現在的民營腫瘤醫院，當年的愛爾眼科_風聞

對於任何需要依靠規模取勝的行業，最好的投資階段無疑是擴張中前期，不僅是餐飲、線下教育，還包括醫療服務，或者説民營醫院。

在民營醫院領域，“眼茅”愛爾眼科是最好的例子。2009年上市至今，其股價最高漲幅接近100倍，妥妥的大牛股。而愛爾眼科之所以牛氣沖天，便是因為其通過不斷的併購，讓自己不斷“長大”。

眼下，還有諸多細分領域的民營醫院，也在嘗試複製這一“神蹟”，例如牙科、醫美，以及腫瘤醫院。

因為“供需錯配”帶來的發展空間，包括海吉亞醫療、美中嘉和等民營腫瘤醫院巨頭，紛紛開始跑馬圈地。

一場民營腫瘤醫院競速賽開始了。

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大樹底下能長草

大樹底下不長草，這在許多行業都出現過，例如互聯網領域，但不適用於民營醫院。因為醫療服務市場需求過於旺盛，公立醫院難以滿足，導致大樹底下依然有不錯的生存空間。

典型如愛爾眼科，承包醫院科室起家，通過把大城市司空見慣的眼科治療儀器帶到中小城市，加上猛烈的營銷策略，大肆擴張，一躍成為“眼茅”。

大樹底下能長草，同樣適用於腫瘤治療領域。當前，用一句話概括腫瘤治療市場，那便是“供需錯配”。

從地域市場來看，三線及以下城市癌症發病人數最多。根據海吉亞醫療招股説明書，2019年國內一線、二線、三線及以下城市的癌症發病人數分別為 29萬人、80.5萬人、330.4萬人，佔比分別為7%、18%、75%。

而醫療資源的分佈，恰恰相反。2019年，國內一線、二線、三線及以下城市每百萬人口醫院腫瘤科室的運營牀位數分別為197張、180張、147張。包括各項醫療的配套措施，也主要集中在一二線城市。

正是這一資源錯配，給了民營腫瘤醫院一定的崛起機會。大家知道，異地就醫不僅費時費力，更費錢，如果能在當地就可以得到不錯的治療，顯然是再好不過的。

基於此，通過提供低線城市醫院難以提供的服務，包括放療等，民營腫瘤醫院迎來了春天。

這一點，海吉亞醫療是代表。通過在低線城市不斷跑馬圈地，海吉亞目前坐擁12家腫瘤醫院。隨着醫院數量的不斷增長，公司營收水漲船高。2015年，海吉亞營業收入不過5.96億元；到了2021年，已經增長至23.15億元。

由於較高的診療費用，海吉亞醫療的盈利能力相當可觀。海吉亞醫療甚至在招股書表示，公司新建醫院在投入運營後3-9個月即可實現月度盈虧平衡，而同等規模下的綜合醫院，往往需要3年左右的時間才能達到這一目標。

這也在其淨利潤數據方面得到體現。2021年，海吉亞醫療淨利潤為4.57億元，淨利潤率攀升至19.74%。這已經超過“眼茅”愛爾眼科（15%），遜於“牙茅”通策醫療（28%）。

未來隨着規模化效應進一步顯現，海吉亞的盈利能力或許還能繼續提升，未嘗不能與“牙茅”一戰。顯然，在公立腫瘤醫院這顆大樹底下，民營腫瘤醫院也能茁壯成長。

不過，相比眼科賽道，民營腫瘤醫院還略顯“稚嫩”。

目前，愛爾眼科市場佔有率已經超過10%。而腫瘤民營醫院才剛剛起步，目前運營家數最多的海吉亞醫療，也只有12家醫院。

即便是成熟醫院，在當地的市場佔有率也不高。根據一份調研紀要，某地區的市場容量為500億，公立二級以上佔300億左右，海吉亞的體量佔比大概只有1%左右。

但反過來説，差距就是機會。擴張，則是它們抓住機會的前提條件。

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誰能快速擴張？

對於正處於擴張初期的民營腫瘤醫院來説，無疑是值得關注的賽道。

愛爾眼科之所以能夠業績持續增長，便得益於擴張。截至目前，其在全國均有佈局，甚至把醫院開到了港澳台和歐洲、美國等地。

雖然相比於眼科醫院，腫瘤民營醫院擴張領域相對受限：僅限於公立醫院資源難以覆蓋的地方。

沒辦法，對於腫瘤治療來説，治療難度更大，耗資更多，民營醫院要想和公立醫院直接競爭不現實。比如海吉亞醫療，在選址過程中，也儘可能避開公立醫院輻射圈。

而號稱第二大腫瘤民營醫院的美中嘉和，雖然大本營集中在一二線城市：目前其在上海擁有3家醫院，廣州擁有2家醫院，但整體營收依然不高。

如下圖所示，2021年，美中嘉和4.7億元營業收入中，幾家醫院貢獻的收入只有1.6億元，而網絡服務收入高達3億元，是其主要收入來源。

所謂網絡服務，指的是為下沉醫院提供診療設備、服務，其中醫療解決方案便是主要銷售設備，也是其核心業務板塊。在公立醫院的擠壓下，民營腫瘤醫院也迫不得已做起了“經銷商”的生意。

