投資應有“時代感”，這家公募重倉中國新能源十五年_風聞

導語：嘉實基金見證了新能源產業從無到有、從小到大的發展歷程，建立了業內最全，也是最聚焦新能源產業鏈的產品線。

多年以後，當人們回首A股最近十五年感情複雜的走勢時，會發現指數雖然難上台面，但一條主線卻異常清晰——新能源板塊此起彼伏，眾多龍頭公司你方唱罷我登場，見證了中國新能源產業從低端製造到雄霸全球的波瀾壯闊。

開場很簡單。

2008年9月29日，巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司斥資2.3億美元（約18億港元），以每股8港元的價格，認購港股比亞迪股份（01211.HK）2.25億股。

“巴菲特效應”之下，很快便引發了一輪國內投資新能源個股的浪潮。

2008年10月，遊資主導的新能源行情率先啓動，德賽電池（000049.SZ）和科力遠（600478.SH）等低價新能源電池股成為了“圍獵”對象，不過僅持續了一個月後便偃旗息鼓。當時，很多人認為這僅是弱市行情中游資的小打小鬧，不具有持續性。

但後來新能源板塊的全面上漲行情，超過了很多人的預期。今日覆盤，能重倉中國新能源長達十五年之久者，寥寥無幾。

十五年前重倉的秘密

與遊資的偏好不同，公募最先湧入的是風電行業龍頭——金風科技（002202.SZ）。儘管該股在2008年12月26日有4億多股限售流通股解禁（此前其流通股數僅1億股），但該股最後仍以漲停價收盤。

根據金風科技2008年年報顯示，“嘉實主題精選”、“大成價值增長”、“大成優選”成為該股的先鋒主力，三隻基金的持股數量接近3000萬股。後來，金風科技走出了一波漲幅超過200%的翻倍行情。

其他新能源子行業個股的上漲勢頭同樣強勁。比如前面提到的汽車新能源電池領域的科力遠，借鎳氫電池東風鹹魚翻身，從2008年9月的低點算起，在那波新能源的行情中，公司股價漲幅超過了300%，併成為基金重倉股。

同樣從低價股中鹹魚翻身的，還有生產薄膜電池的金晶科技（600586.SH）。

縱觀整個市場，受益於整個新能源板塊上漲的遠非上面提及的那兩家公募。

來源：東方財富Choice

根據東方財富Choice數據顯示，截至2009年一季度，共有37家公募佈局了上述各股。其中，嘉實基金持有23.21億元市值的新能源個股，排名第一。

而此時，新能源板塊的估值水平則成為了阻礙機構重倉路上的“攔路虎”。整個板塊的動態平均市盈率高達150倍，即使是金風科技這種頗受市場追捧的風電項目公司，其動態市盈率也超過了60倍。

對此，部分看好的機構認為，對於新能源等行業前景光明的上市公司而言，投資價值並不以市盈率來衡量，而是會根據上市公司的新能源項目進展來判斷是否賣出。

不過，另一部分機構對該行業的前景則選擇了沉默。在他們看來，投資新能源行業、買新能源股票，多是投機和跟風，真正瞭解這個行業的很少，而嘉實基金便是機構口中的“少數”。

2008年，嘉實基金就已在內部成立了專門的研究團隊，專注於新能源相關產業的探索，成為了業內最早從事新能源行業研究的專業機構。

如果從更為早期的佈局上看，早在2003年，嘉實基金就已出現在能源互聯網領軍企業——國電南瑞（600406.SH）的股東名冊中。

2003年，國電南瑞成功登陸上交所。儘管是國家電網公司系統內的首家上市公司，但彼時並未引起公募的太多關注。

根據國電南瑞2003年年報顯示，僅有嘉實在內的8家公募持有公司股票。到2004年中報時，公募數量增加到了13家。

此外，在新能源領域工控龍頭——匯川技術（300124.SZ）上市後的早期股東名單中，也能找到嘉實基金的身影。

而眼下，一面是高得離譜的估值，另一面卻是行業光明的前景。新能源板塊就是在機構的分歧中展開了一輪震盪上行的行情，並一直持續到2010年末。

“主動三子”

