寶立食品淨資產收益率大跌：核心毛利率創新低與肯德基依賴症_風聞

《港灣商業觀察》喻夢婷

作為肯德基、麥當勞、真功夫、棒約翰、正新雞排、吉野家等國內外知名餐飲品牌的供應商，上海寶立食品科技股份有限公司（以下簡稱，寶立食品）雖然公眾瞭解有限，但能獲得這些明星品牌的供應鏈能力，也多少説明實力不俗。

最新的消息是，寶立食品成功首發過會，這意味着如果一切順利的話，這家餐飲供應鏈企業即將很快登陸資本市場。

對投資者而言，寶立食品的財務報表成為公開的價值判斷信息。​

大客户依賴症，百勝最多

5月26日，寶立食品成功首發過會，保薦機構為國泰君安證券。

據悉，寶立食品擬於上交所主板上市，本次發行股數不超過4001萬股，且佔發行後總股本的比例不低於10%。公司擬募集資金4.6億元，其中，2.53億元用於嘉興生產基地（二期）建設項目、3190.98萬元用於信息化中心建設項目、1.75億元用於補充流動資金。

2021年7月1日寶立食品正式遞交招股書，其最新預披露更新是2021年12月21日。耗時近一年，寶立食品終於迎來了過會的好消息。

寶立食品官網顯示，公司在複合調味料市場深耕多年，研發和生產的產品覆蓋了裹粉、麪包糠、醃料、撒粉、調味醬、沙拉醬、果醬、調理包、果蔬罐頭、烘焙預拌粉、即食飲料等十餘個細分品類，每年向客户提供千餘種單品。

寶立食品的供應商不乏鼎鼎大名的餐飲巨頭，百勝、麥當勞、棒約翰、吉野家、真功夫、德克士等。

招股書顯示，2018-2020年及2021年上半年，寶立食品實現營業收入分別為7.11億元、7.43億元、9.05億元、7.22億元；歸屬於母公司股東的淨利潤分別為0.92億元、0.81億元、1.34億元、0.96億元。

值得一提的是，即便擁有眾多餐飲巨頭支持，但寶立食品的大客户依賴症依然較大。

上述報告期內，寶立食品對前五大客户實現的銷售收入佔公司營業收入的比重分別為54.41%、50.11%、44.79%和44.51%，發行人對第一大客户百勝中國實現的銷售收入佔公司營業收入比例分別為32.81%、30.53%、24.81%和23.41%。

或許稍微欣慰的是，報告期內，無論是前五大客户比重，又或是第一大客户佔比，都呈下滑趨勢，可見寶立食品對此也有清醒認知。公司表示，但若未來百勝中國或其他主要客户減少訂單或終止合作，公司存在短期內無法成功開拓其他大客户的風險，則可能對公司的生產經營產生不利影響。​

淨資產收益率與核心毛利率下滑

然而，從多項盈利指標來看，寶立食品算得上差強人意。

報告期內，寶立食品歸屬於母公司股東的加權平均淨資產收益率分別為42.03%、27.64%、32.32%、18.37%；扣除非經常性損益後加權平均淨資產收益率分別為41.71%、34.64%、31.38%、16.78%。

寶立食品表示，短期內公司的淨資產收益率將因淨資產增加而有所下降，但隨着投資項目效益的逐漸顯現，公司的營業收入和利潤水平將會逐漸提高，淨資產收益率也將得到提升。

毛利率方面，寶立食品的毛利主要由主營業務毛利組成，佔比達99%以上，其他業務產生的毛利對公司利潤影響較小。報告期內，公司主營業務毛利率分別為32.51%、33.45%、32.10%和32.95%，整體保持穩定。

不過，需要注意的是，寶立食品毛利佔比過半的複合調味料業務，近年來毛利率呈大幅下滑確實，2018年-2021年上半年，該業務毛利率分別為32.06%、33.43%、31.83%、30.03%。

