全球糧價高漲，如何影響國內通脹？_風聞

本文要點

今年以來，國際糧價高位運行，4月國內糧食CPI同比上升至2.7%，創2016年以來新高。俄羅斯和烏克蘭是全球重要的小麥和玉米供給國，其未來產量和出口變化將持續影響全球糧食市場。

**判斷國際糧價對國內價格的影響，一是看進口依賴度，二是看國內產需缺口。**由此可將主要糧食作物大米、小麥、玉米、大豆等分為三類：第一類是大豆，其進口依賴度常年超過80%，國內大豆價格基本跟隨國際價格波動；第二類是玉米、小麥，二者2020年以來國內進口明顯增多，國內價格承受了一定輸入性上漲壓力，過去兩年傳導幅度介於10%-30%；第三類是大米，進口依賴度僅為3%，價格運行受國際糧價的影響程度較低。

未來小麥價格大幅上漲會抬升國內通脹，預計對CPI拉動率在0.2個百分點以內，相對可控；玉米價格主要通過增加飼料成本影響豬價，間接影響通脹，但效果偏弱。整體來看，國際糧價上漲對國內通脹的傳導強度和效果偏弱，尚不構成通脹的主要矛盾。

——高瑞東 中國金融四十人青年論壇會員，光大證券董事總經理、首席宏觀經濟學家；劉星辰 光大證券分析師

* 文章不代表CF40立場。

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全球糧價高漲，國內通脹能否穩住？

文 | 高瑞東 劉星辰

圖源 / 網絡

1. 國際糧價上漲，如何影響國內糧價？

俄烏衝突背景下，以小麥、玉米為代表的全球糧食價格明顯上漲。今年1-5月，二者的國際現貨價格漲幅最高超過30%，絕對價格水平已經超過2008年出現糧食危機的年份。

2021年，俄羅斯小麥出口量佔全球的22%，烏克蘭小麥出口量佔全球的11%，俄羅斯玉米出口量佔全球的3%，烏克蘭玉米出口量佔全球的17%。俄羅斯和烏克蘭作為全球重要的小麥和玉米供給國，未來產量和出口變化，將持續影響全球糧食市場。

《美國農業部月度供需報告（2022年5月）》顯示，22/23年度小麥和玉米均面臨產量下降、庫存減少的情況。

小麥方面，戰爭已經影響烏克蘭春播進程，預計烏克蘭22/23年度小麥產量為 2150萬噸，比21/22年減少1150萬噸。22/23年度全球產量預計為 7.748 億噸，比21/22年減少450萬噸。預計22/23年世界期末庫存減少5%至2.67億噸，將是六年來的最低水平。

玉米方面，預計2022/23年全球玉米產量將從21/22年的高點12.2億噸降至11.8 億噸，降幅約2.9%，主要受烏克蘭和美國產量下降影響，預計全球玉米22/23期末庫存下降1.4%至3.051億噸。

國際糧價上漲主要通過貿易和預期途徑影響國內糧價，判斷其影響大小，一是看進口依賴度，二是看國內產需缺口。

基於此，我們可以將主要糧食作物大米、小麥、玉米、大豆等分為三類：

第一類是大豆，由於其進口依賴度常年超過80%，國內大豆價格基本跟隨國際價格波動，2021年以來，國際糧價對國內糧價的傳導幅度介於85%-100%；

第二類是玉米、小麥，2020年以來，由於國內播種面積下降、飼用消費增加，國內進口明顯增多，2020-2021年，玉米、小麥進口依賴度分別為10%、7%，而2019年僅為3%、4%。這也導致二者的國內價格承受了一定的輸入性上漲壓力。2021年以來，玉米、小麥國際糧價對二者國內糧價的傳導幅度介於10%-30%。

**國內糧食產需缺口的變動是決定傳導幅度大小的關鍵變量。**例如2021年，由於上一年玉米價格上漲，國內玉米增產幅度較大，產需缺口收窄，而小麥出現產需缺口走闊。因此，2021年，國際玉米價格對國內玉米價格的傳導幅度為10%，低於國際小麥價格對國內小麥價格的傳導幅度30%。

第三類是大米，處於自給自足狀態，進口依賴度僅為3%，主要為品種調劑需求。因此，國內大米價格運行較為獨立，主要跟隨最低收購價變動，受國際糧價的影響程度較低。今年1-5月，國際大米價格上漲19%，國內價格僅上漲3%。