2010年11月，在深圳召開的第25屆世界電動車大會，把新能源戰略裏的電動車熱推向了高潮。

儘管一張論壇的入場券價格超過了3000元，但在大會的門口仍有不少人舉着鈔票要買。原因只有一個，結識電動車相關的產業人士，希望在這樣一個產業轉型的過程中爭得一個機會。

但也是從這一時刻開始，媒體給予了電動車熱質疑聲，為什麼電動車雷聲大雨點小，基本看不到成熟的市場和車型，而僅僅侷限在巡遊階段。

據不完全統計，2009年下半年到2011年間，40多家和新能源電動車相關的網站相繼上線，而這也進一步引發了市場對電動車泡沫的擔憂。

某電動車自燃事件，更是讓汽車公司對電動車市場化產生了謹慎態度。此後的私人電動車補貼，和十城千輛的剛性政策也未能推動真正市場化。

電動車熱開始退燒，某些自主品牌的新能源車部門因開始納入到KPI考核，導致大批骨幹離職；還有些汽車公司則把新能源戰略重點轉向了公共交通市場。

同一時期，作為新能源子行業的太陽能光伏產業也經歷着大蕭條。

在各國政府扶持政策轉向、銀行銀根緊縮、產品價格暴跌、產能嚴重過剩等情況下，全球的光伏企業開始相互廝殺。甚至，中國最大的太陽能光伏企業更是被傳面臨破產危機。

對此，嘉實基金的姚志鵬感受頗深。在新能源新材料行業有過一線工作經驗，畢業論文寫的是《中國光伏風電比較研究》，2010年在嘉實實習期間研究的又是鋰電池，這些經歷讓他對於新能源行業有着更深層次的理解。

2011年，姚志鵬正式入職嘉實基金。同年8月，傳聞國家要在西部振興中國光伏產業，姚志鵬等人第一時間飛到西寧去了解情況。

原本打算從西寧再飛往格爾木，但因為飛格爾木一個月的機票全部賣完了，所以姚志鵬等人只能在西寧藉着那些新能源開發人員開會了解情況。

儘管有政策的支持，但在全球太陽能光伏行業集體蕭條的背景下，行業的“虛火”顯然支撐不了太久。於是，作為研究員的姚志鵬給出了賣出建議。

正如姚志鵬所判斷的那樣，光伏板塊後來下跌了整整兩年。

2012年，姚志鵬再一次前往格爾木，按照他的回憶：“那個時候從飛往格爾木的飛機往下看，美感還不行，太陽能電池沒有全建完”。加上一大批光伏企業面臨着破產，行業經歷着黎明前的黑夜。

2012年底，一則“某光伏企業元旦不放假，加班趕工”的消息在業內傳開。姚志鵬意識到，行業即將迎來拐點，唯一要做的就是等待，等待行業回暖，並從中找到最有價值的公司。

2014年，特斯拉（TSLA.US）銷量上升的消息，讓姚志鵬頗為激動，他為此還發了一條朋友圈：能源革命一定會到來，且時間不遠。然而此舉卻被賣方潑了冷水，認為他過於樂觀。

但姚志鵬卻堅定地認為這是一個很好的投資機會，於是他開始參與到“嘉實環保低碳”、“嘉實智能汽車”等產品的發行準備工作中，這才有了後來的“新能源主動三子”。

所謂“新能源主動三子”，是“嘉實環保低碳”、“嘉實智能汽車”、“嘉實新能源新材料”三隻主動管理型基金的統稱。

2015-2017年間，嘉實相繼發行了具有能源轉型先導意義的“嘉實環保低碳”，國內首隻智能汽車主題基金——嘉實智能汽車，以及橫跨新能源產業鏈上中下游的“嘉實新能源新材料”，姚志鵬也是在這一時期開啓了他的基金經理之路。

