海富通基金範庭芳:我在底部越跌越樂觀_風聞
金融圈女神经-金融圈女神经官方账号-知名财经博主2022-07-14 22:07

曲豔麗| 文
範庭芳是海富通基金成長風格的代表人物之一。
範庭芳的代表作海富通中小盤,自2019年8月27日管理至今,累計回報148.75%。(天天基金網,截至2022.7.11) 海富通中小盤在2019年、2020年、2021年,各錄得收益率75.25%、78.86%、9.55%,持續跑贏業績比較基準。(基金定期報告)
他管理的海富通碳中和,是市場上第一批以「碳中和」命名的主題基金之一。
4月底迄今,範庭芳抓住這波反彈,淨值直線向上,幅度甚大。「我在底部越跌越樂觀。」他回憶道。
1.
4月下旬開始,範庭芳明顯感受到,他和其他人想法不一樣。
5月18日,範庭芳對着一家保險機構路演,他説:「底部已築。」一般而言,路演沒有傾向性,談方法論即可,但那一次,範庭芳態度明確。
路演之後,馬上有機構客户打電話過來,問:「真的看好嗎?」
他回答:「是的,很清晰。」
上海封城,眾人恐慌,稱「市場看不清」。但當時,範庭芳內心的深層次邏輯是「相信國運」。
4月下旬,創業板指已跌至過去兩年最低點。「很多股票已遍地是黃金,退回到兩年之前。」範庭芳稱,過去一年,跌得是「內滯外脹」的宏觀大格局,往後看,任何變量的邊際變化,都是利好。事實上,指數、宏觀、微觀,各個層面都有一些向好的證據,只是大家被情緒籠罩。
範庭芳的直覺,是往進攻方向扭轉。
他原本的組合風格,以「面瓜型」成長公司居多,自4月中旬始,開始往進攻挪了一些,進攻性比原來強很多,這是他刻意為之。
「行情沒有結束。」這是範庭芳截止目前的判斷。2.
範庭芳是工科背景,復旦大學通信工程系本碩。
但他很早就下定決心,做二級市場投研。研究生時期,他在券商做了兩年的行業研究員實習,「只做這一個方向,其他都不找。」畢業後,他順利進入基金公司。
「目標要明確,否則你會走很多彎路。」範庭芳稱。
高中,範庭芳參加化學奧林匹克競賽。最開始他排名並不佔優,高二暑假,他一天也沒有回家,比所有人都更努力,最終獲省一等獎,拿到高考加分。
就像資本市場誘惑頗多,四千只股票林林總總。
為什麼他組合的個股相對集中?「如此才有一拼之力。」範庭芳初管組合之時,曾嘗試過均衡分散,但並不好。
這些事顯示,範庭芳是一個目標明確、執行力強的人,「一旦確定一個方向,除非遭遇不可抗力,一定把它做到最好。」
2015年加入海富通基金至今,範庭芳對基金經理這份職業的評價是:「興趣不改,樂此不疲。」
在能力圈上,範庭芳也沒有過度擴散,始終在TMT、電子通信、新能源、半導體等科技成長方向,也涉足大消費。大消費分流派,價值派看重競爭格局、江湖地位,但範庭芳依舊在乎成長性,他只買成長型消費股。此處他對成長型的定義是:「至少有30%以上的業績增速。」
這就是他研究精力的着力,此外不看週期、也不看金融。
「我的內核基因還是成長。」範庭芳總結。
3.
範庭芳的特別之處,在於他做的是「基於長期價值的成長投資」。
一個落點是「價值」,另一個是「長期」。
範庭芳構建組合的方式是,先選行業、再選個股。
首先,他選擇行業的標準,是「景氣度能夠維持多久」,即看得多長。這一點體現的是「長期」。
倘若一個行業在肉眼可見的情況下,能夠維持三年以上的景氣度,這就是最好的行業,如新能源的大部分行業都符合。
其次,他選擇個股的標準,是「超額能力有多強」。
範庭芳對個股可驗證的超額能力的判斷,會跟蹤、觀察過程,但認定只看結果,因為報表不會説謊,確信度更高,「至少有一兩個報表證明你比行業跑得快」。
第三,他對行業分層,由高到低,四個層級,最高等級看確定性三年以上。個股也分層,四個層級,按照兑現度和超額能力排序。
然後,4格x4格=16,一共16種組合。
前十大重倉,分三種公司:「行業確定性最高x個股超額能力最強」的公司,這種組合當然是最好的。之後,退而求其次,選擇「行業確定性一至兩年x最好的公司」,或者「最好的行業x超額能力稍次的公司」。
舉個例子,汽車和汽車零部件,在行業層面的業績增長或確定性不如新能源,要靠個股alpha超額能力彌補,這就是所謂的「次一級行業x最好的公司」。4.
