屁股思維?美國經濟衰退已無法避免?其實，還剩一條路_風聞

　　週三（6月22日），美聯儲主席鮑威爾在參議院銀行委員會發表證詞時表示，美聯儲“堅定致力於”遏制通脹，美國經濟的強勁程度足以應對即將到來的加息。

　　鮑威爾説：“我們高度關注通脹風險，決心採取必要措施恢復價格穩定；美國經濟非常強勁，完全有能力應對更緊縮的貨幣政策。”他還表示，美聯儲認為目前的加息計劃是“合理的”，未來是否會調整加息路徑取決於接下來經濟數據的表現。 

　　不過，在最受關注的經濟衰退的問題上，鮑威爾的措辭發生了變化。

　　最近幾個月在談到經濟時，鮑威爾的措辭先是從“軟着陸”(soft)變成“偏向軟着陸”(softish)，然後又變成“崎嶇不平”(bumpy)和會造成“一些痛苦”(some pain)。這一次，鮑威爾更直接地承認，在美聯儲專心抗擊高通脹之際，避免經濟衰退會很難。 

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　　鮑威爾説：“美聯儲並沒有在試圖引發經濟衰退，但經濟衰退的可能性肯定是有的，最近幾個月國際形勢發生的變化讓經濟軟着陸變得更具挑戰性。”他指出，俄烏衝突、食品和能源價格上漲以及供應鏈不暢給實現“軟着陸”造成了困難，其中一些因素超出美聯儲的掌控。

　　證詞中關於中性利率的討論也體現出鮑威爾對經濟衰退風險的看法越來越現實。鮑威爾表示，儘管上週加息75個基點，但利率仍處於相對較低的水平，他希望利率“達到一個更偏中性的水平”。目前美聯儲預計中性利率在2.5%左右，聯邦基金利率位於1.5%至1.75%區間。 

　　多種跡象顯示衰退風險大大上升 

　　除了美聯儲自己對衰退的看法發生了變化，數月來一直認為衰退是可以避免的許多華爾街經濟學家的看法也正開始改變。

　　《華爾街日報》對經濟學家進行的一項調查顯示，44%左右的受訪者預計未來12個月美國經濟將陷入衰退，這一數字幾乎是4月份的兩倍，1月份僅為18%。高盛(Goldman Sachs)經濟學家週一把經濟衰退的可能性提高到了30%；美銀(Bank of America)經濟學家認為從明年開始出現經濟衰退的可能性為40%；花旗(Citigourp)週三估計全球經濟衰退的可能性接近50%。 

　　紐約聯邦儲備銀行前行長、聯邦公開市場委員會(FOMC)副主席、高級經濟學家比爾·達德利(Bill Dudley)週三在一篇評論文章中寫道：“未來12到18個月內經濟衰退不可避免。”

　　達德利指出，首先，通脹持續高企將迫使美聯儲把降低物價作為優先事項，即使這樣做的代價是目前的低失業率可能會上升。他還在文章中稱，為了避免重蹈20世紀60年代末和70年代的覆轍，美聯儲將“毫不留情地”專注於穩定物價，“不管就業和經濟增長會為此付出什麼樣的代價”。 

　　達德利還稱，當經濟衰退來臨時，可能會來得很突然，短期內疫情過後被壓抑的需求將繼續提振支出，從而減輕衝擊，但最終個人儲蓄將耗盡，工資上漲可能停滯，金融狀況收緊將放緩需求。

　　達德利説：“歷史表明經濟將出現硬着陸，過去從沒出現過美聯儲在收緊政策時導致失業率上升0.5個百分點或更高、而不引發經濟衰退的情況。”

　　知名投資人邁克爾·諾沃格拉茨(Michael Novogratz)近日在接受MarketWatch採訪時説：“美國經濟將大幅下滑，並迅速陷入衰退。成屋銷量開始下滑、企業庫存出現爆炸式增長、多個行業都在裁員、為了抗通脹美聯儲不得不大幅加息這些都預示着衰退。” 

　　“末日博士”魯裏埃爾·魯比尼(Nouriel Roubini)近日也預測稱，經濟衰退將在2022年底之前開始。魯比尼説：“從消費者信心、零售額、製造業活動、房地產等指標來看，在通脹仍然非常高的時候，這些指標都在急劇放緩，這是滯脹，而不僅僅是一場衰退。” 

　　2%的通脹目標已經過時了

　　一些經濟學家認為，有一種方法可以幫助美聯儲在收緊政策和避免衰退之間找到平衡。

　　紐約大學教授保羅·羅默(Paul Romer)近期在接受彭博電視採訪時表示，如果美聯儲把通脹目標提高到3%至4%會更容易擺脱兩難局面。安聯(Allianz)首席經濟顧問穆罕默德·埃爾-埃利安(Mohamed El-Erian)今年4月也曾表示，由於美聯儲已經遠遠落後於通脹曲線，可能不得不上調通脹目標。

　　Yardeni Research總裁埃德·亞德尼(Ed Yardeni)在談到美聯儲長期以來的通脹目標時説：“美聯儲一直在談論2%的目標，但現在通脹太高了。”亞德尼預計，當通脹降到4%左右時，美聯儲將釋放上調通脹目標的信號，從而能夠提前停止收緊政策，進而有助於實現經濟軟着陸。 

　　他們的觀點主要圍繞的是美聯儲難以控制租金上漲這個問題。雖然抵押貸款利率上升後住房需求下降了，但房價仍在上漲。住房佔美聯儲首選通脹指標PCE的四分之一左右，佔CPI的40%。John Burns Real Estate Consulting研究主管裏克·帕拉西奧斯(Rick Palacios)指出，預計今年成屋和新屋價格的漲幅仍會比較高，分別為8%和6%，由於租金走勢比房價滯後12到18個月，有關房價的預測表明，即使房價有所降温，租金仍將居高不下。亞德尼認為，美聯儲在租金上漲的問題上幾乎無能為力，而這會導致“嚴重的衰退”。 

　　除了住房價格持續上漲，Pennant Investors合夥人蒂姆·麥克唐納(Tim McDonald)還指出，綠色能源轉型以及美國製造商把供應鏈轉移到更接近本土的舉措也是應該上調通脹目標的原因。 

　　麥克唐納稱，在綠色能源取代現有能源之前，會出現一個長達數年的供需脱節階段；美國製造商轉移供應鏈也會觸發一個在幾十年裏都會發揮作用的通脹因素，因為企業將面臨更高的勞動力成本和其他與生產轉移相關的支出。麥克唐納認為，美國經濟正處於一個結構性的高通脹時期，2%的目標已經過時。 

　　目前美聯儲一直堅持2%的通脹目標，美國財政部長、前美聯儲主席耶倫最近還駁斥了提高通脹目標的想法。 

　　更高的通脹目標會如何影響經濟和市場還沒有定論，因為還存在各種各樣的變數。 

　　法國興業銀行(Société Générale)北美量化股票策略主管所羅門·塔德斯(Solomon Tadesse)認為，上調通脹目標對股票和債券都是利空，因為這樣做會擾亂通脹預期，反而可能推高物價，並可能在以後帶來更多痛苦。

　　Pennant Investors的麥克唐納認為，更高的通脹目標有利於借款人，不利於債權人。還有一種觀點認為，更高的通脹目標將意味着更低的利率，在不受其他因素影響的情況下，這應該會提高企業未來自由現金流的現值，尤其會給成長型股票帶來提振。

　　《巴倫週刊》認為，要想避免經濟衰退，就必須放棄一些東西，對美聯儲來説，應該放棄的是舊的通脹目標。

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