“過去20年資本槓桿國家, 今後20年應是國家槓桿資本”: 一位投資人的思考_風聞

✪ 李世默 | 成為資本

【導讀】當前，世界經濟面臨壓力，國內經濟也備受挑戰。在這篇演講中，成為資本創始人及執行合夥人李世默從風險投資視角出發，指出中國經濟邏輯正發生巨大轉變。他認為，中國新經濟從2000年到2019年，是“前二十年”，特點是“資本槓桿國家”，支持經濟高速增長的主導力量是國家，資本只是藉助規模效應順風而起，在產業的“微笑曲線”上，還處於中間位置，研發、銷售環節附加值都比較低。從2020年開始的“後二十年”，中國經濟深刻轉型，未來的邏輯是“國家槓桿資本”，資本要真正發揮驅動產業發展的作用，助推中國經濟從規模化到高質量發展的轉型。

他認為，投資者應圍繞“高質量發展+普惠”，重點關注三個領域：（1）供應鏈的改造和優化；（2）硬科技的進口替代；（3）可持續發展。同時，資本也應注意共同富裕的方向和中國共產黨對資本的新定位，把握好兩個原則：一是要把自己的投資回報利益與國家利益緊密結合，積極發揮生產要素功能；二是切忌為了追求自身利益，而與國家長遠利益和人民的福祉背道而馳。

本文是作者在青島市人民政府於6月10日至11日主辦的2022全球創投風投大會上的演講實錄，原題為《中國新經濟的前後二十年》，僅代表作者本人觀點，供諸君思考。

中國新經濟的前後二十年

大家下午好。

中國新經濟正在經歷一段關鍵的轉折期，在近兩年時間裏，作為風投（VC），我們對行業、公司、技術的認知以及投資邏輯發生了巨大的轉變。我們以前習慣將新中國的歷史分為改革開放“前三十年”和“後三十年”。今天我想借用這個概念，將中國新經濟分為“前後二十年”。

第一個二十年當然是2000年到2019年。這期間，中國的GDP翻了9倍，形成了全球最大規模的產業鏈，和世界第二大的消費市場。正是超大規模的產業和市場，造就了中國新經濟的騰飛。

在第一個二十年裏，中國新經濟最重要成果就是消費互聯網平台的崛起。我們VC很熟悉，背靠中國這麼大的市場，一個平台只要用金融資本支持它不斷擴張，最終取得壟斷地位，以未來壟斷為目標，折現成當下巨大的淨現值（NPV），再以這個NPV為估值融資，幫助其實現壟斷。這就是消費互聯網平台的金融閉環發展模式，因此我們國內誕生了一批世界級的互聯網巨頭。

然而，在科技發展方面，有外國智庫學者做了一個研究，在“微笑曲線”上定位各個國家位置。根據她的研究，我們可以發現，從2000年到2019年，中國的經濟產業雖然規模增大了很多，但一直都是在中間位置，也就是製造、裝配環節，相比兩頭的研發、銷售環節，附加值是比較低的。

不過，我國也在少數領域實現了產業升級，比如高鐵、新能源、5G等。但這些研發投入很高的硬科技行業，背後都是政府部門主導的，政府要麼是他們的投資人，要麼是他們的大客户。

所以去年，習近平總書記在講話中提到， 新一輪科技革命和產業變革有力推動了經濟發展，也對就業和收入分配帶來深刻影響，包括一些負面影響，需要有效應對和解決。

在我看來，中國新經濟的前二十年，本質上是“資本槓桿國家”。消費互聯網主要依靠的是商業模式創新，技術含量並不高。比如我們平時掃的二維碼，其實上世紀90年代就已經發明出來了。它之所以發展這麼快，是因為它能夠最大限度地汲取國家在發展過程中創造的正外部效益，比如我國居民可支配收入的提升、物流交通的完善、信息技術的普及，這些都是國家做的，不是我們風投人和創業者做的。但是它的這種資本驅動、贏者通吃的發展模式所產生的負外部效應都由國家來承擔，造成全社會出現了“鍍金時代”的問題，比如收入差距的擴大，外賣騎手沒有社保等社會經濟問題。

因此中央提出了“高質量發展”、“共同富裕”，從而推動經濟健康發展，優化分配結構，給更多人創造致富機會，避免“內卷”、“躺平”。這是中國新經濟的重大轉折和重要機遇，也是中國新經濟下一個二十年的開端。

在中國新經濟的下一個二十年，應當是“國家槓桿資本”。在國家大戰略的引領下，通過資本驅動產業升級，中國的經濟才能夠實現從規模化發展到高質量發展的轉變。在微笑曲線圖上，中國不僅要做大規模，還要不斷向左上方移動。向上移動就是提升產業附加值，這樣就能帶來更多高技能崗位，進一步提高人均收入，同時以技術賦能實現降本增效，維持中國製造在全球的競爭力。向左移動就是提高研發能力，這樣才能解決關鍵技術被“卡脖子”的問題。

在新發展階段，我們的投資應該緊緊圍繞“高質量發展+普惠”。我們公司主要聚焦三條主線：第一是供應鏈的改造和優化。中國有世界上最大的產業鏈供應鏈，但是目前還比較分散，普遍缺乏技術和信息化改造的能力，所以有巨大的價值空間可以去挖掘。

