大麥植髮創始人誠信存疑：銷售費用是研發100多倍，多項指標遠弱勁敵_風聞

《港灣商業觀察》施子夫 李鐳

當代年輕人的“植髮熱”，早已形成一種社會現象。

無論是工作壓力大，還是其他因素使然，植髮逐漸有着龐大的市場現實需求，尤其在一二線城市，植髮廣告在近些年異軍突起，已經成為一道別樣營銷方式。

2021年12月13日，有着“植髮第一股”之稱的雍禾醫療(02279)（02279.HK）登陸香港資本市場。時隔半年多後，另一家大麥植髮醫療（深圳）集團股份有限公司（以下簡稱，大麥植髮）也宣佈衝刺港交所。

“植髮第二股”大麥植髮基本面表現如何？其盈利前景及未來發展又將面臨哪些挑戰？外界也較為關注。​

毛利率、淨利率欠佳

6月29日，大麥植髮赴港遞交招股書。財報上看，大麥植髮既有相對靚麗的一面，也有相對不足的現狀。

招股書顯示，2019年-2021年，大麥植髮營收分別為7.47億元、7.64億元和10.21億元。手術植髮業務是大麥植髮主要營收來源，期內該業務收入分別為7.15億元、7.11億元以及8.07億元，佔營收比重分別為95.7%、93.1%和79%。

排名其後的為非手術固發及養髮業務，分別3190萬元、5269萬元以及2.14億元，佔營收比重分別為4.3%、6.9%以及21%。

換言之，大麥植髮兩大主營業務佔比出現了“一降一升”現象。大麥植髮在招股書中表示，固發及養髮服務為公司提供了一個穩定的、經常性的和多樣化的收入基礎，拓寬了公司的客户獲取渠道，維持了長期的業務增長。相信在固發及養髮服務方面的投資將可令公司在可預見將來增加收入並提高公司的整體財務表現。

值得關注的是，大麥植髮的毛利率及淨利率都表現欠佳。

報告期內，大麥植髮毛利分別為5.96億元、5.803億元、7.24億元，毛利率分別為79.8%、75.9%、70.9%。

也就是説，大麥植髮2019年毛利率相較於2021年毛利率，整整下滑了近9個百分點。公司對此解釋成，毛利總額主要受每年提供的每個業務類別的毛利的影響。於業績記錄期，植髮服務佔公司收入來源的最大部分，佔毛利的大部分。“毛利變動主要是由於我們持續加強了對固發及養髮服務的推廣，而該等服務的毛利率通常低於植髮服務。隨着我們繼續發展固發及養髮服務，預計該等服務將在可預見將來繼續對公司的總毛利及毛利率產生影響。”

同期內，雍禾醫療的毛利率分別為72.6%、74.6% 、72.9%，整體優於大麥植髮。

如果説毛利處於業務調整而下滑頗大的話，那大麥植髮的淨利率也同樣差強人意。2019-2021年，大麥植髮的淨利率分別為-2%、9.1%、6.5%，同期雍禾醫療的淨利率分別為2.91%、9.97%以及5.54%。

不難看出，淨利率方面，大麥植髮與雍禾醫療目前相差不大，兩者都是從2020年最高接近10%又迅速下滑。​

銷售費用是研發費用過百倍

值得關注的還有大麥植髮的銷售費用及研發費用。報告期內，大麥植髮營銷及分銷開支分別為5億元、3.99億元和5.2億元，銷售費用率分別為67.0%、52.3%與50.9%。同一期內，雍禾植髮該項指標分別為6.50億、7.80億以及10.73億，銷售費用率分別為53.1%、47.6%以及49.5%。

