三一重工還有再進一步的機會嗎？_風聞

**導語：**電動化轉型與國際市場突破，是三一重工實現進一步跨越的兩個核心機會。

李平 | 作者  礪石財經 | 出品

白馬股三一重工，正從“機械茅”的神壇跌落。

2016年2月至2021年2月，三一重工股價5年間漲幅超過9倍，成為二級市場人所共知的“機械茅”。但自2021年2月18日以來，三一重工股價見頂之後持續下跌。截至最近一個交易日，三一重工總市值為1549億元，相比巔峯時期（4220億元）縮水近2700多億元。

工程機械產品需求週期見頂、經營業績下滑成為三一重工市值下滑的重要原因。但無論從營收規模、盈利能力還是從產品競爭力角度分析，三一重工在國內工程機械行業的地位仍是首屈一指。

從全球範圍看，三一重工則是連續兩年（2020年-2021年）的挖掘機全球銷量冠軍，也是“中國製造”的一大世界名片。對比卡特彼勒、小松兩大外資巨頭，三一重工海外市場成長空間廣闊。顯然，1500億市值，應該不是三一重工的真實價值體現。

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難逃週期

年報數據顯示，2021年全年，三一重工實現營業收入1068.73億元，同比增長6.82%；淨利潤123.26億元，同比增長-22.29%。

其中，去年第四季度，三一重工實現營收186億元，同比增長-30%，歸母淨利潤為-5億元，同比增長-118%。這也是自2016年以來，三一重工首次出現單季度虧損。

自2016年以來，工程機械行業走出了連續5年的上升期，且每年都以超過10%的同比增速高速增長。在場景拓展、更新需求、機器替人等因素驅動之下，行業週期性較此前明顯弱化。

直到2021年一季度，我國挖掘機銷量仍處於快速增長階段。其中，3月份國內市場挖掘機以72977台的銷量和56.60%的同比增速，刷新了中國挖掘機單月銷量紀錄。

但進入到2021年第二季度之後，工程機械銷量開始見頂回落。其中，挖掘機產品月度銷量同比出現“八連降”，國內銷量則遭遇“九連降”，全年銷量呈現出明顯的“前高後低”走勢。

不難看出，三一重工2021年全年業績也呈現出明顯的“前高後低”走勢，由於四季度的虧損，公司全年淨利潤出現負增長。其中，毛利率的下滑成為三一重工單季度虧損的一個重要原因。

去年四季度，三一重工毛利率為18.87%，較上年同期下滑近10個百分點，對此，三一重工在此後的業績交流會上表示，公司三季度行業下行初期對週期判斷，調低了對代理商市佔率考核條件，但四季度經銷商實際銷售狀況較高，遠超保底市佔率，產生很多追溯的獎勵補貼。

除此之外，研發費用的大幅增長也是三一重工業績下滑的一個重要因素。2021年全年，三一重工研發費用達到65.09億元，同比增長30.04%，研發費用率達到6.09%。其中，僅僅四季度研發費用投入就達到21.16億元。

電動化成為三一重工研發投入的重點領域。2021年，三一重工全年完成開發34款電動產品，上市電動產品20款，含4款純電攪拌車、4款純電動自卸車、4款電動挖掘機等，產品涵蓋純電、換電、氫燃料3大技術路線。

最新季報顯示，2022年一季度，三一重工實現營業收入200.77億元，同比減少39.76%；實現淨利潤15.9億元，同比減少71.29%。其中，銷售毛利率為22.17%，較去年同期下滑7.65個百分點，環比提升3.3個百分點，盈利能力仍處於較低水平。

可以看出，三一重工去年四季度的經營虧損並不具有代表性。當然，儘管弱週期取代強週期成為工程機械的最新標籤，但弱週期依然存在波峯和低谷問題。而市場一旦進入到存量競爭狀態，價格戰等因素必然影響到業內企業的盈利能力。縱是作為行業龍頭的三一重工，仍然無法躲避週期壓力。