第二是硬科技的進口替代。比如芯片，中國每年進口數額最大的產品就是芯片，因為疫情之後全球半導體短缺，油價又下跌了不少，中國2020年全年進口了價值3500億的芯片，比第二名的原油高出了一倍還多。

還有一個例子是醫療器械，中國有很多的藥品和醫療器械都要依賴高價進口，國產替代的空間非常大，並且一旦實現國產化，能夠大大減輕老百姓看病的負擔。

第三是可持續發展。現在全世界都在努力實現碳中和，中國在這方面佈局非常早，投資也是最多的。比如光伏發電，在國外發展初期成本要100美元一度電，但是經過中國企業的不斷發展，成本現在已經降到了每度電幾毛錢，所以才能夠實現大規模應用。類似的還有電動汽車（EV）電池，中國製造的電池大大降低了EV的生產成本，所以EV近些年才有如此快的發展。

中國新經濟的下一個二十年將成就什麼樣的企業？我來給大家分享三個案例。

第一家公司叫百布，是中國最大的紡織布料智能供應鏈平台。紡織是萬億規模的大市場，全世界有90%的紡織品是在中國製造的。但中國的紡織供應鏈都處在非常原始的階段，生產商分散在長三角、珠三角，數量有上萬家。

所以百布做的是紡織行業的產業互聯網，把信息不對稱的上游和下游鏈接起來，高效配置，把實體工廠變成了雲工廠，連接了幾十萬台織布機，優化產能，降本增效。

第二家公司叫大熊星座。焊接是傳統製造業，也是個巨大的行業。焊接涉及到幾乎所有工業領域，造橋、造船、造汽車、建房子都需要焊接，它的市場規模也有上千億。

但焊接又是一個非常傳統的行業，非常依賴操作工人的技能和經驗。現在好的焊工越來越少，年輕人不願意幹，所以我們面臨80後、90後人才斷檔的困境。大熊星座通過AI來訓練焊接機器人，一下就可以解決焊接工人短缺的問題，又快又好。

第三家公司叫百奧恆，做的也是一個不起眼的行業——水泥行業。很多年前，一個法國人發明了一種膠凝材料技術，能夠把冶煉行業的礦渣做成和水泥性能差不多的混凝土。這個技術在實驗室發展了很多年，後來澳大利亞人接着搞，最後都沒投入實際應用。因為這些國家第一沒有多少冶煉廠，找不到這麼多礦渣作原料；第二這些國家對水泥也沒有太多需求。最後，幾個中國人發現這是一個大商機，因為中國有全球最大的冶煉行業，大量礦渣處理不掉，企業都很頭疼；另一方面，中國是基建狂魔，需要用到大量水泥。並且，國務院對碳達峯的要求非常嚴，而水泥生產因為要煅燒石灰石，因此是碳排放大户，大約佔了全國排放總量的20%，所以國家嚴格限制水泥產能。百奧恆的這種地聚合物材料在生產過程中不用石灰石，也無需煅燒，產生的碳排放非常小，只有水泥的30%，所以一舉三得，在全國各個省份落地非常快。

上面提到的幾個企業都有一個共同的特點，他們都是創業型的企業，但是通過一項關鍵技術，撬動了一個規模巨大的產業，並且很快成長成細分行業龍頭。這樣的現象在其他發達國家也有，一個大規模的產業鏈，能夠養活上百家“隱形冠軍”。中國是全球最大的生產國，一定也能出現成百上千家“隱形冠軍”。所以在高質量發展的新經濟後二十年，投資人不能像以前一樣去盲目追求金融驅動的規模，而是要把關注點放在質量上，對產業鏈供應鏈建立更深的理解。

以上就是我對中國新經濟的一些認識和未來高質量發展的一些思考。最後，我希望能與大家共同學習《求是》雜誌上個月發表的總書記的講話《正確認識和把握我國發展重大理論和實踐問題》，其中有兩點特別打動我，我希望與大家分享，作為我們今後在投資中要時刻牢記的準則。

第一點是要關注共同富裕的方向。共同富裕是中國特色社會主義的本質要求，我們在投資中要尋找創造普惠價值的創業機會。

第二點，是總書記對於資本的探討。馬克思、恩格斯當年並沒有遇到過大規模的資本問題，建立社會主義市場經濟是中國共產黨領導國家“摸着石頭過河”，摸索出來的。資本最本質的特徵是追逐利潤，這是刻在資本DNA裏的。但是在中國，資本一定要把握好兩個原則，一是要將自身的投資回報利益和國家利益緊密結合，積極發揮生產要素功能；二是切忌為了追求自身利益，與國家長遠利益和人民的福祉背道而馳。

因此，中國新經濟的下一個二十年，也為我們投資行業帶來了一個充滿機遇的時代。如果我們能夠把握好時代的機遇，為高質量發展的大局帶來價值，就能在新時代有所作為，也能夠為社會主義市場經濟的健康發展作出貢獻。

以上就是我的分享，作為投資人，我們一起擼起袖子加油幹，打好中國經濟高質量發展的“下半場”。

謝謝大家！

本文是作者在青島市人民政府於6月10日至11日主辦的2022全球創投風投大會上的演講實錄， 轉自觀察者網， 歡迎個人分享，媒體轉載請聯繫版權方。