中國連續六個月減持美債，持有美債跌破萬億美元，地緣經濟的影響_風聞

7月18日，美國公佈了最新的5月世界各主體持有美債情況。

其中我們和日本，都繼續連續減持美債。

我們在5月是繼續減持226億美元的美債，連續6個月下降，這使得我們持有美債的規模，時隔12年首度跌破萬億美元大關。

今年以來，世界各國整體大幅拋售美債，是基於美聯儲激進加息，導致美債價格大跌，收益率大漲，所導致的一個自然結果。

（1）減持美債

去年11月，美債海外持有7.75萬億創歷史新高，現在剩下7.42萬億美元，半年淨減持了3300億美元。

所以，這並非我們一家減持美債，是世界各國不約而同的行為。

美國上個月公佈的4月數據，甚至出現前十大海外持有主體集體減持美債的罕見一幕。

而這次公佈的5月美債持有情況，就出現一些分化。

美債海外持有第一的日本，5月繼續減持57億美元，仍持有1.21萬億美元的美債。

我們5月繼續減持226億美元，持有美債規模下降到9808億美元，我們也是5月美債前十大海外持有主體裏拋售規模最大的。

而美債持有第三的英國，5月則增持了213億美元，增至6340億美元。

美債持有第四的瑞士，5月增持最多，增持了225億美元，增至1941億美元。

可見，相比3月和4月，大多數國家都選擇集體拋售美債來看，5月明顯出現分化。

有繼續拋售的，自然也就有選擇抄底的。

這也體現在美債5月走勢上。

由於債券價格和收益率是反向關係。

當債券市場出現集中的拋售潮，會導致債券價格大跌，收益率大漲。

所以我們可以看到，3月和4月，美債收益率持續一波大漲，意味着債券價格大跌，被集中拋售。

然後，5月初美國10年期國債收益率一度突破3%，但隨後5月就出現一波美債收益率回落。

這意味着在5月份，是有一波美債的接盤資金進場。

而從今天公佈的美債5月持有情況，接盤資金主要是英國和瑞士等歐洲資金，而拋售資金仍然以我們和日本為主的東亞資金。

這裏説明一下，雖然美國公佈的美債持有主體情況，是按照國家和地區來分，但這不能代表為國家意志行為，這更多是“國際資本流動報告”，也就是把國際資本的流動情況，按照國家和地區來歸屬。

拋售或者接盤美債，大都屬於市場資金自發行為，而非國家意志去幹涉拋售或者接盤。

美債是不記名債券，也因為流動性比較好，每天都有海量美債交易，所以要真正統計美債的個人歸屬是計較困難的。

但購買美債是需要到銀行開設賬户，那麼就會根據開户銀行來區分國家和地區歸屬。

也就是説，並不是説在這個國家賬户下購買和拋售美債就真的是這個國家的資本所為。

事實上，大資金也可以到其他國家下開設賬號，這樣購買和拋售美債也會計入到這個國家之下。

比如，2015年就曾經出現，在短短4個月的時間裏，比利時一口氣購買了約1600億美元的美債，這讓當時比利時一躍成為美債海外第三大持有主體。

很顯然，比利時並沒有這麼多的錢去買美債，是有一些“國際大資金”使用駐比利時的歐洲清算系統託管服務來購買美國國債。

當時對於究竟是哪路資金通過比利時這樣大手筆購買美債，各種猜測都有，眾説紛紜。

所以，關於美債的國際資本流動，還是有很多貓膩在裏面。

此外，美債市場每天交易量非常龐大，有買就有賣。

在進入5月份之後，美債過去兩個月，一直在圍繞着3%這個重要關口來回震盪拉鋸。

美國10年期國債收益率3%，我在3月份就跟大家分析過，這是過去十年的美債收益率天花板。

所以在這個重要關口，大量國際資本都會進入其中，參與角逐。

在3月和4月的集體拋售潮後，美債市場進入5月，整體圍繞着3%收益率來回震盪拉鋸，可以看到，雖然當前拋售美債的資金非常龐大，但也意味着有一股與之相匹配的接盤資金在維持着美債市場不崩。