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海外高增長

**從2021年全年營收構成上看，三一重工主營收入共分為挖掘機、混凝土機、起重機、樁工機械和路面機械等五大部分。**其中，挖掘機、混凝土機、起重機三大產品收入佔比超過80%，為公司主要收入來源。

分產品來看，三一重工挖掘機業務實現收入規模417.5億元，同比增長11%，佔公司營業收入的比例為39%；混凝土機械業務實現營業收入266.74億元，同比下降1.4%，收入佔比為25%；起重機械銷售收入為218.59億元，同比增長12.62%，收入佔比為20%，屬於三大核心產品中增速最快的子產品。

挖掘機產品仍然是三一重工的最大營收來源。2020年，三一重工挖掘機銷量達到98705台，全球市場份額達到15%，首次奪得全球挖掘機銷量冠軍。2021年，三一重工挖掘機產品年銷量突破10萬大關，再次奪得全球銷售冠軍。其中，挖掘機國內銷售近7.8萬台，市佔率首次超過30%；國際銷售突破2.2萬台，實現翻倍增長。

分區域來看，三一重工國內銷售收入為787億元，同比下滑4.84%；海外市場實現營收248億元，同比大增76%，其中不含普茨邁斯特的海外收入190億元，同比增長109%；海外營收佔總營收比重為23%，同比提升了9個百分點。

據年報披露，三一重工五大業務板塊在海外市場均取得了高速增長。其中，挖掘機海外市場實現營收107億元，同比增長101%，較2020年同比提升2個百分點，海外銷量排名進入行業前五，在印尼、泰國等15個國家市場份額第一。

混凝土機械營收為71.1億元，同比增長24%，混凝土泵車在68個國家市場份額第一；起重機械營收為40.9億元，同比增長137%，汽車起重機15個國家市場份額第一；樁工機械等其他產品實現營收29.5億元，同比增長121%，履帶起重機12個國家市場份額第一。

實際上，海外市場已經成為中國工程機械行業撫平週期波動的一個關鍵因素。2021年，中國工程機械出口金額突破300億美元達到340億美元，同比增長62.3%。根據中國工程機械工業協會對25家挖掘機制造企業統計數據，2021年全年共銷售挖掘機出口數量為6.84萬台，同比增長97%。

對比行業數據來看，三一重工挖掘機海外市場銷售增速（101%）要超出行業平均水平（97%）。但相比外資品牌，三一重工海外市場收入佔比仍有較大差距。

年報顯示，2021年三一重工海外收入佔比為23%，2019年-2020年海外佔比則不足20%。對比看，2021年，卡特彼勒海外收入為1846億元，海外收入佔比達到57%；日本小松海外收入為1379億元，海外收入佔比更是高達86%。

顯然，海外市場已經成為三一重工未來發展的重要看點。

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他山之石

20世紀90年代，國內建築工地基本屬於進口工程機械產品的“博覽會”。直到本世紀初，外資品牌挖掘機仍然長期佔據95%以上的中國市場，國產品牌挖掘機幾乎無人問津，“中國人做不好挖掘機”的論調也隨之甚囂塵上。

20年後，在三一重工等龍頭企業的帶領下，國產挖掘機品牌總市場份額超過了70%，混凝土泵車、汽車起重機、裝載機、推土機等產品國產化率超90%，行業整體基本實現進口替代。

與此同時，國內工程機械行業也是競爭最為激烈的市場之一。根據KHL發佈的2022全球工程機械製造商50強排行榜，2021年，共有10家中國企業進入到全球前50名，銷售額佔比為24%，位居全球第一。在全球排名前十的工程機械企業中，徐工、三一重工和中聯重科分列第三名、第四名和第七名。

但與卡特彼勒、日本小松兩大巨頭相比，過度依賴國內市場、海外市場相對薄弱成為中國工程機械企業的普遍問題。在存量競爭格局之下，行業內卷壓力不斷。

2021年，三一重工挖掘機國內市場份額已經突破30%。考慮到激烈的競爭環境，國內市場天花板壓力已經顯現。只有把目光投射到海外市場，才能有望迎來一片星辰大海。這方面，日本小松集團的發展歷程非常值得借鑑。

