頻繁收購後現管理疏漏，新乳業如何才有“新希望”？_風聞

產品抽檢不合格，子公司被“責令整改”，似乎給頻繁併購的新乳業敲響了警鐘。

在嚐到鉅額併購帶來的甜頭後，新乳業（002946.SZ）稱今後仍將堅持併購整合。

近日，新乳業董事長席剛在股東大會上表示，新乳業入股了新消費公司“一番植”，將佈局植物基飲品。 同時，席剛還透露，今年新乳業的增長目標將達到20%，用3到5年時間實現鮮奶、酸奶雙強格局。

《眼鏡財經》注意到，自2019年上市以來，新乳業共投資、併購了8家公司，緊鑼密鼓佈局上下游奶源供應鏈、開拓區域市場。

如此頻繁的買買買，只是資產堆砌，還是能夠有效整合？這有待市場檢驗。

在此之前，新乳業首先要面對的是大手筆收購的後遺症。

頻繁收購商譽高企，負債率居行業前列

2019年上市至今，“併購”成為了新乳業起家甚至不斷拓展業務的關鍵詞。

剛上市不久，新乳業就以7億元入股現代牧業（1117.HK），成為其第二大股東。同年8月，新乳業收購福州澳牛55%股權，佈局華南市場。

上市第二年，2020年5月，新乳業以17.11億元的高價併購西北區域龍頭乳企寧夏寰美乳業發展有限公司。

2021年1月，新乳業發佈公告稱，擬收購“一隻酸奶牛”所屬公司60%股權，跨界現製茶飲，交易對價為2.31億元；12月，完成收購“澳亞投資”項目5%的股權交割。

除此之外，新乳業還投資了一番植、奶尋、鮮鑑等新消費品牌。

頻繁的併購也產生了一些後遺症。財報顯示，截至2021年末，新乳業的商譽共計11.90億元。而2019年末商譽為1.13億元，3年增長近10倍。

同期，該公司資產負債率高達69.81%。《眼鏡財經》注意到，這是新乳業負債率連續第三年上升。

橫向來看，新乳業的負債率也要高於在低温奶領域同一梯隊的光明乳業（600597.SH）和三元股份（600429.SH）。截至2021年末，後兩者的資產負債率分別為55.86%和51.97%。

值得注意的是，截至2021年末，新乳業的短期借款為17.55億元，而同期貨幣資金只有5.15億元。

針對負債攀升問題，公司董事長席剛曾做出解釋，如果這個公司經營利潤在不斷下降，規模在不斷萎縮，現金流在持續的減少甚至負流入，這個負債就一定值得大家去多關注；但是，新乳業不是這樣，所以大家對負債率的適度增加不要有任何擔心。

雖然董事長安撫了投資者，但二級市場依然抱有疑慮。自去年8月股價達到25.91元的階段性新高後，公司股價就開始一路下行，截至6月15日報收11.95元，相對於去年峯值，縮水超五成。

淨利率行業倒數，品牌競爭力有限

和蒙牛、伊利不同，新乳業是低温奶細分市場的重要玩家。據歐睿數據，2020年國內低温鮮奶行業三強光明乳業、三元股份、新乳業的市佔率分別為16.0%、13.9%和9.7%。

低温奶，即是通過巴氏殺菌法，以72℃-85℃的低温處理技術加工而成的牛奶。由於低温奶保質期短的特性，其只能依奶源而建，覆蓋半徑往往不超過周圍300公里。因此，新乳業即便債務負擔加重，依然堅持併購策略，先是乳業，再是牧業，如今又將新茶飲收入囊中，似乎是想打通整條產業鏈。

這種買買買的節奏給新乳業帶來了非常直接的營收增長。《眼鏡財經》注意到，2021年實現營收89.67億元，同比增長32.87%，歸母淨利潤達3.12億元，同比增長15.23%。不過，其銷售淨利率僅為3.81%，已經連續4年下滑，且在諸多上市奶企中排名倒數第三。

**簡單粗暴的併購也沒有給新乳業的品牌價值帶來加成。**截至2021年底，公司旗下共有59家控股子公司、15個主要乳品品牌、16家乳製品加工廠、13個自有牧場。雖然品牌眾多，但品牌價值也被稀釋，且沒有一個是熱門大單品。與伊利、蒙牛、光明相比，儘管新乳業也是行業頭部之一，但品牌存在感偏低。

在2021年年報中，新乳業列舉了過去一年公司發佈的系列新品，如“唯品”有機牛乳和“唯品”娟姍牛乳、“今日鮮奶鋪”、純正“A2”鮮牛乳、“活潤”晶球酸奶等。但以上產品在市場上都未激起太大水花，遠達不到蒙牛旗下純甄、特侖蘇，伊利旗下的金典、安慕希那樣的知名度。

此外，《眼鏡財經》注意到，2021年，新乳業銷售費用再創新高，達12.48億元，同比增長35.42%。反觀其研發費用僅0.4億元，雖同比增長了16.24%，但仍只有銷售費用的3.21%。

逐年增高的銷售費用，卻沒有砸出有影響力的大單品。或許，加大研發，推出有競爭力的產品才是新乳業的突圍之舉。

子公司被責令整改，存質量安全風險？

公開報道顯示，今年4月底，國家市監總局通報了11批次的抽檢不合格產品。其中，由福建新希望澳牛乳業有限公司委託福建澳牛乳業有限公司生產的“澳牛”草莓味酸奶優乳飲料，因蛋白質含量低於標準值登上了通報名單。

5月份，根據長沙市市監局官網信息顯示，在最近的食品生產企業日常監督檢查中，湖南新希望南山液態乳業有限公司的檢查結果為責令整改。雖然監管部門的公告沒有披露出更多的信息，但從此次檢查的性質來看，可能是因為企業在食品生產活動中存在違規行為。

此前，國家食藥監總局曾披露，新希望集團旗下兩家子公司所生產的共5批次的純牛奶產品在抽檢中被檢出酸度不合格。彼時，雲南新希望鄧川蝶泉乳業相關負責人回應稱，酸度不合格原因在於飼料。

有業內人士分析，這可能與新乳業併購步子邁得過大，奶源、牧場等供應鏈資源來不及消化，進而導致生產、供應端出現管理疏漏有關。

產品抽檢不合格，子公司被“責令整改”，似乎給頻繁併購的新乳業敲響了警鐘。在併購帶來快速增長之後，如何“穩下來”可能是一個需要深思的問題。對此，《眼鏡財經》將持續關注。