美債市場參與資金是非常多元化。

當前拋售美債的，大都是以之前美債的持有者為主，基於美聯儲激進加息，導致美債大跌後，所自然做出的一種拋售選擇。

而接盤美債的，則是以一些新進資金為主，基於美聯儲激進加息，美債大跌後，有一些資金認為美債已經跌到頭了，收益率已經見頂了，所以就進場抄底。

這就好比一支股票，出現暴跌，一路下跌過程裏，不斷有人拋售，也不斷有人抄底。

未來是未知的，你不回過頭看，並不知道自己是抄在歷史大底，還是抄在半山腰上。

所以在金融市場裏，市場的預期和判斷永遠是有分歧的，有人看漲，也會有人看跌，因為預期不一致，才會形成買賣交易。

簡單説，拋售美債的以存量資金為主，認為美債價格還沒跌到位。

接盤美債的，以增量資金為主，認為美債價格已經跌到位了，就進場抄底。

除了這種基於美債漲跌預期來操作的資金，還有很多是基於其他各種原因去拋售和購買的資金。

比如，我之前也分析日本今年為何拋售了千億美元的美債。

在這次日元大幅貶值之前，日元作為避險貨幣，是依託於日本央行無限印鈔，會支撐日債價格，所以雖然日債長期維持0利率，但仍然有大量國際熱錢會購買，作為避險之用。

並且，很多日本的大資金，比如險資，會通過日本低利率環境，低息融資日元，然後兑換美元，去購買美債，這樣就可以吃到日債和美債的利差，進行套利。

而因為是套利，這些大資金把日元兑換成美元的同時，就需要通過期權這類工具，來做多日元進行匯率對沖，防止持有美債期間日元大幅升值，造成鉅額虧損。

這樣不管日元匯率漲跌，套利資金都可以賺錢。

這樣的日美利差套利模式，要成立是建立在兩個前提：

1、日元匯率要保持穩定，不能大幅貶值。

2、日債價格不能大跌，日本央行必須無限印鈔兜底。

但今年因為美聯儲激進加息，導致這兩個前提都不復存在。

日元匯率持續極大幅度貶值，而日債雖然有日本央行無限印鈔兜底，但也一度跌熔斷。

這裏出現一個惡性循環。

只要拋售日債的資金越多，日本央行就要印更多的錢去給日債接盤，這會導致日元貶值壓力越大，進而導致拋售日債資金越多。

這樣一個惡性循環，在美聯儲結束激進加息之前，是很難被打破。

這也是日本長期實行用安倍經濟學包裝的MMT貨幣理論，來無限印鈔，進行債務貨幣化的強烈副作用。

讓日本央行已經淪為只能印鈔，缺乏靈活貨幣調節空間的傀儡。

所以，因為日元匯率大幅貶值，提高了日元匯率對沖的成本，吃利差模式無法維繫，導致大量日本資金拋售美債，迴流日本。

這是日本拋售美債的邏輯。

此外，接盤美債的資金，有一部分也是建立在美國滿世界拱火，比如拱火俄烏衝突，導致歐洲地緣形勢惡化後，有一部分國際避險資金迴流美國。

但這些迴流美國的國際避險資金，並沒有完全跑去買美債，一部分成為美國天量逆回購的一部分，一部分可能跑去抄底美股，一部分則才是抄底美債。

美聯儲當前的逆回購規模，仍然高達2.19萬億美元。

當前美國金融市場早就已經亂套了，估計得等哪天美聯儲的天量逆回購歸零恢復正常後，美國金融市場才有可能稍微恢復正常。

所以，雖然美國滿世界拱火，配合美聯儲激進加息，美元指數也確實出現大幅飆漲，有大量資金迴流美國，但美債的走勢跟美元指數並沒有太強的相關性。

（2）美債的問題

美債當前一個很大問題，就是利率倒掛的問題。

可以看到，美國當前2年期-5年期-10年期的國債，期限越長，收益率反而越低。

正常來説，應該是債券期限越長，收益率越高才對。

關於美債收益率倒掛的成因，我之前有詳細分析過，我這裏也簡單説一下。

