天弘「固收+」，一路向北_風聞

曲豔麗| 文

每一個「固收+」團隊都有一個靈魂人物。

天弘基金的這個角色，是姜曉麗。2009年，姜曉麗加入天弘基金，從交易員做起，2012年即升任天弘永利的基金經理。如今，她是天弘固定收益部、混合資產部、宏觀研究部負責人，「連續10年正收益」，五獲金牛獎。(連續10年正收益指2012年-2021年天弘永利債券B)

早年間，天弘基金固定收益部總監陳鋼接受採訪時稱：「投資並非簡單侷限於宏觀經濟，而是基於深厚的文化底藴，關乎歷史、關乎文化。債券是一個非常有意思的領域，引人入勝。」

姜曉麗表達過類似的觀點：「有時候，固收投資映襯着個體非常渺小。歷史、心理學和哲學，讓我對市場規律有更深刻的理解。」

天弘基金「固收+」團隊的文化氛圍、以及在研究領域深度和廣度上的探索，可見一斑。

1.

固收+涉及資產眾多，單一個體無法解決宏觀、中觀、微觀的所有問題。

「團隊能形成合力，這是很重要的一點。」天弘固收+團隊債券基金經理賀劍稱。

因此，「固收+」配置策略是一個系統工程，靠的是債券、股票全產品線的作戰能力，也考驗跨部門的配合默契度。固收+的運作，強調的是專業化細分的工業體系。

天弘基金的固收+團隊，是一個龐大的組織，包括宏觀研究部、固定收益部(含現金管理組、債券管理組)、混合資產部(含股票投研組、可轉債投研組)等三個部門，及信用研究部、主動股票投資部的協同。

天弘基金是市場上少有的設立獨立的「宏觀研究部」的基金公司。而且天弘基金也有自己獨立的信用研究部，並且有一套嚴格的信評體系，「他們會對每一隻債券給出建議」，且獨立開發了財務系統檢測模型、輿情繫統等信息系統。這些都是天弘「固收+」團隊在機制、系統等方面的創新。

去年的一場直播中，姜曉麗透露，天弘基金有交易部(固收組)17人、宏觀研究部7人、信用研究部20人、投資部(固收)30人，「人數比較多」。

天弘固收+團隊的基金經理，同樣人數眾多。以「擅長宏觀經濟研究」的姜曉麗為首，包括「純債/轉債/股票投資多面手」賀劍、「轉債投資能手」杜廣等8名債券基金經理，以及「週期成長股挖掘專家」張寓、「天弘消費投研組副組長」於洋等8名股票基金經理。

每一個人都身懷絕技。以杜廣為例，北大數學碩士，任天弘添利、天弘多元收益、天弘永利基金經理，尤擅可轉債，偏好低價、成長風格轉債，股票則聚焦深度價值風格。杜廣以絕對收益為目標，其理念是「不能出現不可逆的回撤」。

幾乎所有基金公司的「固收+」團隊，都是以債券投資打底的，即所謂「固收」的部分，而「+」的部分，是負責出彩的。因此，「固收+」決勝的關鍵，往往是團隊能夠在多大程度上，有效分享到同一家基金公司的股票研究的成果。

賀劍在一次直播中透露，與大多數基金公司相較，在天弘基金，股票投研團隊的配合度較高，有較好的研究資源的支持，「一開始就形成了一個比較統一的團隊。」

2.

天弘基金固收+的一個核心理念是：「穿越牛熊」。

在一則視頻中，姜曉麗曾評價道：「收益和回撤，是影響投資體驗的關鍵因素。」像一枚硬幣的兩面，對固收+而言，收益率和最大回撤，是同時存在的最核心的考核指標。

無論再炫目的投資理念、再精巧的團隊配置，只有業績好才是見真章。

2021年，天弘基金旗下全部穩健型「固收+」均實現正收益，16只產品平均收益率達10.04%，平均最大回撤僅-3.18%。

過去5年，有8只天弘固收+產品，實現年年正收益。

其中，二級債基天弘永利債券B，四獲金牛獎，連續10年正收益，過去一年收益9.09%。自2008年4月18日成立以來，累計回報136.18%。(基金定期報告，截至2022.3.31)

天弘安康頤養A也是連續10年正收益，至成立以來累計收益100.82%。(基金定期報告，截至2022.3.31)天弘基金數據顯示，截至5月20日，天弘安康頤養的持有人將近78萬户，平均持有時間長達4.9年，盈利比例達85%。

天弘基金固收+產品線有着清晰的定位：「較低風險型」天弘豐利，「高彈性型」天弘添利、天弘弘豐增強回報、天弘弘新，以及其他諸多「中風險型」包括天弘永利系列、天弘安康系列、天弘增強回報等。

截至2021年底，姜曉麗管理的規模，相較三季度末，增加221.8億元，達726.27億元。她所管理的天弘增強回報，自成立以來，年化回報達13%，基金規模一年內增長50多倍，從3.9億元增至196億元。(截至2021年底)

業績記錄較好、過往常年穩定發揮，最終指向市場的認同感。截至目前，已有365萬投資者選擇天弘固收+產品。據悉，天弘基金「固收+」的管理規模在900億左右。(截至2022.3.31)

3.

