招商基金硃紅裕：「一個投資的修行者」_風聞

曲豔麗| 文

招商基金首席研究官硃紅裕，近日正在翻一本書，關於半導體巨頭創始人張忠謀。

張忠謀最看重integrity(誠信)。同時，一個人長期想做好一件事，通常需要具備愈挫愈勇的個性，堅韌、強大，即所謂「反脆弱」的能力。

這也是硃紅裕很在意的一點。他常這樣教育孩子：「一個合格的男孩，應該是堅韌不拔的，經得起種種風浪，從容應對。男人可以犯很多錯誤，所謂智商情商，大多是天生的，無法控制，但一定要有堅韌的意志力。」

這本書中，張忠謀對事物的看法，硃紅裕有很多共鳴，比如，人一輩子最重要的能力，是終身學習，以及獨立思考。

1.

硃紅裕常説，投資，如同「種地」的感覺。

凡事分三種：①完全不可控的事，如天氣。②部分可控、部分不可控的事，如種地，今年有沒有好收成，有內部也有外部因素。③完全可控的事，如「我」的決策，何時播種、澆水幾遍。

風調雨順導致某一年的好收成，也不完全是個人努力的結果，只有某種意義上的相關性，並沒有絕對的因果關係，投資也是如此。所以，種地的時候，要保持敬畏之心，不必總把時間浪費在預測天時。

「我們這羣人(指基金經理)，常常高估自己的能力。」硃紅裕稱，往往一兩年有了好業績，就假定這是自己的方法論、體系被很好驗證的結果。實際上，基金經理如醬香型白酒，二三十年才有味道。

2011年-2012年，硃紅裕連續兩年斬獲金牛獎。他以自己為例，成績與當時的市場風格有很大關係，含運氣成分。

「我們所能做的，是像農民一樣，把土地打理得整整齊齊，澆水施肥選種子，且選擇一個合適的天氣，這些是能夠掌控的變量。」硃紅裕稱。

硃紅裕始終認為，投資是一場修行。一個人對世界、對市場、對人性的認知，從一個非常淺薄的程度慢慢向上累積。收益率，是一個人對世界認知的變現，且未必全然源自個人能力，也有外部變量，如時代背景。現實世界的諸多隨機因素，並不可控。

「我在這個市場中很渺小。我一輩子也不可能看透人性、市場，因此只有心懷敬畏與謙卑。這是一個漫無邊際的追求過程。」硃紅裕稱。

在一個不確定性的世界裏，如何應對？

「不斷修行，獲得內心的平靜。當風雨襲來，具有堅韌不拔的意志力，具有反脆弱能力，坦然、從容面對。」這是硃紅裕人生觀的一種體現。

2.

硃紅裕認為，這世界的根本，是「研究人」。

「研究人」的第一個維度：人作為消費者，在需求端，聽覺、味覺、嗅覺、觸覺的敏感度是不同的，從而產生不同品類的需求，消費者願意支付溢價的意願也不同，每一個品類的空間和競爭格局也不同。

第二個維度：人作為企業家，在供給端，不同企業家做出的決策完全不同。有的企業家喜歡短平快、眼高手低，有的企業家堅持做長期難而正確的事，後者永遠寥寥可數，任何行業都是。「投資的收益率，最終取決於我們跟什麼樣的企業家在一起。」硃紅裕稱。

觀察企業家的角度，比如「他是怎麼花錢的？」買樓買車，還是依舊穿布鞋、搞研發和給員工。

再如「在困境中他是如何決策的？」只顧自己、不顧客户和供應商的死活，還是犧牲短期利益，維護客户和供應商的長期合作。真正的客户關係、真正的護城河都建立在「雪中送炭」之時。

硃紅裕認為，作為基金經理，一輩子要練的本領，就是識人、識企業家。

第三個維度：人作為投資者。人是一種社會性動物，受環境影響，也有生物性衝動，有劣根性。「人性弱點諸如從眾、偏見、恐慌、畏懼。比如，人做決策，傾向於短期利益，而非延遲滿足。」硃紅裕舉例。

當我們對人性有愈發深刻的認知，能規避很多低級的錯誤，同時可能利用他人的錯誤。

「資本市場是名利場，各色人等在時代浪潮中表現自我，熙熙攘攘皆為利來，背後都是人性。」硃紅裕稱。

3.

2013年，硃紅裕轉而征戰一級市場，加盟紅杉資本。

彼時，移動互聯網風頭正健，而紅杉資本是數一數二的弄潮兒，以賽道佈局法而取勝。

懷抱着巨大的「憧憬感」，硃紅裕從原來的相對保守、堅守能力圈邊界的公募基金經理，開始嘗試將一級市場方法論與二級市場相結合。

這次投資框架的調整，最終付出了代價。

硃紅裕意識到，「一級市場是高賠率驅動的投資模式。」風險投資(VC)有着非常高的風險補償。但是，二級市場很難如此複製，A股對於不確定性很高的公司的估值暴露通常很高，但給予風險補償通常又不夠。

因此，在之後的投資生涯，硃紅裕都非常注重勝率，賠率只需「中高」即可，取其平衡，遠離低壁壘、高景氣度、高估值的「高賠率」股票。

與此同時，硃紅裕內心排斥標籤。就連他一向為人稱道的「價值投資、逆向投資」理念，他也儘量避免過度定義，因為這些都是「現象式歸納」，而非本質。

他排斥一些「直白的、似是而非的」結論。人類的大腦，並不持續深度思考，而是以一種直覺、一種高效的思維方式在應對很多變化。就像一隻老虎撲來，人不可能細想怎麼搏鬥，否則早被撲倒，而是條件反射趕緊跑。但，「這種高效的思維方式在投資過程中就是一種傷害。」

在A股，太多人把似是而非的東西，當作因果關係去演繹；太多人把很多現象，當作本質去理解。市場裏有各種各樣的偏見。所謂「偏見」，就是人們相信很多歷史經驗是正確的，其實不然。

硃紅裕説：「不經歷世事，不經歷種種痛苦和挫折，可能不會有那麼多感受。凡事都有代價。」

4.

