核心單品再被踢出地方醫保，步長製藥的“至暗時刻”臨近？_風聞

6月13日晚間，步長製藥（603858.SH）發佈公告稱，全資子公司通化谷紅製藥有限公司（下稱“通化谷紅”）藥品谷紅注射液以及控股子公司吉林天成製藥有限公司（下稱“吉林天成”）藥品複方曲肽注射液將於2022年12月31日調出四川省醫保目錄。

與此同時，通化谷紅藥品谷紅注射液以及吉林天成藥品複方腦肽節苷脂注射液、複方曲肽注射液也將於2022年7月1日起調出《江蘇省基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》。

對此，步長製藥方面表示：此次藥品退出四川省、江蘇省醫保對公司經營業績的影響暫無法估計，短期不會對公司的業績產生重大影響。

不過值得注意的是，從去年到現在，步長製藥旗下的谷紅注射液和複方腦肽節苷脂注射液已被公告退出黑龍江省、雲南省和河北省等多地的省醫保目錄，且每次的回應説法都是“短期不會對公司的業績產生重大影響”。

但尷尬的是，在最新公佈的2021年和2022年一季度的業績報告中，步長製藥都出現了營收、淨利雙下滑的嚴峻情況。那麼複方腦肽節苷脂注射液、谷紅注射液以及複方曲肽注射液三款單品大規模退出省醫保目錄，到底會對步長製藥產生什麼樣的影響？而步長製藥是否已經迎來了至暗時刻？這些都值得我們去探究一二。

尷尬的明星單品，不確定的步長製藥？

從2021年財報數據來看，步長製藥的主要營收集中在心腦血管業務領域，旗下的六款拳頭產品，如腦心通膠囊、穩心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液、複方腦肽節苷脂注射液和複方曲肽注射液，在2021年合計收入達97.63億元，佔總收入超60%的份額。

其中，谷紅注射液、複方腦肽節苷脂注射液和複方曲肽注射液三款產品佔步長製藥全年營業收入的28.43%。

對此，有分析人士指出，當主力藥品退出醫保目錄，醫保將不會再為這些產品買單，患者需要自費購買這些產品，購買意願降低一定程度上影響產品銷量，進而影響到公司整體業績，會使公司的業績面臨更多不確定性。

事實上，從步長製藥公佈的招標採購的中標信息來看，谷紅注射液、複方腦肽節苷脂注射液和複方曲肽注射液的中標價格區間在57.6—146，明顯高於腦心通膠囊和穩心顆粒的21.89—37的價格區間。

若以此為價格參考，一旦谷紅注射液們被全部踢出醫保目錄，那麼其市場自由價格只可能會更高而不會低於現在的醫保中標價格。所以谷紅注射液們退出醫保目錄確實會在一定程度上直接影響到產品的市場銷量，乃至整體的業績營收。

那麼集中了步長製藥近三成營收份額的谷紅注射液們為何會被大範圍踢出地方醫保目錄？

一方面在於國家醫保政策的調整。此前，除與國家級醫保目錄藥品保持一致外，各省級醫保目錄有一部分的增補空間，因此一些藥品即使不在國家醫保目錄內，但可能會被增補進地方醫保目錄。

但在2019年8月，國家醫保局發文要求，地方醫保目錄增補取消，各地增補醫保目錄原則上在三年內分三批完成對不符國家醫保目錄藥品的清退。而目前來看，谷紅注射液、複方腦肽節苷脂注射液和複方曲肽注射液似乎正在清退行列之中。

另一方面還在於谷紅注射液和複方腦肽節苷脂注射液在多地被納入了輔助與重點監控用藥目錄，而中成藥、輔助與重點監控品種又是此次地方醫保目錄清理的重要對象。

據藥智網的“輔助與重點監控用藥”數據庫顯示，在2015-2019年，谷紅注射液已被安徽、北京、河南、廣西等10多個省市納入輔助與重點監控用藥目錄，而複方腦肽節苷脂注射液也在2019年5月7日被納入邢台市的輔助用藥目錄。

而有意思的是，此前步長製藥的另一款“明星單品”丹紅注射液的銷量大幅下滑就是因為不合理用藥過多。在相關政策規定下，先後被多個省市納入了輔助與重點監控用藥目錄，並被預警（嚴格監控）和限制使用。

如今，谷紅注射液和複方腦肽節苷脂注射液們似乎又走上了丹紅注射液的老路上，這很難不令人擔憂步長製藥和谷紅注射液們的未來市場命運。

不過，被地方醫保目錄清退的藥品，也並非完全沒有機會進入國家醫保目錄，只要臨牀價值高、需求量大，還是有機會進入國家醫保目錄的。事實上，步長製藥旗下的丹紅注射液在經過醫保談判後，已經被正式納入了《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄(2020年)》。

而谷紅注射液們未來能否同樣擠進國家醫保目錄，我們不得而知。但從丹紅注射液的入醫保經驗來看，即便谷紅注射液們能夠闖入國家醫保目錄，但可能先要經歷一番“價格瘦身”。

在2021年度業績説明會的投資者互動環節上，步長製藥在回應2021年基本每股收益下降的原因時曾提到，雖然丹紅注射液納入了國家醫保目錄，但醫保支付標準的下調使得丹紅注射液的業績出現了同比下滑。

由此觀之，本就價格偏高的谷紅注射液們大概率也難逃醫保局的“靈魂砍價”，如果不能借此實現以量換價，那麼步長製藥的整體業績同樣難逃下滑的風險。

高銷售額投入下，營收、淨利不升反降？

作為醫藥細分領域的龍頭，步長製藥的最高市值也曾超過千億元。但截止到今年6月17日，步長製藥的市值僅為222.15億元，前後縮水了8百多億。

更令人擔憂的是，2021年和2022年一季度步長製藥還連續出現了營收、淨利齊下滑的尷尬情況。

公開數據顯示，2021年步長製藥實現營收157.63億元，同比下降1.52%；扣非淨利潤11.91億元，同比下降30.31%。2022一季度，步長製藥主營收入為32.0億元，同比下降4.49%；扣非淨利潤2.8億元，同比下降29.7%。

