千億險企陽光保險，衝刺IPO遇“險”_風聞

近五年以來，國內並未有新的保險公司IPO案例。在資本市場低迷、保險股集體破淨的局面下，破局者陽光保險衝刺IPO。

4月19日，根據港交所披露的消息顯示，陽光保險集團股份有限公司（以下簡稱“陽光保險”）已向港交所提交上市申請，為我國五年內第一家申請上市的保險公司。並於4月初向中國證監會提交境外IPO申請。

一旦上市申請獲批通過，陽光保險有望成為第10家上市險企。但事與願違，此次IPO衝刺並不是“一帆風順”。從證監會最新的境外上市反饋意見來看，公司的信披似乎不太妙，股權關係極其複雜、迷霧重重。

IPO引證監會11問，股權信息迷霧重重

2022年5月10日，證監會官網公佈了國際部對陽光保險赴港IPO申請的書面反饋意見，對其連提11問。

而在監管機構的11問中，股權問題是關注焦點，有7條股權問題的相關內容。據反饋意見顯示，證監會除了要求陽光保險對自己的股東做進一步説明外，還要特別説明 “公司股東北京鼎暉東方投資管理有限公司的現股東尚未按照監管部門要求將所持股權恢復原狀的原因，相關股權是否存在爭議或糾紛，是否對本次發行產生實質性障礙”。

事實上，陽光保險的股權問題早已根深蒂固。僅2018年底至2021年下半年，不到三年時間，陽光保險便歷經11起股權轉讓，涉及18家企業，其中有6家股東清倉退出，8家新股東被引入。從股權架構來看，經歷了多輪融資和股權轉換之後，陽光保險並無實際控股人，股權信息迷霧重重。

在提交的招股書申請中，不同於此前只披露9家持股5%以上的股東信息，陽光保險在招股書中對股東中7家公司的相關股權關係進行了詳細披露，並談及了公司的員工持股計劃和幾家國資創始股東的情況。

通過陽光保險招股申請書以及公開資料等梳理後發現，陽光保險集團的股東性質主要可以分為四類：一是國資企業，包含央企（中石化集團、南航集團、中國鋁業、中外運集團）和地方國企（廣東電力）；二是民營企業（邦宸正泰、上海旭昶、山南泓泉、鋭藤宜鴻、拉薩豐銘、江蘇天誠、江蘇永鋼）；三是員工持股計劃；四是其他非個人小股東，包含七匹狼、湧金實業、達利食品等知名企業以及證監會問詢的北京鼎暉東方投資管理有限公司。

2005年7月，陽光財險獲批成立，彼時股東包括中國石油化工集團公司、中國南方航空集團公司、中國對外貿易運輸（集團）總公司、中國鋁業公司、廣東電力發展股份有限公司、北京長安金泰物業發展有限公司和北京創潤經貿發展有限公司。在成立之初，創始人張維功為尋覓相同戰略思想的股東，在8個月的時間裏跑了17個省，談了389家企業。

然而發展至今，曾經的國企大股東已在5%以上的主要股東里悄然離場。最新股權架構裏面，南航集團、中外運集團、中國鋁業雖仍舊在列，但股權已經發生變更。

4月15日，陽光保險在官網掛出關於變更股東有關情況的信息披露公告。據資料顯示，南航集團、中國鋁業分別將其持有的3.5億股股份（佔比3.38%）劃轉至北京誠通金控投資有限公司；中外運集團將其持有的3.5億股股份（佔比3.38%）劃轉至中國誠通控股集團有限公司。

根據股權關係，北京誠通金控投資有限公司由中國誠通控股集團有限公司100%控股，後者由國資委100%控股，等於國資委持有陽光保險10.14%的股份。根據陽光保險招股書的披露，國資委將成為單一持有陽光保險股份最大者。不過陽光保險沒有披露股權變更的時間信息。而港交所網站4月19日披露的陽光保險招股書裏面，對股權變更的情況也沒有任何提及。

業績增速放緩，ROE連續下滑

成立於2005年的陽光保險，靠着“陽光速度”，在幾年時間裏就成功躋身險企第二梯隊，並相對靠前。據招股書顯示，陽光保險近幾年的營收和淨利潤都保持着增長，2021年更是邁進了“千億保費俱樂部”。但陽光之下，暗藏隱憂。在業績表現方面，陽光保險增速明顯放緩，且ROE連續下滑。

