衞龍再度衝刺港股,單靠辣條能撐得起來嗎?_風聞
蓝媒汇财经-蓝媒汇财经官方账号-2022-07-13 18:48
作者 | 魏無羨
編輯 | 藍妹兒
出品 | 藍媒匯財經(ID:lanmeihcj)
“辣條一哥”不願放棄上市夢想。
6月27日晚間,衞龍美味(H2948)通過了港交所的上市聆訊,這已是其第三次衝刺港交所了,只是這一次,衞龍距離上市似乎就差臨門一腳。
2021年5月,衞龍的上市材料在6個月內未獲批,所以自動失效;2021年11月,衞龍通過了上市聆訊,但6個月後上市材料再次失效。
所以,回顧衞龍的衝擊上市歷程,堪稱一波三折,不過適逢最近港股打新潮正在迴歸的熱潮,衞龍此次有望成為國內“辣條第一股”。
雖然距離上市還差臨門一腳,但是從衞龍更新出的第三版招股書中可知,相較於前幾年,衞龍去年在盈利狀況上表現疲軟。2021年,公司實現營業收入48億元,同比增長16.50%,年內利潤8.27億元,同比增長0.98%,遠低於2020年24.47%的增速。
與資本聯姻固然可以增加企業的流動性,但如何改善增收不增利的境況、改變企業經營中出現的乏力才是衞龍日後需要思考的重點。
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小小辣條藏着大生意?
在此次衞龍衝刺上市中,摩根士丹利、中金公司和瑞銀集團擔任聯席保薦人。據悉,衞龍本次IPO擬募資規模約為5億美元,這一數字相較於2021年下半年時計劃的10億美元的募資規模要少上一半。
對於募資用途,衞龍在招股書中這樣寫道:“此次IPO募集所得資金淨額將主要用於擴大和升級生產設施與供應鏈體系;審慎投資和收購對業務有協同作用的公司;進一步拓展銷售和經銷網絡;品牌建設;產品研發活動並提升研發能力;推進業務的數智化建設;以及用作營運資金和一般公司用途等。”
同樣根據招股書可知,衞龍主要以經營調味面製品、豆製品、及蔬菜製品為主,其中又以衞龍系列辣條、親嘴燒和魔芋爽等產品較受市場歡迎。
辣條雖小,但卻藏着大生意。根據弗若斯特沙利文的數據,2020年以辣條為主的中國調味面製品市場零售額高達412億元。不過這卻是一個高度分散的市場,因為弗若斯特沙利文的報告還顯示,行業CR5(業務規模前五名的公司所佔的市場份額)佔比從2020年的10.7%上升到2021年的11.5%。其中,衞龍的市場份額位居行業第一,超過第2名至第5名企業的市場份額之和,但也“僅”從5.7%上升到了6.2%。
“大生意”不僅意指規模,還包括利潤率。從衞龍遞交的招股書可發現,小小辣條的賺錢能力不俗:2019年—2021年,衞龍實現營收分別為3.85億元、41.2億元和48.01億元,年複合增長率為22.4%;2019年-2021年,衞龍的毛利率分別為37.1%、38.0%和37.4%。
辣條屬於休閒食品行業中的一個細分賽道,因為具有高頻消費的特性,所以可挖掘空間較大。有預測數據顯示,2026年中國休閒食品行業的市場規模預計將達到11472億元,按零售額計算,2021年在我國休閒食品市場中,衞龍佔整體市場份額的1.3%,不過在淨利潤率上,衞龍近四年則以16-20%的淨利潤大大高於國內休閒食品行業約10%的平均淨利潤率。
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超600億元的估值是否虛高?