由此可見，狂熱的燒錢砸錢成為植髮市場的普遍現象，而大麥植髮仍差於雍禾醫療。

研發費用層面，大麥植髮報告期內分別為650萬元、460萬元及478萬元，顯然，和2019年相比，大麥植髮研發投入整整少了172萬元。

該指標與雍禾醫療比，則差距更大。雍禾醫療近三年研發投入分別為886.9萬元、1181.5萬元、1416.3萬元。

以2021年為準，雍禾醫療研發費用是大麥植髮的近三倍；假設拿大麥植髮銷售費用與自身研發費用進行比較的話，銷售費用是研發費用的108倍。

著名經濟學家宋清輝認為，總體上看，這説明大麥植髮過於依賴於廣告營銷，而嚴重忽略研發投入，從盈利模式及長遠發展來看，這將對公司發展產生較為不利的影響，應及時平衡銷售及研發費用。

而且，通過上述整體對比來看，大麥植髮與最大競爭對手雍禾醫療的差距是較為明顯的，這無疑也體現在市場份額上，根據平安證券研究報告顯示，按收入計算，2020年四大民營植髮龍頭市佔率排名分別是雍禾醫療、大麥植髮、新生植髮和碧蓮盛，其中雍禾醫療市佔率為10.5%，大麥植髮市佔率為5.3%。​

問題及投訴不少，創始人是否誠信存疑？

或許是研發費用投入太低，大麥植髮從消費者體驗方面，也面臨較多投訴。《港灣商業觀察》查詢黑貓投訴發現，公司今年以來存在較多消費者投訴。主要投訴問題是誤導宣傳，未履行合同，存在醫療事故，服務態度及售後難，虛假宣傳，手術前臨時更換手術人員，辱罵病患等。

大麥植髮是否注意到這些投訴，未來將如何平衡研發投入偏低以及銷售費用過高的現狀等，《港灣商業觀察》通過郵件及電話多次聯繫大麥植髮，未能收到相關回應。

另據企業預警通及企查查顯示，2021年3月，寧波大麥美容美髮有限公司因虛假宣傳被寧波市場監管局處罰3萬元。該機構在美團平台店鋪發佈微針植髮醫療廣告，內容包含王平醫生的微針植髮案例，案例中出現了患者形象和治療前後效果對比。但經查證，該植髮手術並非王平所做，寧波高新區大麥醫療美容診所有限公司並未開展過上述案例中的植髮手術，廣告內容與實際不符。

2022年1月，北京大麥醫療美容醫院有限公司因未按照規定填寫、保管病歷資料，或未按規定補記搶救病歷，被北京市海淀區衞生健康委員會警告罰款1萬元。

宋清輝指出，這些問題説明大麥植髮存在較為普遍的虛假宣傳以及經營層面存在不少缺陷，這種誇大宣傳以及廣告違規後果很嚴重，可能導致公司產生重大經營危機，包括輿論危機等。

與此同時，另有財經天下週刊及多方市場消息指出，大麥植髮創始人李興東曾對外表示，自己早年創業時期多半時間是在手術室內度過的，這樣的生活持續了至少10年，每年至少要做400-600台手術，平均每次移植3000-4000個毛囊，總計大概種植了2000萬個毛囊。

但查詢發現，在國家衞健委醫生執業註冊信息查詢系統中，能查詢到的信息顯示，李興東至今還只是個執業助理醫師。根據公開的簡歷，李興東於2003年6月畢業於天津醫科大學，取得大專學位。直到2013年，他取得了內蒙古自治區衞生廳頒發的執業助理醫師資格證書。一年後，北京海淀區衞生局為其頒發了執業助理醫師執業證書。

根據公開消息及眾多醫師的回答，植髮也都需要醫師資格證。

宋清輝強調，植髮確實需要醫師資格證，而且只有執業助理醫師證是不能作為植髮的主治醫生，這意味着李興東可能多年來涉嫌"無證從醫"。作為目前衝刺上市的企業，如果其創始人在醫師執業方面誠信存在這些事實的話，將可能影響到公司的上市進展，畢竟誠信是任何公司的基石。

李興東是否涉嫌“無證從醫”以及誠信問題，《港灣商業觀察》也試圖求證大麥植髮，仍然未能獲得回應。