業績堪憂，上市曲折，友寶夢醒港股？_風聞

友寶開始了上市的第三次衝擊。

日前北京友寶在線科技股份有限公司（以下簡稱“友寶”）向港交所遞交了上市招股書，擬掛牌港交所主板，高盛、中信建投國際與華泰國際為其聯席保薦人。

儘管友寶被冠以“國內最大的無人零售經營商”的名號，但是日子過得並不怎麼如意。除了面臨着連續虧損的問題外，友寶的營收數據也令人堪憂，尤其是在其作為自動售貨機市場的龍頭，但是市場拓展卻表現出了後勁不足的情況下。

再加上無人零售還處於概念階段，以及自動售貨機市場仍屬於早期階段等影響下，友寶未來的想象力並沒有想象中有吸引力。即使能成功上市，友寶恐怕也難以吸引更多投資者的注意，畢竟其股東之一的海爾套現退出已經釋放了某些信號。

**業績“回暖”**友寶新三板摘牌後幾年的業績表現可以説“急轉直下”，不止是營收出現了下滑，淨利潤更是由盈轉虧。招股書顯示，友寶2019年到2021年的營收分別為27.27億元、19.02億元、26.76億元，同期淨利潤分別為3964.9萬元、-11.84億元、-1.88億元，毛利率更是從48.7%降至29.4%，又轉回41.1%。

看起來友寶無論是營收，還是淨利潤都有復甦的跡象，但對於作為自動售貨機市場龍頭的友寶來説，過去三個財年的業績表現顯然是沒有什麼説服力的，尤其是與其前幾年的業績表現相比。

財報顯示，友寶2016年到2018年前三個季度的營收數據分別為15.76億元、21.03億元、18.06億元，同比增速分別為29.29%、33.44%、10.50%；同期淨利潤分別為0.78億元、1.18億元、1.01億元，同比增速分別為245.34%、52.15%、12.31%。

而友寶2020年的營收同比下滑了30.25%，2021年的營收同比增長了40.69%，可以明顯看到友寶新三板退市後的營收表現起伏明顯且未回到2019年同期水平。不過整體來看，友寶的營收增速儘管受疫情等因素的影響暫緩，但是依舊不樂觀，換句話來説，市場很難信任友寶作為自動售貨機頭部企業的增長表現，恰好盈利端的數據也佐證了該點。

友寶對於2020年突然間的大額虧損解釋是疫情因素、高盈利屬性的數字增值服務收益鋭減以及迷你KTV等設備出現了大量減值虧損，很顯然後兩者受前者的影響，但是淨利潤的減少也並非2020年才開始的。退市當年友寶的淨利潤就出現了問題，全年的淨利潤不及2018年上半年的一半，如果説當時友寶還在二級市場，投資者的反應不可能會延遲到受疫情影響的2020年。

**也就是説友寶的盈利問題早就出現了，疫情不過是其遮羞布。**2013年到2017年友寶的毛利率穩中有升達到53.89%，未完全披露業績的2018年，友寶毛利率仍不低於50%，然而到了2019年其毛利率降至48.7%，也導致其改善多年的淨利率突然開始了俯衝。

而淨利潤下滑且出現了連續虧損的局面也使得友寶的賬上數據變得更差，招股書顯示，友寶2019年到2021年以及2021年一季度的現金與現金等價物分別為2.22億元、1.91億元、1.72億元、1.38億元，與此同時友寶的流動資產從18.44億元下降至7.07億元。

賬上可用資金的減少也就意味着友寶的市場擴展會出現問題，而流動資產的下降也恰好表明友寶的業務拓展並沒有想象中的樂觀，由此其業績回暖的背後可能是另有所指。

改變與嘗試友寶的自動售貨機生意本身就是個重資產的運營模式，如何在擴大營收與尋求利潤之間做好平衡一直都是該模式下重要且迫切的問題。早在2015年，友寶將自動售貨機由自營轉為加盟模式才把盈利變成現實，一下子從虧損的1.17億元轉正，開始淨利潤的增長。

不過，加盟模式的有一個弊端，就是企業的話語權會被削弱，尤其是在利潤微薄甚至是虧損的情況下，二者無法做到同舟共濟。招股書顯示，友寶的加盟商（附屬點位）數量僅在2019年一年就流失了2600個，2019年到2021年三年間數量基本持平。