範庭芳是純粹的自下而上的成長股選手。
歸因數據顯示,過去三年,他的組合約80%超額收益來自個股,20%來自行業。
範庭芳有一個底層思維:「組合最終的超額收益來源,是賺取一批公司業績增長的錢。」這裏有一個前提,估值體系相對處於穩定態。也就是説,要麼貴得穩定,要麼便宜得穩定。
浸潤科技產業多年,他一眼就看透,哪些股票是「面瓜」,哪些股票是「浪的」。
範庭芳更喜歡「面瓜型」的公司。這也是他理解的「價值」的涵義:前十大重倉一眼望去都是好公司。
舉個例子,他是那種在計算機板塊偏好軟件的人,因為軟件明顯更穩定。他沒有在上游資源品下重注,因為純粹的價格驅動,他更喜歡價格不動、量驅動,這樣業績確定性高。買半導體,他喜歡買材料,一個品種做下去,再下一個品種,很穩定。
範庭芳始終是一箇中正的人,性格不極致,對「確定性、睡得着覺、對整個組合有掌控感」這三件事,他都很在意。
「我的框架不允許一個方向買太重。」範庭芳稱。他的組合特徵,個股相對集中、行業相對分散。他所謂的「分散」,也不是絕對的分散。他所謂的「集中」,也不是絕對的集中。
總而言之,範庭芳是科技成長股賽道中的穩健價值派,又是抱持着價值投資理念的成長股基金經理。
對話範庭芳
問:為什麼你不買新能源上游資源品?
範庭芳:上游資源品不太符合我的邏輯框架。它是純粹價格驅動,不是量驅動。而我喜歡價格不動、量驅動,這樣業績確定性高。週期品的特徵是,一年利潤是過去十年的總和,那明年價格下降了怎麼辦?投資久期該是多少?鋰礦下個月的價格,我是不知道的。
比起永遠把組合放在這個階段最強勁的環節,我更看重長期、也更看重確定性,就是這種性格特徵。
問:你希望一個東西是可以掌控的?
範庭芳:整個組合必須可掌控,我感覺舒服。所有股票的基本面運行情況,包括未來數個季度業績,我需要一清二楚。我要知道我在做什麼事,買一個股票知道賺得什麼錢,或者能夠把握股票漲跌運行的規律。
問:你對「睡得着覺」這件事要求很高。
範庭芳:嗯,很高。
問:某動力電池龍頭,你沒有在高位減倉,是一個遺憾嗎?
範庭芳:不遺憾。新能源的beta沒結束,我在它和另外一隻更「浪」的股票之間做了平衡。一季度,它沒反應過來,被碳酸鋰搞懵了,超額能力階段性受到干擾,但長期沒問題,那個時間點沒必要賣。
問:前十大重倉股,有哪隻股票可以分享一下故事?
範庭芳:某電池材料龍頭,我買它的時候,預期不及現在這麼高。當時,它所在的板塊是相較於整個新能源板塊有alpha的行業,份額快速提升。該龍頭又是整個行業裏成本最低、超額能力最強的。它是獨一無二的液相法,其他所有同類產品都是固相法。我衝着這個邏輯。
4月這一波下跌,市場認為其滲透率到瓶頸,我反而更樂觀了,因為它的新產品的確定性較以前高了很多,且只此一家。
當時,我的整體策略是砍中游,加了儲能,唯獨它是加的。
問:這很體現你的思路,就是它比別人有超額。
範庭芳:對,這是最重要的。
成長裏面偏價值,價值裏面偏成長
問:在一個全市場座標系裏,機構客户如何看待你?
範庭芳:很多保險機構買成長的時候,要買最鋒利的矛,用以做波段、做配置。我明顯不是每時每刻最鋒利的矛,可能是長期比較紮實的矛。
如果非要給自己一個標籤,我是成長裏面偏價值、價值裏面偏成長。一些標籤術語,成長分為「浪、穩、持有周期2個月、持有周期1-2年」,我屬於持有周期1-2年。
問:你理解的價值投資是什麼?
範庭芳:看前十大重倉,好公司至少佔據一定比例之上,這是基本條件。不要經常換,換手率不要太高。
問:如何定義科技成長股裏面,哪些是成長股、哪些是價值股?
範庭芳:有些東西一看就是「面瓜」,有些東西一看就彈性很大。
問:如何描述你對股票的審美?
範庭芳:絕大部分時候,我的持倉屬性是「面面」的股票。
問:你對行業景氣度的標準是什麼?