但如果把時間線拉長來看，2019—2021年步長製藥的扣非淨利潤為17.83億元、17.08億元和11.91億元，扣非淨利潤同比增長率分別為16.58%、-4.16%和-30.31%，整體呈快速下滑趨勢。

那麼步長製藥的業績為何會出現這種情況？在向善財經看來，或許有兩方面的原因：

一是老牌明星產品銷量下滑，後來推出的明星產品卻在被清退出省醫保目錄。

前邊已經提到步長製藥的營收集中在心腦血管業務領域，而旗下的六款拳頭產品又佔據了超60%的營收份額。所以步長製藥營收業績的好壞與包括谷紅注射液、丹紅注射液在內的六款明星產品銷量密切相關。

從財報數據來看，步長製藥早期推出的腦心通膠囊、穩心顆粒和丹紅注射液三款明星單品，在2021年都出現產銷量的同步大幅下滑。如丹紅注射液10ml/支的主力規格銷售量比上年下降25.47%，規格為20ml/支的銷量也比上年下降24.03%。

相比於2016年銷售量的1.089億支，丹紅注射液10ml/支的主力規格在2021年銷量僅為2977萬支，5年間銷量遭遇“腳踝斬”。

但雪上加霜的是，步長製藥為了應對老款明星產品銷量乏力，而後來推出的谷紅注射液、複方腦肽節苷脂注射液和複方曲肽注射液三款明星產品，現在正在被大範圍清退出地方醫保目錄，前路生死未卜。

至於步長製藥在2021年推出的，被列為新冠肺炎推薦用藥的宣肺敗毒顆粒。儘管截至到今年3月17日，該產品的銷售收入已達到766.63萬元，但想要成為比肩難腦心通膠囊、丹紅注射液等營收過億的明星單品或許還有相當長的一段路要走。

二是步長製藥重銷售輕研發的模式，在合規經營方面輿論負面事件頗多，一定程度上影響了市場對步長製藥的信任。

據財報數據顯示，從2016—2021年，步長製藥的毛利率一向維持在70%以上，但其淨利率卻長年保持在16%以下的市場低位。而之所以出現這一情況，問題之一就在於其大手筆的銷售費用（包括市場、學術推廣費及諮詢費）擠壓了步長製藥的利潤空間。

天眼查APP顯示，2018—2021年步長製藥銷售費用分別為80.36億、80.81億、83.73億、83.00億，佔當期營收比值分別為58.81%、56.68%、52.31%、52.66%；而同一時期，步長製藥的研發支出分別為5.76億、6.39億、7.22億、6.34億，佔當期營收比值為4.42%、4.48%、4.51%、4.02%。

僅從數據對比就不難看出，步長製藥的研發投入始終遠遠落後於其銷售費用，甚至在與同行業對比中，步長製藥的研發投入佔比都不算突出，但其超83億元的銷售費用卻僅次於兩位超千億市值規模的“醫藥龍頭股”恆瑞醫藥和復星醫藥。

但如果説重銷售輕研發是步長製藥的企業選擇，那這並無不妥，但步長製藥高額的銷售費用背後卻暗藏着龐大的商業賄賂和違規操作，這就成為其頭頂高懸的達摩克利斯之劍。

2021年4月12日，財政部對19家醫藥企業作出行政處罰。其中，步長製藥被罰原因為以諮詢費、市場推廣費名義向醫藥推廣公司支付資金，再由醫藥推廣公司轉付給該公司的代理商，涉及金額5122.39萬元。

步長製藥之所以要將資金兜轉一圈，有業內人士表示，步長製藥將資金通過第三方轉回代理商，一是可以方便做賬，二是為代理商“帶金銷售”提供了現金保障。

所謂的“帶金銷售”是指醫藥企業在制定藥品投標價格時，事先把給予處方醫生及有進藥決策權和影響力人士的商業賄賂計算在內，通過給予回扣，謀取交易機會或者競爭優勢的不當行為。

而藥企“帶金銷售”的又往往和虛開發票相關聯。去年，《菏開檢刑檢刑訴〔2021〕111號》起訴書顯示，山東省菏澤經濟開發區人民檢察院對被告人王某某、吳某某等人涉嫌虛開發票罪、故意銷燬會計憑證罪提起公訴。

其中在接受虛開發票的公司中，就包括山東步長製藥股份有限公司（以下簡稱“步長製藥”）旗下的山東丹紅製藥有限公司、陝西步長製藥有限公司、邛崍天銀製藥有限公司、步長製藥四家公司介紹虛開增值税普通發票523份，票面金額合計人民幣4905.07萬元，價税合計4910.16萬元。

事實上，據中國裁判文書網信息顯示，近年來至少有10份判決書顯示步長製藥在藥品推廣過程中存在商業賄賂行為。

所以從上述分析來看，短期可以確定的谷紅注射液等老牌產品銷量下滑，丹紅注射液等新款明星單品正在被清退出省醫保目錄等利空因素，疊加上未來的丹紅注射液們能否擠進國家醫保目錄，以及在步長製藥高額的銷售費用中是否還存在着其他未被發現的經營隱雷等諸多不確定因素。

致使資本市場和投資者們對其有所質疑也實屬正常。只是隨着“至暗時刻”的到來，步長製藥能否順利破局，這或許將由時間來見證。