小米“代工廠”衝刺創業板，貼牌飛利浦，歐派為股東_風聞

6月2日晚間，深交所披露，廣東德爾瑪科技股份有限公司（以下簡稱德爾瑪）創業板IPO首發過會。

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2019年至2021年，德爾瑪分別實現營業收入15.17億元、22.28億元、30.38億元；分別實現歸母淨利潤1.11億元、1.73億元、1.70億元。 

根據招股書，德爾瑪主營業務收入的增長主要得益於授權品牌飛利浦及ODM業務的增長。 

2021年，授權品牌飛利浦的營收由2019年的3.09億元增長至9.81億元，佔主營業務收入的比重也由20.38%提高至32.34%。 

與此同時2019年至2021年，德爾瑪的ODM業務由1.17億元增長至6.71億元。德爾瑪解釋稱，主要為自2019年開始與小米合作生產“米家”品牌小家電產品所致。 

據瞭解，2018年底，德爾瑪與小米集團開始合作研發第一款米家智能除菌加濕器。目前，德爾瑪與小米集團的合作範圍已經從加濕器拓展至吸塵器、家居廚房類產品。 

而為小米代工也讓德爾瑪付出了毛利率上的代價。 

招股書顯示，2019年至2021年，德爾瑪主營業務毛利率分別為36.37%、32.26%和29.21%。針對毛利率減少，德爾瑪指出主要原因之一是，米家ODM產品收入佔比逐年提升，米家ODM產品毛利率較低，對公司整體毛利率有所影響。 

小米集團與德爾瑪的關注不止於此。股書顯示，本次發行前，小米的主要投資公司之一天津金米持有德爾瑪875萬股，持股比例達2.37%。 

德爾瑪產品包括家居環境類、水健康類、個護健康類以及生活衞浴類，涉及加濕器、吸塵器、除蟎儀、乾衣機、拖把、果汁機、養生壺、絞肉機、破壁機等多種生活小家電。 

2019年至2021年，德爾瑪分別實現營業收入15.17億元、22.28億元、30.38億元；分別實現歸母淨利潤1.11億元、1.73億元、1.70億元。 

德爾瑪的營業收入主要來源於吸塵清潔類、淨水類、加濕環境類產品。2021年，上述三類產品分別佔營業收入的36.05%、20.87%、14.36%。 

其中，吸塵清潔類產品的營業收入佔比由2019年的25.46%逐年增長至36.05%，為近三年為德爾瑪貢獻營業收入最多的產品類別。加濕環境類產品的營業收入則由21.68%下降至14.36%，營收佔比逐年下降。 

2011年，德爾瑪創立自主品牌“德爾瑪”。2018年，公司收購飛利浦水健康業務，並創立“薇新”品牌。同年，其控股子公司華聚衞浴與華帝股份達成品牌授權合作。 

目前，德爾瑪的主要品牌包括自有品牌德爾瑪、薇新，授權品牌飛利浦、華帝，不同品牌覆蓋的產品類別也有所不同。 

其中，“德爾瑪”品牌主要覆蓋吸塵清潔類、加濕環境類以及家居廚房類等家居環境類產品，“飛利浦”品牌主要覆蓋水健康類及個護健康類等產品，“薇新”品牌主要覆蓋個護健康類等產品，“華帝”品牌主要覆蓋生活衞浴類產品。 

主營業務收入的增長主要得益於授權品牌飛利浦及ODM業務的增長。 

招股書顯示，2019年至2021年，自有品牌德爾瑪分別實現營業收入8.33億元、9.50億元、10.87億元，營收佔比由55.05%下降至35.83%。

而在2019年，授權品牌飛利浦的營收為3.09億元，僅為自有品牌德爾瑪營收的37.09%，營收佔比為20.38%。 

到2021年，飛利浦的營業收入已增長至9.81億元，較自有品牌德爾瑪低1.06億元，營收佔比也增長至32.34%，與自有品牌德爾瑪的營收佔比差距由34.67%縮小至3.49%。 

德爾瑪與皇家飛利浦之間的商標授權合作已持續近4年，根據《飛利浦商標許可協議》的約定，整體許可期限2038年6月30日，其中初始期限10年、延長期限10年。 

與此同時，德爾瑪需要向飛利浦支付許可費，初始期限內許可費為淨營業額的3%，延長期限內許可費為淨營業額的4%。 

2019年至2021年，德爾瑪的ODM業務由1.17億元增長至6.71億元，營收佔比由7.76%增長至22.11%。對於ODM業務的增長，德爾瑪表示，主要為自2019年開始與小米合作生產“米家”品牌小家電產品所致。 

境內ODM模式下，德爾瑪主要與小米、TCL等境內知名品牌進行合作開發品牌定製產品。 

其中，小米定製產品模式下，德爾瑪根據小米訂單組織生產，商品已經發出並經小米簽收後公司確認相關產品的貨款及分成款。公司依據小米簽收的貨物及貨款報價確認貨款收入，同時根據歷史銷售金額以及當前市場環境對分成款進行預估，並確認分成款收入。 

報告期內，德爾瑪獲取的利潤分成比例從30%到50%不等。 

報告期內，德爾瑪前五大客户銷售金額合計分別為7.56億元、9.72億元和14.35億元，佔營業收入的比例分別為49.81%、43.64%和47.23%。 

2019年至2021年，德爾瑪向小米集團銷售金額分別為7772.47萬元、2.81億元以及6.52億元，佔營業收入的比例由2019年的5.12%提高至2021年的21.47%，超過京東集團成為德爾瑪的第一大客户。 