細分來看，可明顯發現兩個關鍵變化，營收及歸母淨利潤的增速於2021年出現了較為明顯的減速。2019年－2021年，陽光保險分別實現營收1008.37億元、1150.59億元及1199.69億元，過去兩個完整年度分別同比增長14.1%及4.27%；盈利能力上，2019年－2021年，歸母淨利潤分別為50.86億元、56.19億元及58.83億元，分別於2020年及2021年錄得10.48%及4.7%的同比增長。

同期，陽光保險的總投資收益分別為147.14億元、194.72億元、190.96億元，收益率5.8%、6.5%、5.4%；淨投資收益率5.8%、5.2%及4.6%，平均淨資產收益率11%、10.6%、10.3%，均呈下降趨勢。

同時，陽光保險已賺保費在2021年同比增長7.17%，但低於2020年的10.7%；投資收益2020年增長近49.3%，2021年卻下滑10.27%。

值得注意的是，陽光保險的ROE及償付能力也遭遇明顯下滑。

2019年－2021年，陽光保險的平均淨資產收益率分別為11.0%、10.6%及10.3%，呈逐年下滑趨勢。此外，2021年末，公司核心償付能力溢額608.9億元，核心償付能力充足率197%，同比降低8個百分點；綜合償付能力溢額511.26億元，綜合償付能力充足率為223%，同比降低6個百分點。

與頭部險企差距明顯

從行業上看，雖然陽光保險已邁入千億陣營，但國內保險市場頭部效應強大，佔據着大量市場份額，拆分來看，其壽險和財險的規模與頭部險企仍差距明顯。截至2021年末，陽光保險集團總保費收入1017.59億元，其中人身險業務收入608.26億元，財產險業務收入409.33億元。

壽險方面，2021年，市場排名前6的壽險公司保險業務收入均超過千億元，前三位的中國人壽、中國平安人壽和太平洋人壽分別為6183.27億元、4570.35億元和2116.85億元，而陽光人壽僅為608.26億元；財險方面，2021年，中國人民財險、中國平安財險和太平洋財險位居前三，保險業務收入分別為4495.33億元、2701.13億元、1526.43億元，而陽光財險收入僅為409.33億元。

同時，作為以探索“保險+科技”為IPO亮點的陽光保險，在科研方面的投入並不算高。陽光保險在招股書中提到，2019年－2021年，陽光保險科技投入為8.67億元、10.12億元、10.77億元，佔當年營收佔比中約為0.9%。

罰單與投訴

目前陽光保險集團旗下，有財產保險、人壽保險、信用保證保險、資產管理、醫療健康等多家子公司。作為金融企業，陽光保險曾多次因合規問題被罰，旗下公司頻接多方罰單，此前陽光人壽還多次因拒絕理賠問題被輿論推上風口浪尖。招股書顯示，2019-2021年，公司被監管機構處以罰款的總金額分別約為1004萬元、1048萬元、1870萬元。

根據銀保監會公開的處罰信息顯示，據不完全統計，2022年內陽光保險集團旗下公司陽光財險、陽光人壽等共收17份罰單。其中多數處罰是因為虛列支出套取費用，予以投保人合同約定以外利益，未按照規定使用經批准或者備案的保險條款、保險費率等。

就在5月23日，中國銀保監會贛州監管分局披露了兩條針對保險公司的處罰信息。其中一條劍指陽光人壽。處罰信息顯示，根據《銀行保險機構許可證管理辦法》第十八條，因管理不善導致許可證遺失，贛州監管分局對陽光人壽保險股份有限公司信豐支公司給予警告並處罰0.9萬元。

梳理發現，近年來，陽光保險下屬陽光財險、陽光人壽均屢屢被罰。陽光財險北京分公司、浙江省分公司、青島分公司、春城支公司、畢節中心支公司、曲靖中心支公司等多個分支機構均被罰款。同時，陽光保險在黑貓平台上也面臨眾多投訴，截至目前，在平台上搜索“陽光保險”共計2844條結果，投訴內容多為暴力催收、高額保費、理賠糾紛等。

正處關鍵節點

其實多年之前，陽光保險集團就曾多次傳出擬上市消息，但並未成行。

截至目前，共有9家保險公司在境內外上市。其中中國人保、中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險等5家大型保險機構已登陸A股，4家險企為單獨在港股上市，包括中國太平、人保財險、中國再保險、眾安在線。

從此後的發展歷程來看，陽光保險似乎一直在為上市的目標鋪路，但就其資產規模與頭部險企相比早已相差甚遠。今年以來，保險板塊股價表現欠佳。在當下資本市場低迷，保險股紛紛破淨的環境下，陽光保險正處一個關鍵節點，任重而道遠。