Fast follow策略失利後，高瓴開始自救_風聞

生物科技大時代，時間的朋友高瓴資本始終沒有缺席。其既有令人羨慕的高光時刻，也有不願回首的往事。

嘉和生物，或許是高瓴踩的最大的“坑”之一。這家被高瓴寄予厚望的公司，2020年10月上市至今，股價跌幅超過90%，堪稱慘烈。

原因無他，在成立之初，嘉和生物便是為追逐“Fast Follow”時代紅利而來。只不過，令它措手不及的是，在醫保局的鐵拳之下，市場風格轉換，藥企的跟隨策略突然就不香了。

高瓴並沒有放棄嘉和生物。6月24日，嘉和生物宣佈，已與艾博生物簽訂合作開發協議，雙方將共同開發具有全球創新性的mRNA產品及相關腫瘤藥物。

無獨有偶，艾博生物也是高瓴的重倉公司之一。很顯然，Fast follow策略失利後，高瓴開始自救，一場投資標的池裏的資源整合開始了。

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促成兩家被投公司合作，高瓴的自救

高瓴是中國最頂尖的投資機構之一，尤其看重醫藥行業，嘉和生物便是其重點佈局的醫藥標的之一。

在嘉和生物IPO的過程中，高瓴就極為看好公司的前景，不僅強勢站台，而且還重資持有嘉和生物35.59%的股份，成為第一大股東。

之所以高瓴如此看好嘉和生物，核心在於嘉和生物打造了強大的“fast follow”管線。這在當時的年代，還屬於“熱門物種”。

如下圖所示，嘉和生物旗下管線廣泛覆蓋各熱門靶點。截至2021年末，嘉和生物共擁有15個產品管線，涉及PD-1、HER2、CDK4/6、CD20等熱門靶點的跟隨產品。

嘉和生物的管線雖豐富，但大部分都還沒有獲批上市。在醫保控費的大趨勢下，慢了一拍的跟隨產品，已經不香了。

也正因此，這個曾被高瓴極為看重的“親兒子”，上市即高點，股價一路下跌，一度跌至2.9港元/股，僅為首日開盤價的10%。

這樣的股價表現顯然難以獲得高瓴的認可，改變已經勢在必行。今年4月18日，嘉和生物創始人周新華黯然下台，這似乎預示着高瓴徹底改變公司的決心。

6月24日，嘉和生物宣佈，已與艾博生物簽訂合作開發協議，雙方將共同開發具有全球創新性的mRNA產品及相關腫瘤藥物。

新冠疫情爆發後，mRNA疫苗成為歐美國家的首選疫苗，這也讓mRNA藥物正式進入大眾視野。見識過mRNA疫苗給輝瑞和莫納德帶來的鉅額收益後，mRNA藥物迅速成為資本市場關注的熱點。而在國內所有佈局mRNA業務的公司中，艾博生物無疑是投資者最為關注的公司之一。

整個2021年中，艾博生物共完成三輪融資，總融資額突破11億美元，其中C輪融資更是獲得驚人的7億美元，成為2021年生物醫藥行業的單輪融資王。而在艾博生物的整個融資過程中，高瓴始終是主要投資者之一。

從這個角度來説，高瓴作為嘉和生物和艾博生物的共同投資者，儘管嘉和生物此前並沒有佈局mRNA相關產品，但兩家公司達成合作一點也不讓人意外。

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股價高開低走背後，mRNA藥物尚處早期

這次合作，似乎讓人看到了曙光。6月27日開盤後，嘉和生物股價出現大幅攀升，一度大漲至40%。

但股價衝高後開始出現快速回落。截至當日收盤，嘉和生物的單日漲幅為3.54%。

這意味着，投資者出現了巨大的意見分歧，此次合作並不足以吸引投資者們的一致看多。究竟這一充滿想象力的操作，為何沒有打動投資者呢？

投資者出現如此大的分歧，究其原因在於mRNA技術充滿了不確定性。

縱觀藥物發展史，mRNA藥物依然僅處於發展早期階段，如果不是新冠疫情的突然來襲，或許mRNA技術想要成功產業化落地依然需要很長的時間。這種情況下，我們將mRNA疫苗看成是一個被疫情所催熟的賽道也並不為過。

除了應用於疫苗場景，mRNA技術還可以用來進行免疫治療，產生抗體或細胞因子，從而實現對抗原的消除。但想要達到治療目的，就需要產生足夠多的蛋白質，這對於mRNA藥物來説是最大的挑戰。

無論是研發的基礎平台，還是藥物的遞送系統，mRNA藥物都與傳統化學藥物和生物製劑有着明顯的差異，因此，目前業界對於mRNA藥物的研發仍處於初級階段。

縱觀全球，尚無任何一款產品進入臨牀3期，進展較快的BioNtech、Moderna、CureVac的mRNA藥物管線也均處於臨牀2期之中。

可以説，目前mRNA技術在醫藥領域的主要應用場景依然在於疫苗環節，而在藥物市場，mRNA技術還只是遠期佈局。

回到本次合作，嘉和生物雖然與艾博生物之間，已經確定了研發的方向，但因為mRNA藥物未來需要繼續探索，在如今市場變得更加謹慎的情況下，投資者出現分歧也就不奇怪了。

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由虛向實，國內生物科技行業重新起航

過去一年，生物製藥行業迎來寒冬，上市公司的融資變得更加困難。

這種情況下，投資者對於生物製藥公司的擔心，從此前的研發潛力變為如今的“變現”能力，也就是快速渡過臨牀階段的執行能力，和全面營銷的商業化能力。

醫藥公司管線的成功與失敗往往在一瞬之間，如果不能及早將管線成功推出進行商業化，那麼對於投資者來説，這實則就是風險。

好的一點是，在行業週期低谷，整個醫藥行業也在繼續進化。

包括三葉草生物在內的一批公司，開始放棄核心產品之外的管線，更加聚焦，希望走過逆境。而像嘉和生物在內的biotech們，開始深入創新腹地轉型，這是投資者們最希望看到的。

嘉和生物股價的異動充分説明，市場對創新藥企依然充滿希望，但與此同時也變得更加務實。在風口上飛久了的生物製藥公司，是時候該落地了。這未嘗不是一件好事。