一直以來，成立於上世紀20年代的美國企業卡特彼勒一直是全球最大工程機械生產商，並一度壟斷高端挖掘機市場。直到日本小松的崛起，才打破了卡特彼勒的絕對霸主地位。

日本小松成立於1921年，至今已有近百年曆史。與三一重工類似，日本小松在企業發展早期是“模仿”卡特彼勒產品為主。

1960年代開始，卡特彼勒進入日本市場，小松市場份額遭到嚴重衝擊。當時日本國內普遍預測，三年內小松將不復存在。

危機之下，小松先是出台以核心零部件自研為主的“A計劃”大力提升產品質量。通過大力的研發投入，小松在技術上贏得了領先優勢。1970年代，小松日本本土市場份額重新回到60%以上。

在本土大本營市場站穩腳跟後，日本小松又通過“B計劃”實現了海外擴張。自1970年代開始，日本小松在北美、巴西、墨西哥、東南亞等地不斷設立工廠。憑藉核心部件自研優勢和規模化生產所帶來的成本優勢，小松在美國市場上成功搶得大量訂單，市場份額一度超過20%，並一度逼得卡特彼勒連年虧損。

2002年之後，隨着中國、印度等發展中國家市場的爆發，日本小松經營業績迎來加速增長，實現了從“本土決勝”到“全球佈局”的跨越，“逆襲”之路非常值得中國企業學習。

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總結

從日本小松發展歷程可以看出，核心零部件自研以及海外市場擴張成為其由一家日本本土企業成長為全球工程機械雙寡頭之一的兩大關鍵環節，這也是三一重工未來突圍的兩大方向。

自2003年進入到挖掘機領域以來，三一重工就非常重視核心零部件的自主研發，並持續加大對發動機、控制器、油缸等零部件的研發投入力度。截至目前，公司已經成功研製專用底盤、發動機、控制器、油缸、泵閥馬達、減速機、迴轉支承等核心零部件。

此外，三一重工還與國內多個供應商共同發力核心零部件。其中，與恆立液壓在液壓油缸等領域的合作不僅讓自身擺脱了“外資企業卡脖子”的困境，也讓中國工程機械行業實現了全產業鏈的“自主可控”。

與此同時，三一重工一直將全球化佈局作為公司發展的戰略重點。自2016年以來，三一重工海外收入一直在穩步提升。數據顯示，2016年-2021年，三一重工海外銷售收入由72.52億元增長至188.51億元，2021年同比增速明顯提升。

不過，三一重工目前7成以上海外收入是來自於“一帶一路”沿線國家和地區，大部分為發展中國家，在歐美發達國家市佔率較低。

數據顯示，全球挖掘機銷量超過1萬台的11個國家中，有8個為歐美發達國家。分別是美國、加拿大、澳大利亞、日本、英國、德國、法國、意大利。因此，三一重工要真正在全球範圍建立影響力，這些市場都需要實現有效突破。

根據公司年度規劃，2022年三一重工將更加重視國際業務，加快國際化產品開發。同時，為了進一步加快全球產業鏈佈局，三一重工將大幅增加海外融資支持，以覆蓋核心國家。

目前看，工程機械方興未艾的電動化轉型又讓三一重工在零部件自研方面迎來了重要機遇。

隨着“雙碳”戰略的實施，中國在新能源領域發展迅速。業內人士認為，能源體系決定工業結構，工程機械行業未來必將由燃油發動機轉換成電驅動為主。未來五年，工程機械行業電動產品滲透率有望由個位數躍升至25%以上。而在電動技術轉型趨勢下，行業格局有望進一步集中，三一重工等龍頭公司有望長期受益。

截至目前，三一重工電動化走到了世界前列。早在2020年，三一重工在江蘇崑山園區推出了全球第一款“批量化生產”純電動挖掘機。2021年全年，三一重工電動工程車輛銷售額近10億元，電動化工程車輛產品銷量破千台，市場份額居行業第一，電動攪拌車、電動自卸車、電動起重機取得年度銷量冠軍。

過去二十年，三一重工的崛起過程，也是中國工程機械行業從弱到強的一個縮影。但要真正在全球市場站穩腳跟，三一重工仍需要與卡特彼勒、小松兩家外資巨頭正面作戰。未來幾年，三一重工若能夠藉助行業電動化轉型機遇，贏得國際市場，不僅可以讓公司業績重回巔峯，同時也將實現由中國品牌向世界品牌的進一步跨越。

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