成立時間雖久,但衞龍在衝擊上市前的融資僅有一例:2021年5月13日進行過一輪Pro-IPO的融資。
彼時,CPE源峯和高領投資領投,騰訊投資、雲鋒基金、紅杉資本中國、海松資本、天壹資本和厚生投資等一大票知名投資機構跟投,衞龍以5.86%的股權獲得了金額為5.49億美元的融資,衞龍被投後的市場估值達到了94億美元,摺合成人民幣超600億元。這一輪融資後,衞龍的靜態市盈率已達到了73倍。
不過時移世易,橫向對比港股市場中的其他休閒零食公司,可知曾經的超600億元估值如今大概率要大幅縮水。
譬如如今周黑鴨(01458.HK)市值在110億港元上下浮動,僅為衞龍曾經估值的六分之一左右。自疫情後,周黑鴨市盈率曾經因為線下門店業務的復甦而獲得“報復性”增長,甚至一度衝至145倍。周黑鴨市盈率處於高光的時候正是衞龍獲得Pro-IPO融資之際,彼時,消費賽道背後資本追捧。
但消費賽道的熱潮已經退去,資本在迴歸理性,目前周黑鴨的市盈率已不到30倍,即便以30倍的市盈率來對衞龍進行估值,也只有250億元上下,與曾經的超600億元估值相去甚遠。
估值已然虛高,衞龍還是着急上市的心思展露無遺,這背後反映的是衞龍想要通過資本市場來實現的訴求。首先,為了建設廠房和滿足其他經營需求,衞龍亟需資金的填充。招股書顯示,2019年至2021年,衞龍的借款規模從1.38億元增至4.60億元,截至今年4月末,借款總額已達9.13億元。
尚未上市的衞龍的借款大多是來自銀行的擔保貸款,雖然,這些借款加權平均實際利率在3-4%之間,但償還壓力已經顯現,截至2021年年底,有3.96億元須於一年內償還,而2021年年末,公司現金及現金等價物僅為4.94億元。
其次,衞龍也想要藉助上市來實現對產能的擴張。根據招股書,截至2021年,衞龍公司設計年產能合計34.67萬噸,產能實際利用率只有70.7%,這顯示公司四家工廠產能利用率均未達到飽和狀態,其中,漯河衞來工廠產能利用率更是隻有59.8%。衞龍提出通過上市募資戰略性擴張產能,計劃將調味面製品、蔬菜製品、豆製品及其他產品年產能分別提升9萬噸、7.2萬噸和1.47萬噸。
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掩蓋不住的問題?
憑藉小小辣條,衞龍快要敲響資本市場的大門,但在謀求上市的熱鬧背後,衞龍內部一些尚待解決的問題是掩蓋不住且真切存在的。
其一,辣條成就了衞龍,但同時辣條也構成了衞龍如今的“痛”,即產品單一的“痛”。根據招股書的數據顯示,自2014年起,衞龍開始朝着多元化開始佈局,但在2019年-2021年期間,衞龍調味面製品所得收益佔總收益的比例依然分別高達73.1%、65.3%和60.8%,也就是説,辣條仍佔主要營收的大頭。
儘管,這並不是衞龍一家的問題,很多消費類企業都會出現產品結構單一的情況,但無論是擴大營收規模,還是降低經營風險,衞龍都需要在辣條之外,開發出真正起到中流砥柱作用的新的爆款產品。
其二,行業護城河不深,競爭壓力也在增加。2018年至2021年上半年,衞龍的研發費用分別為1760萬元、1590萬元、2420萬元、1010萬元,相對應的研發費用率分別為0.64%、0.47%、0.59%、0.44%。
在研發投入上,衞龍要略高於國內一些休閒零食企業,不過所建構出的優勢並不明顯,近些年來,切入辣條這條細分賽道的企業也在增多,如三隻松鼠和鹽津鋪子也紛紛佈局了自家的辣條產品,這無疑給衞龍帶來了不小的競爭壓力。
其三,衞龍在銷售渠道上過於依賴線下和經銷商渠道。2018-2020年,衞龍線下渠道分別實現收益25.19億元、31.34億元、37.39億元,分別佔總收益的91.6%、92.6%、90.7%。在經銷商方面,截至2021年6月底,衞龍與全國的2150名經銷商進行合作,覆蓋超過62.5萬個零售終端,其中80%的零售終端位於低線城市。
在招股書中,衞龍也坦承,經銷商減少、延誤、取消訂單、選擇或增加銷售競品、未能與現有經銷商續約等均有可能導致其收入波動或減少,甚至對財務狀況及經營業績產生不利影響。
此外,衞龍所賴以強大的辣條有一個幾近於“原罪”般的存在,即辣條在當下難以擺脱外界給其打上的諸如“垃圾食品”、“不健康”等標籤,隨着消費者飲食觀念的變化,衞龍需要在產品研發和宣傳口徑上及時調整和應對。
無論從市場份額,還是知名度來看,衞龍無疑都是國內的“辣條一哥”,這位“辣條一哥”能否成功登陸資本市場、如若“上岸”又將有怎樣的表現,還是令人期待的。