瀾滄古茶的迷惑行為_風聞

距離上次衝擊A股一年後，瀾滄古茶轉戰港股，聯席保薦人為中信建投國際和招商證券國際。

瀾滄古茶的前一次報送招股書是在2020年6月22日，證監會於12月4日對其提出了50條反饋意見，其中信息披露問題17條，與財務會計資料相關問題7條。值得一提的是，證監會原本計劃於2021年6月3日召開審核工作會議。然而，瀾滄古茶在會議召開的前一日申請撤回申報材料。

淨利放緩 負債猛增

據弗諾斯特沙利文統計，2021年我國普洱茶行業共有超700位市場參與者。以普洱茶產品產生的收益計算，中國前5大普洱茶公司合計佔有22.1%的市場份額，瀾滄古茶以2.8%的市場份額位居第二名，第一名與第三名的市場份額分為別12.9%和2.7%。

瀾滄古茶離第一名差距較大，離第三名倒是不遠。此外，瀾滄古茶經營活動產生的現金流量淨額與淨利潤存在較大差異。

招股書顯示，瀾滄古茶的營業收入由2019年的3.77億元增至2020年的4.06億元，再增至2021年的5.59億元。報告期內，瀾滄古茶的淨利潤分別為0.81億元、1.23億元及1.29億元，增幅不及營收。

此外，經營活動產生的現金流量淨額分別為0.64億元、0.93億元和 -0.09億元。瀾滄古茶在招股書中稱，2021年的經營活動所用9百萬現金主要反應了公司的除所得税前溢利1.46億元、已付所得税0.35億元以及已付利息淨額0.09億元。

事實上，瀾滄古茶運營所得現金已出現下降趨勢。2019年度，公司運營所得現金有1.25億元，而2021年度僅0.34億元，降幅高達72.8%。

值得一提的是，瀾滄古茶的金融負債在年年增加。2019年末公司的金融負債總額為2.64億元，到2021年末已暴增至4.14億元。截至2021年12月31日，瀾滄古茶一年內負債已達1.37億元，而其期末現金及現金等價物總計才1.42億元。2021年末，瀾滄古茶有0.86億的廠房設備等資產被抵押換取銀行借款，瀾滄古茶還有1.55億的銀行借款。

部分收入暴增

從招股書來看，瀾滄古茶的大部分收入源於經銷商，經銷模式近3年的收入均佔總營收80%左右。

2019年度、2020年度及2021年度，瀾滄古茶分別有649、566及531間經銷商運營的門店。儘管經銷商門店的數量在降低，但收入出現了大幅增加。

報告期內，經銷商銷售收入分別達3.15億元、3.20億元和4.48億元，分別佔總收益的83.5%、79.0%和80.3%。尤其是2021年度，瀾滄古茶經銷商收入較上一年暴增40%，帶動當年營收同比增加37.68%。然而，瀾滄古茶的淨利潤僅增長了4.9%。

招股書顯示，來自前5大客户的收益合計0.92億元，佔總收益的16.6%，最大一位客户的收益為0.28億元。5大客户中有4位是瀾滄古茶的經銷商。瀾滄古茶表示，公司不會讓任何單一經銷商產生的收益超過總收益的6%。

與數量減少相反的是，瀾滄古茶經銷商的保證金數額還在增長。報告期各期末，公司其他應付款金額分別為0.56億元、0.41億元和0.44億元，而經銷商數量由2019年的649位下降至2021年的531位，減少了近百名。此外，瀾滄古茶此次招股書只提及整體毛利率和產品的毛利率，未表明經銷與直營各自毛利率情況。

存貨大幅增加

招股書中，瀾滄古茶的整體毛利率均在60%左右，2021年度的毛利率高達65.9%，淨利率為23.1%。同時，公司存貨在大幅增加。

報告期內，公司存貨淨額從2019年的4.14億元、2020年的4.70億元增加至2021年的6.36億元，存貨分別佔當年資產淨值的85.9%、79.9%和84%。在存貨減值撥備方面，瀾滄古茶在2019年和2020年都未計提，僅在2021年計提了116.7萬元。

與此同時，存貨週轉日數由2019年的934天，增加至2020年的1345天。2021年度的週轉天數為1061天。包括普洱茶在內的製成品在報告期內分別佔總存貨的39.8%、40.7%及40.4%。

瀾滄古茶並未減緩毛茶採購的步伐。2019年至2021年，瀾滄古茶的毛茶採購額分別為1.28億元、0.99億元和1.97億元，分別佔當年營收的96.24%、96.15%和93.81%。瀾滄古茶還表示，預計未來原材料成本在銷售成本中仍將保持較大比例。

廣告開支佔比較小

儘管中國茶商眾多，但有較高品牌知名度的可謂是寥寥可數。因此，瀾滄古茶可能會在這方面進行長期投入。據招股書披露，瀾滄古茶在報告期內的銷售及營銷開支分別為0.81億元、0.87億元和1.22億元，分別佔同期總收益的21.4%、21.5%及21.9%，似乎投入金額還挺多。

但實際上，瀾滄古茶近年的廣告及宣傳開支分別為0.35億元、0.34億元和0.39億元，整體波動不大且在營收中佔比相對較低，比例分別為9.28%、8.37%和6.98%；而瀾滄古茶2021年的行政開支高達0.97億元，佔總營收的17.35%。

此外，瀾滄古茶還多次引發不正當競爭糾紛，惡意舉報同行的淘寶店。據媒體報道，瀾滄古茶曾於2018年10月通過偽造商品對比圖片，以“假貨”為由，投訴淘寶店主蔡先生銷售假冒產品，侵犯其註冊商標專用權。不過蔡先生在提交進貨來源進行申訴後，淘寶認定該投訴不成立。

2個月後，瀾滄古茶又以虛假鑑定報告再次發起對蔡先生的投訴，蔡先生受到了平台給出的刪除商品鏈接、限權處理等處罰。經法庭認定，瀾滄古茶違反誠信原則並有悖公認的商業道德，構成反不正當競爭法第二條所規定的不正當競爭行為，判決其賠償蔡先生20000元。

2019年，瀾滄古茶又一次通過變造圖片等手段，以假貨為理由，對黃先生的淘寶店鋪發起累計7次投訴，影響其正常經營。一審法庭認為，瀾滄古茶的惡意投訴行為構成不正當競爭，判決其賠償黃先生100萬元。