範庭芳:最終體現是上市公司的業績增速,否則都是虛的。
問:你對增速的要求是什麼?
範庭芳:我有要求,但對不同環節的要求不一樣。比如高端白酒,我覺得30%已經很高了,滲透率加速提升的階段已到中尾期,但新能源這個階段30%增速絕對不夠。
問:你看重技術變革嗎?
範庭芳:我不會給新技術變化以太多溢價,這一點和很多人不一樣,比如光伏新一代技術,HJT設備、或者TOPCon設備,我短期還看不清。我在追求長期的同時還追求確定性。如果它真的是大市場,等大家看清楚了再上,也來得及。我不賺從0到1的錢。
估值體系穩定
問:何為估值體系穩定?
範庭芳:一兩個月甚至半年的波動,可能都是估值波動,短期市場波動是很大的。回過頭看,4月底至今的反彈,也是估值波動,大家預期三季度盈利改善,先把預期打上去。
從我的角度,估值體系穩定由生命成長階段決定。
什麼階段值什麼估值。比如,滲透率在10%以內,行業確定性有長期前景,就像過去兩年的新能源車,整體估值都很貴,滲透率突破10%之後,加速突破到50%,在此期間一直是「貴得穩定」。
像儲能,滲透率又低,成長空間大,估值一定很貴,且中長期貴得穩定,你不要覺得它貴。有些行業看一年半載就結束了,未來可能不會下跌,但也不增長,就會影響估值體系。
我的組合裏,貴的也有,便宜的也有。
中長期而言,我就是要在貴得穩定、或者便宜得穩定的估值體系下,賺取每年業績增長的錢。
週期股為什麼給不上估值?碳酸鋰如此景氣,也就10倍估值,因為滲透率或者成長階段不明確。週期股的盈利頂點,必然伴隨着來年盈利下滑,它的成長階段就在那裏。
每個行業、每個細分階段,都有相對合理的估值體系,我大概定一個估值價值區間。估值體系的穩定週期至少一到兩年,不需要擔心估值坍塌。
問:可是估值擴張的錢很好賺啊?
範庭芳:過去兩年的市場太特殊,絕大部分基金的收益率的來源,是估值擴張邏輯的。很多人靠估值擴張賺錢,做波段,擴完就結束,該跑就跑。
我希望賺業績增長的錢,這是底線思維,但市場有時候會送錢,莫名其妙迎來戴維斯雙擊。如果一開始設定以戴維斯雙擊為前提去選公司,那太難選了,這不是可以追求來的。
問:如何評價你的組合管理特徵?
範庭芳:前十大重倉的集中度較高,大約佔比50%-60%,行業相對分散,一個大行業一般不超過30個點。
我的自我要求是,前十大重倉至少覆蓋四個行業,呈現比較多的成長方向。就算是新能源內部,我也刻意分散,比如我不會把鋰礦堆滿,不會把光伏堆滿。就像我覺得,今年的主線已經出現,新能源+汽車、汽車零部件,但我也沒必要百分之百倉位都懟在裏面。
換手率不高,低於絕大部分科技成長型選手。過去三年,平均每年單邊換手率只有1倍多,市場平均3倍多,而科技成長型選手通常高於市場平均。這也能體現價值的特徵。
長期而言,這種方式能夠有效控制組合波動。
問:你雖然分散,但總歸都是科技成長方向,回撤時還是會難過。
範庭芳:會的,市場一致性挺強,大家搞得越來越相近,波動率不可避免加大,這是宿命。
但我現在目標也變了,跌的時候跟住科技組中位數,漲的時候漲到前面去,這是我現在的管理目標。今年跌到4月27日,很多科技組基金跌了35-40%,我當時跌了30個點,跟着大部隊跑,反彈的時候要跑到前面去。
後市
問:下半年怎麼看?
範庭芳:下半年依舊是我的優勢主場,特別是三季度,我很看好。
其實5月份已經明顯感受到,國家的風險偏好遠遠超過當時市場的風險偏好。現在正是中國經濟向上修復的時候。
正如前述,主線已出現,新能源+汽車、汽車零部件。新能源是長期好,每個季度都好。汽車是二季度受損,三季度邊際反彈特別明顯。
問:4月底,你把組合調整到更進攻的方向。
範庭芳:我對正確性要求比較高。如果下半年看不清楚,我可能更偏防守,但現在更偏進攻。
問:我們聊天過程中,你非常知道自己想要説些什麼,非常清晰。
範庭芳:我的個性,就是知道自己要什麼,從小到大如此。
「基金有風險,投資須謹慎。」