本輪加息週期短命的宿運_風聞
陶永谊-经济学家,独立投资人-2022-07-05 10:21
我曾經説過,美國次輪加息週期持續的時間不會太長,這一方面是由於美國經濟已經對零利率形成依賴,另一方面,是美國的財政狀況決定了加息的空間很小。
2021財年,美國各級政府的財政收入是7.3萬億美元,但財政支出卻高達10.4萬億美元——兩者的缺口超過了3萬億美元,這個缺口我們稱之為“財政赤字”,彌補的方式只有一個,發行國債。
目前美國的聯邦政府債務已經超過30萬億美元,達到GDP的130%,財政赤字超過GDP的12%,2022財年,美國聯邦政府的財政支出比2021財年還有所增加,其中非國防項目支出7300億美元,比2021財年增加460億美元;國防項目支出7820億美元,比2021財年增加420億美元。但財政收入卻取決於美國經濟狀況,2022年第一季度,美國經濟出現1.6%的負增長,如果第二季度繼續出現衰退,全面的財政收入即使不下降,財政赤字也會進一步加大。
這意味着,美國政府可能不得不進一步增發國債。美國的國債發行機制是這樣的,美國財政部提出一個國債發行規模,由美聯儲負責包銷,先在市場上銷售,如果由於美國經濟的不確定性以及美債規模帶來的政府信用問題,新發行的國債得不到足額認購,美聯儲就必須“負債”買入,這個“負債”(印錢)買入的部分,就是新的貨幣發行。也就是説,當美國的財政狀況進一步惡化的時候,美聯儲就不得不再次擴張資產負債表,以買入美債的方式發行新的貨幣。
即使新發行的美債得到全額認購,但由於美國十年期國債收益率已經站在3%以上,新發行的國債利率也必須相應提高,這無疑會加大美國政府的利息支付負擔。2021財年美國政府的利息支付達到4000多億美元,是軍費開支的50%以上,沒有多少迴旋餘地。
也就是説,一旦實行零利率,不僅整體經濟對零利率產生路徑依賴,政府財政狀況也不能容忍大幅提高利率,走上這條不歸路,就沒有回頭的機會了。