在不同市場環境下，如何調整大類資產配置，是「固收+」的難點。

天弘固收+團隊強調的是：科學的研判流程、團隊內不同視角下的深度討論。

每個季度，天弘固收+團隊召開「資產配置決策會」，在市場劇烈波動之際，召開「緊急研判會議」。

天弘固收+產品，大都是多基金經理制，但每個產品都設置了「最終負責人」。

在季度決策會上，主基金經理討論各類資產的投資機會，並根據產品的風險收益定位，確定各類資產的配置基準倉位。當基金經理預判，某類資產有明顯機會，可在簡單備案後，階段性突破季度決策會確定的配置比例區間。

舉個例子，姜曉麗負責天弘永利的整體業績，即她決定每類資產的配置比例，之後通知另一個基金經理杜廣，配幾個點轉債。產品的最終負責人則可以在一定區間內圍繞基準浮動一定比例，但修改比例需要報備。

也就是説，「最終負責人是誰，誰就決定組合的資產配置和對最終業績負責。」

這種機制的設計，指向「固收+」產品形態的天然矛盾。極少有基金經理能夠穿透各類資產類別，既懂債券又懂股票，那麼在大多數情況下，股債配合成為一種必然。

在一些基金公司的設置裏，債券基金經理和股票基金經理來自不同部門，某種程度上可能存在一定的溝通瓶頸。當二者劃歸為同一部門內，「誰説了算」又成為一個新的議題，通常由債券基金經理決定配置比例，而股票基金經理配合，這是一種相對通暢的選擇。即便如此，「固收+」團隊仍然會面對其他挑戰，比如同一家公司的股票投研團隊的開放程度、能夠在多大程度上提供支持。

很明顯，天弘基金「固收+」團隊充分考慮了這些問題。

機制是投研的底層。機制梳理清楚了，投研才可能效率最大化。天弘基金內部人士透露，最終負責人的設置是為了避免「議而不決」。

天弘增強回報A由姜曉麗和張寓共同管理。姜曉麗用了「團隊作戰」一詞，形容其工作狀態：

①配股票還是配債券、配多少，姜曉麗負責。

②確定股票比例、具體配置什麼行業/公司，由張寓負責。姜曉麗和張寓討論，確保結論和整體宏觀步調一致。

③可轉債部分，由可轉債團隊負責。

④債券部分，由純債小組負責。

由此可見，一個成熟的「固收+」產品的背後，還有更多人的努力，像齒輪一樣緊密咬合。

「最重要的，是團隊氛圍和無間協作。」姜曉麗在去年的一次直播中評價。

4.

在不同場合下，姜曉麗反覆強調了觀點：債券投資，是「科學」而非「藝術」。

「所謂科學，指的是每一個結論推導的過程，都應該是可複製、可驗證的，今天可以用，五年之後也可以。」姜曉麗在一則短視頻中解釋道。

賀劍曾在一次直播中説過：「姜曉麗對研究的要求頗高，投資需是科學的、經得起論證的。」他雖身為市場老兵，但到了天弘基金之後，仍有很多東西需要完善和細化。

這是因為債券市場是沒有任何人能夠操縱的，它就是符合「事實」和「邏輯」的，如同做數學題，抽象、宏大、也是樂趣所在。姜曉麗在一次採訪中稱，「科學意味着最大限度避免投資的隨意性。」

在姜曉麗的理念裏，「天弘基金買的債券，大部分的信用評級在3A評級，少部分在2A+評級，市場給予的收益率，整體差距不會特別大，所以，把更多時間花在收益率整體是怎麼變動的，根據對收益率趨勢的研判，決定久期長一點、或短一點。」

再解釋一下，「在橫截面上，同一時間選誰，花費精力相對少一些。但是，在風險暴露應該多一點還是少一點，花費更多時間。」

最難的地方，在於「拐點」。

姜曉麗認為，歷史上，整個債券市場的拐點，節奏是非常清晰的。首先，宏觀經濟要變好。其次，貨幣政策確認它。第三，債券市場出現拐點。

在貨幣政策確認的當下，債券市場就會劇烈地反應。如果與央行同步確認貨幣政策拐點，市場不會給予機會，所有人都會在那一刻猛烈砸盤，所以必須「走在央行之前」。

這就是為什麼，過去十年，姜曉麗把大部分時間投入到宏觀經濟的研究上。

2020年疫情，天弘「固收+」團隊研判，宏觀經濟受挫，即在當年春節前大幅縮減股票及可轉債倉位。

春節之後，貨幣政策發力，團隊跟蹤企業復工情況，尤其是4、5月份出口超預期和中小製造業訂單強勁恢復，又大幅提升股票及可轉債倉位。

2021年初，市場對宏觀經濟形勢研判不一。天弘「固收+」團隊認為，資產配置上，股票相對於債券更有吸引力，依然看好製造業，且當時轉債市場估值處於歷史底部極值，於是「打滿」權益倉位，結構性傾向於製造業，且「打滿」轉債倉位。

姜曉麗曾經説過，保持業績長贏穩進的三大訣竅：①算好每筆投資的風險收益比，儘量將每筆投資的收益比風險控制在1.5-2之間。

②杜絕「踩雷」。對風險收益比的看重，決定了投資中絕對不能出現「踩雷」這樣的致命錯誤。

招商證券研究報告稱，「雖然2014年以來，債券市場開始較為普遍地出現債券違約事件，但截至目前，天弘基金主動管理的產品很好地迴避了重大風險。」

③準確把握市場趨勢。在趨勢判斷上，不要輕言「這次不一樣」。想要推翻歷史上反覆出現的事情，必須拿出「超級超級強悍」的證據。

姜曉麗説，歷史沒有重複的時候，但它的韻律卻總是類似，要多去質疑和懷疑。

「不能因為所處的年齡或職位而失去開放的態度。」她曾經在一次採訪中稱。

風險提示：觀點僅供參考，不構成投資意見。購買前請閲讀《基金合同》、《招募説明書》等法律文件。市場有風險，投資需謹慎。過往業績不代表未來表現。