2019年至2020年，京東集團分別以4.42億元、5.75億元的銷售金額，為德爾瑪的第一大客户。2021年，德爾瑪向京東集團銷售金額為5.56億元，佔營業收入的17.34%，為德爾瑪第二大客户。 

但在2021年，德爾瑪綜合毛利率由2019年的36.33%下降至29.19%。 

招股書顯示，2019年至2021年，德爾瑪主營業務毛利率分別為36.37%、32.26%和29.21%，剔除新收入準則變化帶來的運雜費影響後，公司2020年度和2021年度主營業務毛利率分別為34.94%和31.67%，仍呈下降趨勢。 

針對毛利率減少，德爾瑪指出主要原因之一是，米家ODM產品收入佔比逐年提升，米家ODM產品毛利率較低，對公司整體毛利率有所影響。 

招股書顯示，由於米家品牌產品定位於性價比，且主要採用利潤分成模式，米家ODM業務毛利率低於德爾瑪自有/授權品牌產品毛利率。 

2019年至2021年，米家ODM業務毛利率分別為27.53%、19.18%及12.57%，呈逐年下降趨勢，且均低於德爾瑪同期毛利率。 

德爾瑪表示，2021年米家ODM業務毛利率進一步下降主要是因為公司向小米集團銷售的產品中毛利率較低的吸塵清潔類產品佔比提升較多。 

2020年、2021年，德爾瑪吸塵清潔類產品毛利率分別為32.92%、25.23%，分別較上年毛利率下降6.36個百分點、下降7.69個百分點。 

在毛利率下降原因中，德爾瑪提到2020年與小米戰略合作推出多款米家吸塵器，2020年實現較高的銷售額，但米家相關產品單位成本較高，毛利率較低，2021年吸塵清潔類產品中米家ODM產品佔比進一步提高。 

2022年第一季度，毛利率較低的米家ODM業務佔主營業務收入比例由26.41%下降至16.60%，德爾瑪毛利率也提高至28.92%，同比增長2.05個百分點。 

此外，德爾瑪的股東中也可見到小米的身影。 

2020年11月，天津金米先後向德爾瑪增資7500萬元、5000萬元，合計1.25億元。此後，德爾瑪未有增資行為。 

彼時，德爾瑪的轉讓/增資價格為50元/股，增發後總股本為10150萬股。據此，德爾瑪上市前估值已達52.75億元。 

與之對比的是，營收與德爾瑪處於統一水平家電企業德昌股份，2021年實現營收28.41億元，略低於德爾瑪2021年營收30.38億元。截止6月2日收盤，德昌股份報23.13元/股，總市值61.52億元，超出德爾瑪上市前估值近9億。 

招股書顯示，本次發行前，天津金米持有德爾瑪875萬股，持股比例達2.37%。本次發行後，持股比例將變化至1.90%。 

而天津金米是小米的主要投資公司之一，對外投資多家小米生態鏈汽車，包括石頭科技、趣睡科技、素士科技等。 

據瞭解，小米對生態鏈公司只進行少數股權“投資而不控股”，併為生態鏈公司提供資源支持。初創企業獨立運作，在為小米提供生態鏈產品的同時，研發、銷售自有品牌產品。 

以此來看，德爾瑪亦是小米生態鏈企業。 

據不完全統計，目前小米生態鏈企業中已有華米科技、雲米、石頭科技、九號機器人等4家上市企業。另有易來智能、趣睡科技、素士科技等多家公司仍在IPO過程中。 

而在這些小米生態鏈企業成功上市後，小米多選擇解禁期滿後減持套現，獲取豐厚投資報酬。 

保守統計，小米系企業通過減持石頭科技、九號公司已套現22.68億元；順為通過減持石頭科技、九號公司、華米科技、雲米或已套現31.27億元。 

2019年至2021年，德爾瑪的研發費用分別為5438.50萬元、7496.98萬元、1.1億元；分別同比增長28.72%、37.85%、47.30%。 

2021年，德爾瑪研發費用增速高於銷售費用的32.08%增速、管理費用的23.14%增速，但仍為上述三項費用中最低的一項費用。 

與之對比的是，2019年至2021年德爾瑪銷售費用分別為2.57億元、3.43億元、4.54億元，分別同比增長93.31%、33.80%、32.08%。 

2021年，德爾瑪銷售費用為研發費用的4倍。 

根據招股書，德爾瑪促銷推廣費由2019年度的8034.97萬元增長至2021年的2.22億元，佔銷售費用的比例也由2019年的31.31%提高至2021年的48.99%。 

據介紹，促銷推廣費主要為電商促銷費，是德爾瑪在天貓商城、京東商城、抖音等電商平台進行促銷推廣而產生的費用，如淘寶直通車、京東京準通、抖音巨量千川等。 

2021年，德爾瑪的促銷推廣費用主要花費在天貓商城及淘寶平台網絡推廣、京東平台網絡推廣、抖音平台網絡推廣。三者花費的促銷推廣費分別為8398.55萬元、5015.79萬元、4279.47萬元，分別佔促銷推廣費的37.80%、22.58%、19.26%。

此外，2021年德爾瑪的平台使用費及佣金、職工薪酬、商標使用費為德爾瑪銷售費用中，除促銷推廣費外最高的三項費用，分別為7518.59萬元、7696.96萬元、3748.50萬元。 

節節攀升的各項費用及逐年下滑的毛利率共同作用下，2021年德爾瑪雖然營業收入同比增長36.35%，但其歸母淨利潤小幅下滑1.85%至1.7億元。 

招股書顯示，德爾瑪預計2022年上半年可實現營業收入14.38億元至17.58億元，同比增長15.27%至40.92%；預計實現歸母淨利潤5400萬元至6600萬元，同比增長18.62%至44.97%。