理工科出身的硃紅裕，卻認為理工科背景有着天然的「牛頓機械論思維」，大多數人的思維方式停留在高中時代，對世界的認知是線性的、均衡的、靜態的思維方式，而非量子力學式的隨機構成、或者聖塔菲式(Santa Fe Institute)的複雜系統。即便傳統經濟學的理性人假設，都充滿着「傲慢的、教條的條件」。

實際上，這個市場是非理性的、非均衡的、非線性的、高度複雜的系統。

「我們需要學習很多與心理學、人性相關的東西。如果我們對自己都沒有清醒的認知，如何認知這個世界？」硃紅裕稱。

古希臘、古羅馬有「斯多葛學派」，其觀點是人應當對各種小打擊有「反脆弱」能力，小病痛令人越來越堅韌、強大。「我覺得這是一個非常入世又長期樂觀主義的人生觀。」硃紅裕稱。

類似的觀點，塔勒布在《反脆弱》中也寫過。

硃紅裕很推崇《論幸福生活》，斯多葛學派哲學家塞涅卡(Lucius Annaeus Seneca)所著，兩千年前先賢的智慧依然熠熠閃光。而一時間時髦的理論，卻往往曇花一現，經不起推敲。

在中國，硃紅裕認為，真正意義上的思想高峯存在於兩個歷史維度，一個是春秋戰國，一個是魏晉南北朝。

5.

「市場是可為的，在這個位置，不算貴，或者説，依然有很多便宜的行業和公司，不存在系統性風險。如果有一天，市場存在普遍高估，我可能會向公司申請所管理的基金限制申購。」硃紅裕稱。

誇大式的、過度神話個人英雄主義的包裝，是硃紅裕內心反感的。他更加排斥在不恰當的時候拼命擴充資產管理規模的行為。「我不允許對我那樣的宣傳。」硃紅裕表示。

硃紅裕認為，做企業和做投資，有相通之處，某種意義上，基金經理也是「企業家」。你信什麼、你選擇做什麼事，背後都是價值觀的體現。

什麼叫長期、難而正確的事？什麼叫延遲滿足？

一家好的資產管理公司，並非簡單看結果。就算採用了錯誤的方法論，短期內也可能有好的效果，比如在2015年上半年大幹快上，但短期結果要經常回顧，絕大部分經不起時間考驗，就要否定掉。相反，當你堅持了一個正確的體系，但短期結果不好，比如在2018年堅持了非常嚴格的選股標準，就不能全盤否定，而是拆分結果，把那些不可控的、或者部分不可控的外生變量剔除掉，當體系沒有問題，就應該堅定不移往前走。

2005年，硃紅裕入行，當時有兩家中國化學制藥行業領先的公司，市值相仿。如今，其中一家的市值是另外一家的十幾倍，前者明顯在做長期、難而正確的事，20年前就砸重金搞研發，當所有人都認為沒必要的時候。

觀察企業家諸如此類的決策，就知道公司往哪裏去。當員工在內心真正認同企業家的理念、原則，他就能不畏短期得失，困難之時不離不棄。所有公司都有脆弱時刻，但這種公司就能扛下去，且變得更加強大。

「小到一個家庭，大到一個部門、公司、甚至國家，當大家基於共同的價值觀、信仰、信任感，結合成一個共同體，就能夠穿越迷霧、困難，有着非常強大的凝聚力和戰鬥力。」硃紅裕總結。

過去，硃紅裕是自由主義者。到招銀理財之後，他搭建團隊，第一件事是「宣導價值觀」。2021年5月，他加入招商基金，擔任首席研究官，積極踐行公司所倡導的「本分、專注、開放」的投研價值觀。首先，做一個本分的人，研究部門像農民一樣，兢兢業業犁地、挑種子，而非盲目看天。

他認為，投資是一件長期很枯燥、很痛苦的事，價值觀就是內部凝聚力的來源。

過去一兩個月，硃紅裕到渠道路演，被問道：「基金行業如此內卷，為什麼要買招商基金的產品？」

「這是一個靈魂之問」，他心想。

硃紅裕慢慢找到答案：「慢就是快」，這是他心中的正道。他積極投身投研部門的底層秩序與系統的建設，從信息系統、人才、投研轉化體系等，到價值觀，都構建得更加底層、更加長期主義。「看不見的底層沒有做到位，那麼現在擁有的一切，未來都會失去，甚至付出更大代價。」硃紅裕稱。

硃紅裕總結，做投資也好，企業經營也罷，最終只有一個目的，「獲得內心的平靜」。「晚上能否睡着覺，就這麼簡單。」

長期、難而正確的事，他認為，即「我擅長，我喜歡，且對社會有價值的事。」

當被問及，如何自我評價？

硃紅裕答：「終身學習、獨立思考。」

(注: 硃紅裕曾管理的國投瑞銀穩健增長，任職日2011.5.20，截至離職日2013.7.31，任職期間分別獲得1次晨星獎、2次金牛基金獎和3次明星基金獎)