但是，下沉市場足夠大，留給民營腫瘤醫院的擴展空間，依然不小。核心問題在於，誰能快速擴張？

相比於眼科、牙科，腫瘤醫院的擴張難度要大得多。不管是醫院規模還是設備，腫瘤醫院的投入太大。

就拿放療設備來説。像伽馬刀、直線加速器等常見的放療設備，單體價格均在百萬元以上，進口設備1000萬元以上；TOMO放療設備價格數千萬元，高端的質子刀設備價格高達上億元。

這些都會體現在建院成本上面。如下圖所示，2019年，國內腫瘤醫院的單院平均資產為7.17億元，單院平均萬元以上設備投入為2.26億元，單院平均建築面積為4.4萬平方米，均顯著高於其他專科醫院。

這意味着不管是自建還是併購醫院，都要耗費巨資。

自建醫院方面，美中嘉和有話語權。2021年，因為自建醫院帶來的薪酬、折舊攤銷和租賃等支出，醫院運營成本高達2.76億元，而其收入僅有1.61億元，淨虧1.15億元。

另外，自建還有建設週期。目前，海吉亞在行業內效率位居前列，但一家新醫院的新建週期也要2年左右；美中嘉和則表示，需要5—10年時間。

相比之下，併購更直接、速度更快，但也需要更厚實的家底。如下圖所示，海吉亞醫療併購蘇州永鼎醫院，對應的價格高達17.35億元；賀州廣濟醫院相對便宜，但也要6.42億元。

成本高昂，限制了民營腫瘤醫院業務的可複製性。某種程度上，只有資金實力強大的玩家，才能持續不斷的擴張。

為了擴大領地，腫瘤民營醫院還有服務模式。除了上文提到的美中嘉和，海吉亞醫療也是如此。

目前，海吉亞佈局了大量第三方化療中心，即為第三方服務機構提供相應的諮詢以及設備服務。目前其已經服務的機構超過20家，還有近30家達成協議。

但不管怎麼説，服務再好也沒有自己的醫院更有“前途”。2021年，海吉亞賦能放療中心業務收入佔比僅有6.8%，主要收入來源依然是自營醫院；美中嘉和去年醫療解決方案收入突飛猛進，但毛利率不到10%，純屬增收不增利的苦力活。

這説明，要想成為民營腫瘤醫院之王，最根本的還是：醫院數量，醫院數量，醫院數量。

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控制試錯成本之戰

對於數量的追求，巨頭們顯然是認真的。

目前，海吉亞醫療運營的12家醫院中，9家為併購所得。此外，共有6家醫院在建，並且其在此前的業績交流會上表示，預計2022年還會併購2家。此後，隨着規模的增大，不排除加大併購力度。

這也不難理解，參考愛爾眼科，併購是民營醫院做大做強的重要途徑。但在擴張醫院數量的同時，還要注意如何控制醫院質量。

對於新開設的醫院來説，如果不能產生很好的效益，自然就成了負資產。尤其是對於需要投資巨大的腫瘤醫院來説。

不管是自建還是收購，如何提高在當地的服務能力和品牌影響力，是最根本的。這一點，不能完全複製，畢竟，每個省市的情況不同。

即便是目前整體運營做的不錯的海吉亞醫療，也難免踩坑。在去年的業績交流會上，海吉亞醫療表示，菏澤醫院是投資的失誤，也是個經驗主義外推的教訓。

因為海吉亞醫療此前在菏澤下屬縣的單縣、成武都比較好，考慮到菏澤是個地級市應該會更好，但菏澤市域和縣人口倒掛，加上醫院選址在開發區，距離市區20km，至今還在麥田裏，覆蓋區域僅6000多人，導致近幾年業務幾無增長。

對於這類依靠持續擴張換取規模的行業來説，擴張始終是雙刃劍，既有可能是業績助推器，但也可能是“天坑”。

這一點，投入更小的“牙茅”通策醫療，都沒能很好解決。其以往的成功，主要是依託浙江省內幾家公立醫院改制，但這種案例並不具備可複製性。因此公司一直對於全國擴張慎之又慎。

而愛爾眼科之所以能夠保證自己的收購一直成功，核心原因在於，它已經研究出一套成熟的“體外醫院養成”機制。

愛爾眼科並非由上市公司直接孵化新醫院，而是通過LP形式成立併購基金，由併購基金去孵化新醫院。這不僅降低了公司的孵化成本，更明顯增加了孵化成功的概率。

但很顯然，並不是所有醫院都能玩的轉這一模式，尤其是投資巨大的腫瘤醫院。海吉亞醫療也曾明確表示，自己不適合這一模式，因為成熟腫瘤醫院體量太大，後續“入表”有障礙。

對於民營腫瘤醫院來説，機會的確不少，但要想複製愛爾眼科的軌跡，如何實現穩步擴張，是必須要解決的問題。