來是一件值得被銘記的大事件。

也正是因為暴跌，Luna出圈了，從底部上漲到最高點近千倍，無數抄底成功的人又掙得了一大筆，微博上有許多幣圈外投資者開始詢問Luna如何購買。幣圈小白李詩札在朋友影響下，花80美元以0.00037美元一個的價格在高點總共購買了20多萬個Luna。買下之後，她也開始幻想，“要是這幣漲回120美金一個，這得是多少錢啊？”

當最新的提案通過社區公投之後，曾經的Luna將更名為Lunc，交給社區管理。看到這個消息時，李詩札突然意識到，舊Luna再無上漲的可能了，“怎麼可能再漲呢？就算是莊家想要控盤割韭菜，也不會選這種上方套了這麼多人的幣種了，盤拉起來一點就會有人拋，價格拉都拉不上來啊。”此時，李詩札所購買的Luna的價格已經攔腰斬斷。

當理性迴歸，造富的泡泡被瞬間戳破了。

（除了Do Kwon外，文中人物均為化名）