不難看出，2020年及2021年複合調味料業務毛利率創下近年來新低，且毛利佔比由有最高時78%，降低至52.57%，當然，這可能源於公司業務調整所致。

而且，該業務平均銷售單價及平均單位成本也同比減少。

作為原材料較為敏感性企業，寶立食品在招股書中坦言，公司生產所需的原材料主要包括果蔬原料、調香調味類、香辛料、麪粉、澱粉、液體香料及色素、生鮮肉類等，上述原材料佔產品成本的比重較大。由於農副產品價格受到天氣、產地、產量、市場狀況等因素的影響較大，價格波動較為頻繁。受此影響，報告期內公司原材料採購價格存在不同程度的波動。雖然公司可根據原材料價格變動適時調整產品價格，適當轉移原材料價格波動風險。但如果公司主要原材料供求情況發生變化或者價格產生異常波動，而公司對客户端的產品銷售價格不能及時做出相應調整，將直接影響公司產品的毛利率水平和盈利能力。

顯然，2022年寶立食品是否有能力應對原材料價格波動，另外公司上海及長三角業務是否受到較大挑戰，投資者還需進一步對此留意。​

研發投入下滑，銷售推廣費暴增背後關聯交易

在業務模式上，寶立食品表示，公司以產品研發為驅動，每年推出大量定製化新產品，既滿足現有食品工業企業和餐飲連鎖客户每年推陳出新的要求，同時也助力公司不斷拓展新的業務領域。報告期內，公司除了為客户提供了大量具有代表性的優質產品之外，一直緊跟行業潮流，深挖用户需求，在複合調味料領域不斷研發新款、爆款產品，同時快速切入預烹飪食品、飲品配料等熱門細分市場，因此公司的研發投入較高。

那麼在研發上，公司投入又是如何呢？

報告期內，寶立食品研發費用金額分別為2480.93萬元、2893.75萬元、3178.01萬元和1782.74萬元，分別佔營業收入比例為3.49%、3.89%、3.51%和2.47%。

整體來看，寶立食品研發投入自2020年至今，似乎呈現出大幅下滑態勢。

然而，與研發費用的下滑形成對立的是，銷售費用呈現巨幅增長態勢。

2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，寶立食品銷售費用金額分別為4382.85萬元、4183.08萬元、4902.61萬元及7337.25萬元，分別佔營業收入比例為6.16%、5.63%、5.42%及10.16%。

公司表示，2018年至2020年比例基本保持穩定，最近一期比例增幅較大主要系收購了廚房阿芬導致銷售推廣費大幅增長所致。

如果細看銷售費用具體構成，則銷售推廣費位列第一，佔據一半。報告期內，公司銷售推廣費金額分別為161.12萬、95.32萬、224.12萬以及3673.17萬。簡單計算的話，從2018年到2021年上半年，寶立食品銷售推廣費足足翻了22.8倍。

寶立食品解釋稱，2018年至2020年，銷售推廣費主要為推廣促銷贈送客户的樣品、贈品，2018年金額較高主要系一批芒果飲料的原訂單取消，因此將剩餘原料以贈品的方式至客户所致，剔除該部分影響後2018年銷售推廣費與2019年較為接近；2020年金額較高主要系隨着收入大幅增長，對客户的樣品、贈品相應增加所致。2021年1-6月，由於公司收購了廚房阿芬導致銷售推廣費大幅增長。廚房阿芬從事電商業務，電商業態特有的引流模式和促銷模式導致銷售推廣費較高。

2021年3月，寶立食品與沈淋濤就廚房阿芬的股權轉讓事項簽訂股權轉讓協議，公司以4200萬元收購沈淋濤持有的廚房阿芬75%股權。

此次交易屬於關聯交易。據悉，沈淋濤是寶立食品實控人之一，他從2017年12月至今，擔任寶立食品董事和副董事長職務。針對寶立食品發展，尤其是毛利率及淨資產收益率方面，《港灣商業觀察》多次聯繫公司，未能獲得回應。（港灣財經出品）