美債不同期限的收益率，也可以視為市場預期這個期限內，利率會維持在什麼水平。

比如説，當前美債2年期收益率是3.16%，基本意味着市場認為未來兩年內，利率整體會維持在3%收益率以上。

事實上，美聯儲今年就很有可能加息到3%利率以上。

美聯儲最鷹派的決策者布拉德，最近甚至認為，今年底美聯儲可能會加息到3.75%-4%。

美聯儲短期越激進加息，會導致短期債券收益率上漲幅度更大，因為這代表短期的利率預期。

但10年期國債收益率，看到不單單是美聯儲這一兩年內的加息，更重要的還得看10年後美聯儲的利率水平會維持在什麼水平。

因為市場一些投資者已經開始預期，本輪美聯儲激進加息，會導致美國經濟陷入衰退，所以他們認為美聯儲明年下半年就會開始降息，來重新刺激經濟。

這種預期經濟會衰退，而不得不降息，會導致市場壓低長期債券的收益率預期。

説白了，市場不認為美聯儲未來十年會一直維持在3%以上的利率。

這就會導致當前短期債券的收益率，漲幅遠大於長期債券收益率，進而形成債券收益率倒掛。

所以，美債收益率倒掛，一般也被視為美國經濟衰退的“預兆”。

當然，這只是美債收益率倒掛成因的其中一種解讀，關於美債收益率倒掛，還可以從資金層面來解釋，這個我之前有單獨分析過，這裏就不贅述了。

（3）地緣經濟的影響

當前美債10年期收益率，之所以卡在3%收益率，因為這是過去十年的天花板，根本原因是市場大部分資金，並不認為美聯儲會長期維持在高利率狀態，即使短暫激進加息，也會很快在兩年後降息回去。

但市場這種預期，是建立在美聯儲激進加息之後，美國通脹失控的問題能得到解決。

然而，當前全世界面臨着百年之未有大變局，疫情這個重大擾動因素所帶來的的供應鏈紊亂，疊加俄烏衝突帶來的地緣危機和能源危機，已經讓通脹問題，不單單只是貨幣問題。

在去年，通脹問題還只是美聯儲兩年前無限印鈔引發的一個惡果，當時確實還只是貨幣問題。

但在今年，貨幣問題只是通脹問題的其中一個原因。

雖然美聯儲不加息，會導致通脹更嚴重。

但加息並不意味着當前美國的通脹問題就一定能夠在短期內解決。

因為這還得看供應鏈紊亂和地緣危機的後續發展情況。

假如當前世界經濟爆發類似於上世紀70年代那樣的世界經濟危機，並且陷入一個長達10年的通脹泥潭，那麼美聯儲是有可能陷入到一個長期高利率狀態。

如果那樣的話，3%收益率就不會變成美國10年期國債收益率的天花板，反而可能變成地板。

這種可能性，我認為是存在的，當然這並不是一定會發生，只是作為一種可能性，需要提防。

雖然過去這20年，世界已經習慣了長期低利率的寬鬆狀態，但這不代表低利率就是天經地義的不可撼動存在。

單純從經濟學角度來説，維持長期低利率，是符合各方利益的最大公約數和最優解。

但問題在於，當前的百年之未有大變局，顯然已經不能單純從經濟學角度來思考問題。

今年為何很多專業人士，在判斷日元貶值、美債收益率都出現重大偏差。

因為他們很多習慣於只從經濟學、金融學的角度去思考問題，而忽略了當前國際政治博弈和地緣危機對經濟和金融環境的重大影響。

這不是説專業的經濟學和金融學不重要了，而是需要綜合包括國際政治、地緣博弈的多方面因素影響，來權衡考量。

今年其實是政治經濟學和地緣經濟學，大放光彩的一年。

而我恰好比較善於從金融視角去解讀國際博弈，這也算是我一個優勢和特色吧。

所以我也會發揮我的長處，今年也會側重於從金融視角來跟大家梳理清楚這紛亂的國際博弈。

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