美麗田園IPO：醫療糾紛頻發，持證醫護人員僅佔一成_風聞

作者 l 大釗

劉濤代言的連鎖美容機構要上市了。

2017年，美麗田園醫療健康產業有限公司（簡稱：美麗田園）邀請明星劉濤作為品牌代言人，收穫了一波粉絲的青睞。即便今日打開美麗田園的官網，依舊可以看到劉濤的巨幅代言海報。在小紅書等社交平台上，網友更是將美麗田園稱為“美容界的愛馬仕”“貴婦級SPA”。

官網顯示，經過29年的不斷發展，美麗田園集團（旗下包括美麗田園、貝黎詩、秀可兒與研源）已建立一個由177家門店組成的全國門店網絡，包括位於一線城市的87家門店及位於新一線城市的70家門店。此外，還有160家加盟商門店。

不久前，這家連鎖美容機構向港交所遞交上市申請，摩根士丹利、海通國際與華泰國際擔任其聯席保薦人。如無意外，這將是A股和港股歷史上的第一個美容院IPO。

三年營收46億

美容院的生意真的能撐起一個IPO嗎？

目前公司主營業務包括三部分：

日常面部及身體護理服務（對應品牌為“美麗田園”、“貝黎詩”）；

能量儀器與注射服務（對應品牌為“秀可兒”）；

抗衰醫學服務（對應品牌為“研源醫療”）。

美麗田園最早主攻日常面部及身體護理服務，1993年在海南成立首家門店，是國內該領域歷史最悠久的連鎖品牌之一。2010年起公司開始佈局能量儀器與注射服務，2011年開立首家提供能量儀器與注射服務的門店。2018年3月公司啓動線上客户關係管理平台，發展線上營銷渠道；同年4月在上海市依託研源品牌開設首家抗衰醫療中心。

按2021年收入計，美麗田園是中國最大的日常面部及身體護理服務和第二大身體及皮膚護理服務提供商，公司服務涵蓋47類健康與美麗服務項目，超800個SKU。

圖源：招股書

2019-2021年公司分別實現營收14.1億元、15.0億元和17.8 億元，CAGR為12.6%，歸母淨利潤分別為1.4億元、1.5億元、1.9 億元。

細分來看：

2019-2021年日常面部及身體護理服務（美麗田園&貝黎詩）實現營收8.76億元、8.48億元、10.47億元，佔比分別為62.3%、56.4%和58.8%，業務比重小幅下降但也在六成左右；

能量儀器與注射服務（秀可兒）分別實現營收 4.65億元、5.64億元、6.73 億元，佔比分別為 33.1%、37.6%、37.8%；

抗衰醫學服務（研源醫療）分別實現營收0.64億元、0.91億元、0.61 億元，佔比分別為4.6%、6%、3.4%。

雖然美麗田園三大板塊收入佔比基本穩定，**但是公司整體毛利率從2019年的50.4%下降至2020年的46.6%，**主要原因系受疫情影響。2021年毛利率回升至46.8%，主要系日常面部及身體護理服務中的直營店以及抗衰醫學服務部分盈利能力增長帶動。

良好的業務導流效果使得公司銷售費率與輕醫美機構相比顯著較低，2019-2020年公司銷售費率為19.8%、18.0%，低於醫美機構行業平均銷售費率25%-35%。

圖源：招股書

2021年日常面部及身體護理服務客户到店次數達99.3萬，活躍會員人數達7.6萬人（注：“活躍會員”指相關期間12個月內使用服務至少一次的會員），活躍會員人均消費金額約為1.18萬元，人均到店次數為12.5次。

可觀的營收增速、高毛利行業、加上優質的會員體系，讓美麗田園門店在開設1-2年內就能實現盈虧平衡。

具體來看，截至2021年12月31日，美麗田園自2014年至2021年所開設的日常面部及身體護理門店的平均初始盈虧平衡期及現金投資回收期分別為10個月及21個月。

也正是由於公司有足夠的底氣，讓美麗田園開始大筆分紅。

公開信息顯示，2022年2月，美麗田園向股東派息1.2億元，並且有關款項已於2月底以現金結清。更早前2019年至2021年，美麗田園分別向股東分紅7710萬元、7280萬元和8670萬元。