由此友寶轉向了合夥人模式，簡單來講，該模式為合夥人負責點位的尋找、運營等一系列的工作，從其銷售額中提點獲得收益。可以説合夥人模式是加盟模式的加強版，友寶與合作商的收益交叉在一起，都能保證雙方的長期利益。

從目前的表現來看，該模式的重推使得其對友寶收入的貢獻比例大幅增加且收益明顯。招股書顯示，友寶合夥人模式下的點位數量從2019年的1.09萬個增長至2021年的7.15萬個，佔當年總點位的比例從13.47%提升至69.55%；貢獻的收入從2019年的2.51億元增長至2021年的14.79億元，佔當年總收入的比例從9.2%抬升至55.3%。

不過，合夥人模式並未扭轉友寶當下的虧損局面，並且點位運維等成本也不低，可能會導致意想不到的負面結果。招股書顯示，友寶報告期內點位運營與開支分別為5.75億元、5.53億元、5.8億元，佔當年銷售及營銷開支的比例分別為56.1%、51.0%、54.4%。

也就意味着友寶若無法處理好與合夥人的合作關係，可能會重蹈加盟模式的覆轍，尤其是在友寶極度依賴自動售貨機生意的情況下。

在友寶的業務分類中主要有四個版塊，分別為智慧零售業務、供應鏈運營服務、數字增值服務和其他服務，各個業務分別以自動售貨機的商品銷售、機器銷售租賃、廣告、迷你KTV為重心。其中，智慧零售業務為其主要業務，報告期內所佔總收入比例分別為56.5%、70.3%、71.6%，進而使得供應鏈運營業務等其餘業務版塊的總貢獻力度下降。

**友寶的供應鏈運營業務版塊尚能保持住一定的貢獻份額，但是其餘兩個業務版塊的表現則差了很多。**毛利率較高的數字增值服務業務貢獻力度報告期內從20.1%降至9.3%，毛利率也從超過90%降至76.3%，而作為友寶新業務的其他版塊的貢獻力度更是從6.6%降至1.2%，顯然迷你KTV的生意也擔當不起友寶的第二增長曲線。

由此可見，在重資產的運營模式下，友寶無論是合夥人模式對業務的改變，還是迷你KTV的嘗試儘管會改變其業績頹勢，但是就其本身來看依然比較侷限，畢竟其根本的商業模式並未改變。

難夢無人零售無人零售還算是比較新的概念，儘管近些年來市場提及甚多，但是離完全商業化還有一段很長的距離。相較而言，自動售貨機的商業化表現就要突出多了，至少歐美與日本市場早已證明自動售貨機生意的可行性，不過國內市場的表現就相差太多了。

自動售貨機大規模地進入中國市場，或者説國內自動售貨機生意並不長，直到受移動支付、新零售概念等影響下，自動售貨機市場才迎來增長。數據顯示，國內自動售貨機數量從2017年35.08萬台增長到2021年的92.45萬台，平均年複合增長率達到了30.3%，與歐美與日本總量相差甚遠，尤其是每千人擁有量。

究其原因，一方面是自動售貨機國內市場發展較晚，還需要一定時間的市場接受度；另一方面則是市場需求一般且市場競爭激烈，由於國內夫妻商店等競爭對手的擠壓，導致原本就有限的市場需求無法得到有效釋放。

不過，在2017年國內自動售貨機市場也迎來了一波小高潮，應該算是無人零售迎來了一波風口。友寶、果小美、猩便利等企業受到資本的催熟開始了急速擴張，也正由此互聯網燒錢大戰也在無人零售市場上演，而無序競爭的結果就是風口的消散以及眾多行業玩家的接連死亡。

**而友寶正是那場大戰當中的倖存者，隨着資本的加持友寶成為了該市場下目前最大的贏家。**弗若斯特沙利文的數據顯示，按2021年交易商品總額計，中國無人零售行業TOP5的的市場份額為15.2%，其中友寶位居首位，所佔市場份額約謂7.4%。

另外數據顯示，2021年國內自動售貨機零售的市場規模為271億元，預計到2026年增長至799億元，年複合年增長率為24.0%。也就是説該市場還處於發展的早期階段，友寶儘管未來想象力驚人，但在業績衰退的情況下恐怕其未來正好相反。

畢竟無人零售還屬於概念階段，而自動售貨機市場還需要更長的時間來鋪展商業化，再加上自身業績問題等因素的影響下，即便是友寶再次衝擊資本市場，其結果恐怕也難達預期。