飛天雲動衝擊港股IPO：流量獲取抬高成本，營銷業務拉低盈利能力_風聞

元宇宙，一個新型社會體系的數字生活空間，通過一把鑰匙——VR/AR設備，讓人們從現實跳脱到虛擬世界，並在這裏成就“另一自己”。

可以説，元宇宙概念的火爆，刺激沉寂已久的VR/AR產業重新活躍起來。上演“真還傳”的羅永浩在直播帶貨風生水起之時，宣佈退出社交平台，進軍VR領域再創業。

而這一產業除了要有技術支撐外，內容的加持同樣無法缺少。而就在日前，專注於提供AR/VR內容及服務的企業——飛天雲動科技有限公司（下稱“飛天雲動”）二次遞表港交所。

招股書中，飛天雲動更新了2021年及2022年第一季度業績，對應收入為5.95億元（人民幣，下同）、2.29億元，經調整淨利潤（非國際財務報告準則計量）為1.05億元、0.4億元。

01從遊戲平台到稿件“元宇宙”

去年底，飛天雲動首度向港遞交招股書，6個月後上市申請材料失效。而根據港交所規定，擬上市公司若無法在6個月內完成聆訊或上市流程，招股書及其他材料自動失效。

此外，若在3個月內，擬上市公司補充最新財務報告，可重新啓動上市流程。換言之，飛天雲動也就有了如今重新遞表的動作。

柒財經瞭解到，飛天雲動前身為北京掌中飛天科技股份有限公司（下稱“掌中飛天科技”），成立於2008年3月，最初時創立了遊戲發行平台。

2017年，掌中飛天科技推出首個AR/VR SaaS平台，並於2018年設立AR/VR研發團隊。

到了2019年5月，掌中飛天科技完成了遊戲和遊戲相關業務的清退，開始將重心轉移到AR/VR內容和服務業務。與此同時，2017年，其在新三板掛牌，後在2019年8月摘牌。

去年11月30日，掌中飛天科技宣佈進入元宇宙，並更名“飛天雲動”。歷時近1個月，飛天雲動向港交所遞交上市申請，衝擊資本市場。

通過招股書，柒財經注意到，飛天雲動高舉“元宇宙”，最新招股書中提到該概念超300次。

進一步來講，其憑藉AR/VR技術，提供相關內容及服務，活躍於元宇宙生態的應用場景。

02貢獻最大業務拉低毛利率

招股書顯示，飛天雲動業務包括AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VR SaaS、IP及其他。

其中，AR/VR營銷服務為第一大來源，在2021年，該業務實現收入3.76億元，佔同期總收入的63.2%，而在2022年第一季度，其佔比達到72.3%。

具體來看，飛天雲動基於AR/VR互動內容向廣告客户提供AR/VR營銷服務，即利用技術和媒體資源的優勢，為客户提供包括制定AR/VR服務計劃、設計或投放AR/VR互動內容等。

也就是説，飛天雲動利用AR/VR內容業務積累的技術及經驗支援營銷服務。不過，這不僅體現在營銷上，SaaS業務同樣得到內容的扶持。

作為運營的基礎，AR/VR內容於2019年、2020年、2021年及2022年第一季度分別貢獻18.1%、33.9%、27.1%、23.5%的收入，達0.45億元、1.15億元、1.61億元及0.54億元。

相較於前兩者，AR/VR SaaS業務在收入佔比上低出很多，其中2022年第一季度達4.2%，在2021年僅有3.5%。另隨着IP及其他收入比重的逐步降低，其影響力漸漸被削弱。

且需指出的是，2019年至2021年及2022年第一季度，飛天雲動整體毛利率在30%左右。

其中，貢獻最大的AR/VR營銷服務毛利率普遍約20%，AR/VR內容大體在47%上下，而收入貢獻從未超過5%的AR/VR SaaS的毛利率均超過50%，今年第一季度更是達57.9%。

而如此收入結構之下，也註定了飛天雲動的盈利能力並不會很高。

進一步來講，2019年至2021年，飛天雲動錄得收入2.51億元、3.39億元和5.95億元，經調整後淨利潤為0.42億元、0.62億元及1.05億元。

03為獲取流量付出高額成本

招股書中，飛天雲動表示，其擁有全面的AR/VR技術，包括底層技術、內容技術和平台技術，涵蓋及支撐其AR/VR業務。

不過，柒財經注意到，2019年至2021年，飛天雲動在研發上的開支分別為0.11億元、0.15億元及0.22億元，佔同期總收入的4.6%、4.4%和3.6%。今年第一季度，該比重達3.6%。

值得注意的是，飛天雲動在分銷及銷售、行政上開支也並未侵蝕盈利的空間，佔總收入比重均未超過研發支出。相比，收入成本佔比普遍達到70%，而佔比最高的為流量獲取成本。

2022年第一季度，在流量獲取上，飛天雲動支出1.27億元，佔同期全部收入成本的81.5%。

此外，飛天雲動的流量獲取成本由2019年的1.15億元增加至2020年的1.38億元，進一步增加至2021年的3.11億元，分別佔收入成本的65.6%、59.2%及74.2%。

飛天雲動表示，其主要以CPA、CPC或CPM定向模式向媒體平台或其代理平台支付流量獲取成本。而倘若廣告投放策略並未達到預期的廣告目標，其可能會產生比預測更高的成本。

不僅如此，於以往記錄期間，飛天雲動就廣告流量獲取向主要供應商支付大額預付款項。截至2022年3月31日，該款項達1.7億元，而去年底為1.38億元。

且至2022年一季度末，飛天雲動現金及現金等價物達1.98億元，而在去年末有2.14億元。

而招股書顯示，此次IPO，飛天雲動擬將募資淨額用於增強研發能力及改變服務和產品；用於提升銷售及營銷能力；用於對選定合併、收購和戰略投資；用於開發其飛天元宇宙平台等。