瑪格家居的“地產後遺症”：產能利用率及產銷率之困，核心指標遠弱同行_風聞

《港灣商業觀察》梁美燕

如今，消費者越來越崇尚個性、時尚消費。對於一間屋子的要求，人們不僅僅滿足於居住功能，還想要這間屋子的空間佈局、風格樣式等符合自己的風格特色，而定製家居依託其多方面的突出優勢，日漸成為傢俱消費者的青睞對象。

據相關數據，2020年定製家居市場滲透率達52.47%，較2015年的17.89%提升34.58個百分點，增幅明顯。

當前，不少家居企業紛紛衝擊上市，瑪格家居也加入了上市隊伍中。今年1月，瑪格家居股份有限公司（以下簡稱，瑪格家居）的上市申請被深交所受理，保薦機構為國泰君安證券股份有限公司。時隔六個月後，瑪格家居於7月1日更新了招股書。​

營收增速不及同行，產能利用率和產銷率下滑

根據招股書，瑪格家居此次擬募集資金7億元，均用於公司的主營業務，旨在鞏固和提升瑪格家居的市場份額。

瑪格家居是一家從事全屋定製家居產品研發、設計、生產、銷售及服務的平台，專注於圍繞中高端用户的個性化定製需求。產品包括定製衣櫃、室內木門、整體廚櫃等品類，涵蓋現代簡約、當代美式、新中式、簡奢四大風格系列。

在新披露的招股書中，2019年至2021年，瑪格家居營收分別為8.25億元、8.4億元和10.26億元。同期，歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為 1億元、9853.27萬及1.09億元。瑪格家居營收持續增長，但淨利潤在2020年有所下滑。

2020年及2021年，瑪格家居的主營業務收入增速也分別增長了1.59%和22.46%。從整體來看，瑪格家居帶着這樣的業績衝刺上市，時機尚可。不過橫向對比，瑪格家居在行業中並未有明顯的規模優勢。

根據公開資料，9家同行業可比上市公司主營業務收入合計分別為390.04億元、415.85億元和539.96億元，2020年度和2021年度分別同比增長6.62%和29.85%。可比上市公司中，營收規模最小的頂固集創於2021年也有12.83億元營收，且增速高達49.13%。

報告期內，瑪格家居主營業務收入來源於定製衣櫃、室內木門、整體櫥櫃以及其他。其中，主要營業收入由定製衣櫃貢獻。2019年至2021年，定製衣櫃的收入佔比分別高達89.3%、87.56%、87.65%。

從銷售模式來看，定製衣櫃也在其中佔據了主導地位。報告期內，經銷模式下銷售的定製衣櫃產品收入佔比均超過98%。其中，經銷模式下的定製衣櫃的毛利率分別為40.8%、41.66%、39.6%。而同行業可比公司經銷商的毛利率分別為38.27%、36.12%34.81%。可見，瑪格家居的經銷毛利率略高於同行業平均水平，但需要注意的是，其經銷毛利率2021年下滑不小。

定製衣櫃的產能利用率在主營業務中也非常高。報告期內，定製衣櫃的產能利用率均為90%以上。而有趣的是，室內木門的產能利用率由2019年的124.43%下降到了2021年的80.37%，下滑幅度達44.06個百分點。同時，產能卻由6788套增長至17197套，三年間增加了10409套。

廣東科學院旗下廣科諮詢首席策略師沈萌對《港灣商業觀察》表示，產能利用率下降，結合產能數據來看，可以認為是因為產能規模的擴大而導致，並非是產品銷售萎縮，因此如果產能數據、特別是銷售數據沒有出現根本性掉頭，就還不能判定是定製木門業務遇到天花板，但是從當前與定製木門相關的房地產行業趨勢、以及市場消費需求變化預期，定製木門業務有可能會出現增速放緩、營收壓力增大的問題。

另外，整體櫥櫃的產銷率也由2019年的100.13%下降至2021年的82.97%。瑪格家居表示，**產銷率下滑主要系隨着面向房地產開發商等客户的大宗業務不斷開拓，期末尚未驗收的產品有所增加。**​