因此，從當前實際情況看，在俄烏衝突持續擾動糧食生產和出口的背景下，國際小麥、玉米價格上漲壓力仍未消退，將對未來國內小麥、玉米價格形成一定的上漲壓力，進而影響國內通脹。

本文主要以小麥和玉米價格為例，探討國際糧價上漲對國內通脹的影響。

2. 小麥：直接影響國內通脹，傳導強度可控

未來小麥價格大幅上漲會抬升國內通脹，預計對CPI拉動率在0.2個百分點以內，相對可控。

小麥和稻穀，是我國兩類主要的口糧消費品種，二者直接影響CPI中的糧食價格。從2021年我國糧食消費結構來看，小麥和稻穀的食用消費比例為80%左右，明顯高於同期玉米、大豆分別為3%、28%的食用比例。所以，從糧食CPI的走勢來看，主要取決於小麥和稻穀價格波動。

歷史上看，當糧價上漲明顯推升國內通脹時，稻穀和小麥價格同時出現大幅上漲。糧食在CPI的權重約為2%，儘管佔比不高，但當糧價出現大幅波動時，對通脹的影響將明顯加強。2000年以來，糧價對CPI的拉動率最高在2004年達到1%，當時稻穀和小麥價格均大幅上漲，漲幅介於40%-50%，糧食類CPI上漲34%。

而從現實情況看，國內稻穀價格處在歷史低位，充當重要的穩定劑，削弱糧價上漲對通脹的影響。一方面，大米的主產地是亞洲地區，不受俄烏衝突的直接影響，美國農業部5月預測，22/23年度全球大米增產，庫存處在歷史高位；另一方面，國內粳稻政策糧拍賣量處在歷史低位，表明國內稻穀實際供給相對充足。

同時，國際小麥價格對國內價格的傳導有較大折損率，今年國內小麥產需缺口收斂，庫存消費比高於上年，也有助於穩定國內糧價。從國際小麥-國內小麥-國內麪粉-糧食類CPI傳導渠道看，今年1-5月，國際小麥價格上漲29%，國內小麥價格上漲9%，國內麪粉價格上漲4%。

因此，若假設極端情況下，未來國際小麥價格再度上漲100%，對應國內麪粉價格上漲10%-20%，但由於國內大米價格穩定，則糧食CPI上漲5%-10%，對CPI拉動率為0.1-0.2個百分點（4月為0.05個百分點），影響相對可控。

3. 玉米：間接影響國內通脹，傳導效果偏弱

玉米價格主要通過增加飼料成本影響豬價，間接影響通脹，但效果偏弱。

玉米直接食用比例較低，不足5%，而飼用比例高達60-70%，因此玉米對CPI的影響，主要通過影響豬肉等肉類價格，間接影響通脹。

今年1-5月，國際玉米價格上漲24%，國內玉米價格上漲6%。儘管國內玉米庫存/消費比重維持在2019年以來的低位，但由於去年下半年以來生豬產能持續去化，降低飼用需求，因此今年上半年，國內玉米價格漲幅不高。

目前來看，隨着三季度豬價進一步上漲，養殖利潤可能將逐步擺脱虧損區間，相應的養殖需求會隨之改善，帶動國內玉米需求增多，疊加全球玉米存在供需缺口，未來國內玉米價格仍然存在上漲壓力。

驅動豬價上漲的動力主要為供需基本面，成本端影響有限。

一頭出欄重120kg的生豬平均需消耗飼料約330kg，如果按照飼料中62%的添加量計算，約需要200kg玉米，按照現在一噸玉米2900元計算，養一頭豬需要580元玉米，大約每公斤豬肉對應的玉米飼用成本為5元，約佔養豬總成本的30%。即若玉米價格上漲10%，導致豬肉成本上漲0.5元，若全部計入當前15元/公斤的豬價，將導致豬價上漲3%，對應CPI拉動率不到0.1%。

因此，當豬價處於低位時，玉米價格上漲會導致豬價呈現抗跌性。但當豬價快速上行時，玉米價格上漲對豬價的影響會逐步削弱。從因果關係來看，主要體現為豬價上漲提升飼用需求，進而帶動玉米價格上漲。