2018年5月，受光伏新政的影響，陽光電源（300274.SZ）、隆基股份（現隆基綠能，601012.SH）等相關公司股價大跌，姚志鵬遭遇了職業生涯中的最大回撤。

但他經過反覆調研產業鏈，依然看好新能源，因為新能源的未來是星辰大海，行業中的企業將來都是奔着千億、萬億去的。

後來，伴隨着市場的回暖，新能源板塊有所修復。但因為彼時供給側改革是主旋律，投資主線是圍繞着產業競爭格局展開的。所以，以市佔率為核心的“茅指數”成為那一時期配置思路的典型代表。

投資的“時代感”

進入2021年，中國經濟在新能源等行業迎來了新的增長點。

投資主線圍繞產業生命週期，以滲透率為核心的“寧組合”取代“茅指數”成為投資的共識方向，而那些搶先站上“寧組合”投資風口的專業投資人也得到了時間的嘉獎，被業內譽為新能源產業鏈最強挖掘機的姚志鵬便是其中的一個。

作為首批挖掘並介入新能源產業鏈的基金經理，其掌管的“嘉實環保低碳”、“嘉實智能汽車”、“嘉實新能源新材料”三隻基金，截至2022年7月4日，成立以來的總回報分別超過264%、318%、237%，均居同類前列。

除了擁有投向新能源領域的主動管理型基金，嘉實還在2021年發行了多隻投向新能源高成長性細分賽道的被動型基金。包括嘉實中證稀土產業ETF及聯接基金、嘉實中證電池主題ETF、嘉實中證新能源ETF、嘉實中證新能源汽車指數基金、嘉實中證稀有金屬ETF及聯接基金。

然而伴隨着發行熱度的升温，新能源行情也在這一時期達到了頂點。進入2022年後，新能源板塊由強轉弱，跌入谷底。但在4月27日以來的這輪A股反彈行情中，新能源板塊卻表現出了很好的韌性。

來源：東方財富Choice

從申萬一級行業來看，以電力設備、汽車為代表的新能源板塊領漲，資金增持跡象明顯。

事實上，近年來新能源板塊所表現出的強勢與韌性，與國家政策和行業趨勢密不可分。

在國家的十四五規劃中，綠色經濟是重中之重，第十一章、三十七章、三十八章、三十九章中均有涉及。

其中，明確指出推進能源革命，建設清潔低碳、安全高效的能源體系，提高能源供給保障能力，加快發展非化石能源，堅持集中式和分佈式並舉，大力提升風電、光伏發電規模。

根據國際能源署（IEA）的預測，到2040年全球總發電量之中，光伏和風能的佔比將從此前的7%上升到24%，成為最重要的新能源來源。其中，光伏發電的可行性最高，因為它的價格在過去十年一直在降。

2019年全球大規模光伏發電成本已經低至0.068美元/千瓦時，未來這個領域隨着下一代光伏材料的應用，還有可能進一步大幅降低成本。

而這對於中國來説是個非常大的利好消息，因為中國的光伏電池板產業，對比美國具有壓倒性優勢。

這方面麥肯錫在2015年發佈的《中國創新的全球效應》報告裏，有過詳細的分析。

來源：麥肯錫

當時比較了中美2013年在半導體、醫藥、航空、汽車、太陽能、電子等33個行業的綜合實力之後，發現中國在光伏材料領域的優勢極其突出，既有成本優勢，又有規模效應。

根據落基山研究所（RMI）的估算，到2050年，中國的光伏和風電將佔到總裝機量的70%，是2016年的22倍。

看到了最終的結果，再用“倒推法”來看嘉實的做法，就一目瞭然了。

2022年，嘉實又相繼發行了“嘉實中證光伏產業指數發起式基金”和“嘉實國證綠色電力ETF”。

至此，嘉實率先實現了新能源產業鏈的全覆蓋，並建立了業內最全，也是最聚焦新能源產業鏈的產品線。

人們常説，投資就是投時代，但時代只青睞有準備的寵兒。