負債率高，多項現金流淨額下滑

值得關注的是，瑪格家居的現金流不太理想。報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為1.1億、2.08億、1.82億；投資活動產生的現金流量淨額分別為-8295.71萬、3300.61萬、-7277.99萬；籌資活動產生的現金流量淨額分別為-2152.77萬、-6802.71萬、-1.34億；現金及現金等價物淨增加額為532.40萬、1.73億、-2461.91萬。三年間，瑪格家居現金及現金等價物淨增加額由正轉負。2021年，多個現金流量淨額也同時下滑。

沈萌認為，從現金流量的表現來看，上市公司的主營業務仍然可以提供較為穩定的現金流，但是在投資（非主營業務）和籌資（借貸或融資）上卻產生對現金流的負面貢獻，也就是説上市公司對一些非核心業務的投入和財務健康度的管理方面是不成功的，增加了經營流動性的壓力。

與此同時，市場也較為關注瑪格家居的負債情況。招股書顯示，2019年至2021年，瑪格家居負債率分別為56.90%、52.70%和52.65%。同期的行業可比公司平均負債率為37.97%、42.45%、51.61%。由此可見，瑪格家居負債壓力有所緩和，而同行業負債率反而明顯上升。但總體上看，瑪格家居負債率仍然較高於同行業平均水平。

另一個可關注的數據是流動比率與速動比率，瑪格家居的流動比率與速動比率都低於同行可比企業。招股書顯示，2019-2021年，瑪格家居流動比率分別錄得1.12倍、0.94倍和1.15倍，然而，同期的同行業可比公司平均值分別為1.88倍、1.50倍、1.19倍；瑪格家居速動比率分別為0.87倍、0.77倍和0.85倍，同期同行業可比公司的平均值分別為1.62倍、1.27倍、0.98倍。

瑪格家居表示，報告期內，公司的償債能力指標低於同行業可比公司平均水平，主要原因系公司以經銷商模式收入為主，大宗業務模式收入佔比較低，因此受**“先款後貨”的結算模式的影響程度大於同行業可比公司平均水平，預收賬款和合同負債規模較大。**

不過，瑪格家居也稱，合併口徑資產負債率呈下降趨勢，主要系隨着公司規模不斷擴大、業績向好發展，資產結構不斷優化。​

消費者的投訴，售後服務亟待提升

在自身流動性要下功夫的同時，瑪格家居的產品質量問題也需再行完善。在黑貓投訴平台上，有消費者對其質量產生了質疑。有消費者4月2日在黑貓投訴稱，早前簽訂合同，並被忽悠支付全款。2月勉強安裝，但施工質量極差，售後補單，漏單，再補單，再漏單。直到目前，仍然存在櫃門損壞，封邊條沒有，櫃門設計嚴重缺陷等問題，商家一再爽約，400電話始終不通。

4月14日，有消費者稱，2021年8月底下單，總額14萬6，已付款12萬。目前為止還有櫥櫃，鞋櫃酒櫃，電視牆，女兒書桌，門套現在都沒收到貨。“商家嚴重不誠信，一直説在生產，不可能半年都生產不好，嚴重懷疑瑪格的效率和對經銷商的管理能力，望儘快解決。”

6月21日，又有消費者投訴稱存在退款難的問題。“本人於2022年4月30日在杭州蕭山瑪格全屋定製實體店支付意向金1000元，瑪格一再承諾無條件全額退款，而且也在意向金單據上注需無條件退款。後期在實際推進過程中評估瑪格並不適合自己需求，因此於2022年6月3日去實體店退還意向金，在這整個期間雙方未簽訂任何正式合同。”

瑪格當日即承諾7個工作日內會退款到消費者個人賬户，但消費者7日後並未收到退款。隨後消費者再次和瑪格家居溝通，商家再次做出承諾，於2022年6月17號之前退款，但消費者仍然未收到退款。2022年6月21日消費者再次溝通，瑪格家居不再回復任何信息，電話也無法接通。（港灣財經出品）