也就説，從2019年至今，美麗田園向股東分紅累積金額達3.566億元。

醫美上市潮來襲

隨着國內經濟高速發展，消費者在完成基礎生活必須消費後，開始有餘力、有意識地轉向消費升級，追求更健康、品質的生活方式。

而愛美之心人皆有之，近些年例如“美齒”、“植髮”等賽道逐漸爆發，相關企業也獲得了資本認可。

如醫美龍頭愛美客登陸科創板首日，漲幅超過187%；

“口腔正畸第一股”時代天使，上市首日暴漲132%；

植髮機構雍禾醫療，上市首日盤中大漲15.70%，截至收盤錄得5.06%的漲幅。

珠玉在前，美麗田園所處的健康與美容服務賽道如何？

圖源：招股書

2016年-2019年，中國身體及膚護理服務市場規模由3440億元增至4697億元， 3年複合增速10.9%。由於疫情影響，2020年市場規模縮減至4489億元。隨着經濟從疫情中逐漸恢復，預計2030年市場規模將增加至10567億元，未來10年複合增速8.9%。

上述高增速其實是受到多重因素推動的結果。

首先，近年來我國居民人均可支配收入穩步擴大，在2012-2021年這十年間，居民年度人均可支配收入從1.65萬元提升至3.51萬元，CAGR為8.75%。在經濟迅速發展背景之下，居民也願意為消費支出更多。

其次，隨着環境的改變和工作生活壓力的增加，城市亞健康人口數量增長，居民改善健康與美麗的意識也在日漸提升。

圖源：招股書

也正是應了這樣的大背景，美麗田園的業績指標才得以高速增長。

據弗若斯特沙利文數據，2021年中國日常面部及身體護理服務市場前五大主要參與者CR5約0.7%。其中，美麗田園集團收入達9.41億元，市佔率約0.2%，位居第一。

屢遭相關部門處罰

醫美消費需求的快速釋放，也讓醫療糾紛、虛假宣傳、製假造假等醫美亂象隨之而來。

根據中國消費者協會投訴數據，2015-2020年，全國消協組織收到的醫美行業投訴從483件增長到7233件，投訴量增長近14倍。

近年來，針對醫美行業亂象，國家各有關部門曾出台過多個文件，多次開展專項行動，不斷推進醫美整治工作。

2020年，國家衞健委、市場監管總局等部門聯合發文，明確醫療美容廣告屬於醫療廣告，非醫療機構不得發佈醫療廣告，提高了醫美廣告發布的門檻。

2021年6月，國家衞健委等八部門發佈《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》。同年8月，市場監管總局又發佈了《醫療美容廣告執法指南（徵求意見稿）》，明確指出要依法整治各類醫療美容廣告亂象，監管重點在於非法醫美活動以及過度營銷“容貌焦慮”獲客等。

身處於醫美行業下游的美麗田園也沒能獨善其身。

2019年-2021年，因服務導致客户併發症或身體創傷、以及收到客户投訴，公司作出的退款及賠償總額分別約為1010萬元、1930萬元及2190萬元。

圖源：招股書

值得一提的是，截至2021年底，美麗田園共有1940名註冊醫生、經培訓的美療師、護士等服務人員。其中，由美麗田園自己培訓的美療師佔比超過八成，而註冊的醫生護士佔比僅有11.08%。

而且，由於美麗田園的直營與加盟店網絡遍及全國，進一步增加了管理上的難度，企業經營違規處罰事件頻出。

2019年4月，上海美麗田園美容發展有限公司因“虛假或者引人誤解的商業宣傳”，被監管部門處以罰款20萬元，並被責令停止違法行為；

2019年12月，上海秀可兒門診部有限公司因“未按照醫療器械説明書和標籤標識要求貯存醫療器械”被上海市黃浦區市場監督管理局處以罰款2萬元；

2020年11月，前述機構又因“使用未依法註冊的醫療器械”被處以警告、罰款15.4萬元、並沒收違法物品。

未來，隨着監管趨嚴，此類負面事件可能會使其監管成本明顯增高，進而影響其市場口碑、經營情況，甚至資本的態度。

一個典型的例子就是愛爾眼科，素有“眼茅”之稱的愛爾眼科曾在二級市場得到近4000億的高市值，但是在深陷“艾芬事件”後，股價一度在不到3周的時間裏累計大跌超40%。這在一定程度上説明，資本市場對於此類民營醫療機構的醫療糾紛事件甚為敏感。

儘管美麗田園在招股書中多次強調其專業服務人員團隊的競爭力，但是僅有一成左右的專業註冊醫護人員佔比，似乎很難説明競爭力問題。

如果美麗田園上市後發生較大醫療糾紛事件，也有可能成為其股價大幅波動的風險點。

參考資料：

《美麗田園，打造領先的“生美+醫美”連鎖機構》，國盛證券

《從美麗田園看中國健康與美麗服務行業——健康與美麗服務行業深度報告》，萬聯證券

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