箭牌家居兩大核心問題被問詢，存貨、現金流及營收下滑風險依然嚴峻_風聞

《港灣商業觀察》梁美燕

近期，趕上家居企業上市熱潮，箭牌家居一隻腳已經踏入IPO大門。

7月14日，箭牌家居集團股份有限公司(以下簡稱，“箭牌家居”)首發獲通過，擬在深交所主板上市。與此同時，當日發審委會議就提出了詢問的主要問題。​

被問詢兩大核心問題

收到交易所的問詢是不少公司謀求上市會遇到的情況，這或許也代表着公司的針對經營上一些問題需要進一步披露，而近期箭牌家居就遭到了交易所的問詢。問詢的具體問題包括：

1、發行人經銷收入佔比超九成。請發行人代表説明:(1)經銷商庫存是否與其經營能力匹配,是否存在向經銷商壓貨的情況,經銷收入是否真實實現;(2)2021年經銷商裝修補貼費用大幅下降、市場推廣費大幅上升的原因及合理性;(3)經銷商、分銷商是否與發行人存在關聯關係,是否存在代持股權、異常資金往來或者其他方式的利益安排;(4)電商渠道收入變動的原因及合理性,是否存在刷單等異常情況。請保薦代表人説明核查依據、過程,並發表明確核查意見。

2、請發行人代表説明:(1)通過簽署補充協議能否徹底免除發行人承擔的股份回購等義務;(2)關聯房地產公司是否存在向發行人經銷商採購的情況,是否存在關聯交易非關聯化的情況;(3)工程渠道業務毛利率較低的原因,綜合毛利率是否存在持續下降風險,相關風險披露是否充分;(4)應收款項期後回款比例較低的原因,應收款項壞賬準備計提是否充分。請保薦代表人説明核查依據、過程,並發表明確核查意見。

箭牌家居主要為經銷商模式。2018年、2019年、2020年和2021年上半年，經銷模式下的收入佔主營業務收入的比例分別為94.77%、95.98%、94.39%和 92.79%。截至2021年6月30日，公司的經銷商合計1775家，分銷商合計6440家，終端門店網點合計11491家。可見，箭牌家居經銷商模式佔據了主導地位。

其實，此前2021年底，證監會已經對箭牌家居的IPO申請提出61條反饋意見。其中涉及“規範性問題”有18條、“信息披露問題”有38條、其他問題有5條。今年1月份，箭牌家居還因中介機構被正式立案調查而中止IPO進程。​

營業收入下滑，存貨高起、現金流欠佳

箭牌家居是一家集研發、生產、銷售與服務於一體的大型現代化製造企業，生產產品品類範圍覆蓋衞生陶瓷、龍頭五金、浴室傢俱、瓷磚、浴缸浴房、定製櫥衣櫃等全系列家居產品。公司主要產品品牌包括 ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安華，三個品牌具有不同的市場定位。

根據招股書，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，箭牌家居實現營業收入分別為68.10億元、66.58億元、65.02億元和33.36億元。報告期內，主營業務收入佔比均達99%以上；其中衞生陶瓷和龍頭五金在主營業務收入中佔比較大。報告期內，衞生陶瓷佔主營業務收入的比重分別均在46%左右；龍頭五金佔營收收入比重分別為19.10%、23.25%、25.26%、26.79%，呈上升趨勢。

同期，淨利潤分別為1.97億元、5.56億元、5.89億元和1.58億元；公司的主營業務毛利率分別為24.45%、32.09%、31.63%和29.08%。箭牌家居淨利潤近年來有所增長，但營收逐漸下降，2018年至2020年三年間營收減少了3.08億元。

箭牌家居表示，報告期內，公司營業收入的波動主要是受公司產品銷售結構變動、消費者偏好變動、市場競爭加劇、新冠疫情衝擊等因素的疊加影響。若上述不利因素進一步加劇，且公司未能在產品推介、營銷推廣、渠道開發等方面採取有效應對措施，公司將面臨營業收入繼續下滑的風險。

《港灣商業觀察》就營收下滑等問題聯繫箭牌家居，未能獲得回覆。

除了營收不理想外，箭牌家居存貨規模似乎也較大。報告期各期末，箭牌家居的存貨賬面價值分別為13.85億元、13.59億元、11.27億元和13.22億元，佔公司總資產比例分別為20.29%、20.30%、15.38%和18.20%。箭牌家居的存貨主要為原材料和庫存商品。其中，庫存商品佔比分別為 76.05%、77.07%、 66.07%和 62.40%。同期，計提的存貨跌價準備金額分別為1.21億元、2.22億元、1.53億元和1.79億元。

箭牌家居表示，雖然公司維持較高規模的存貨水平具有一定的必要性，但如果銷售不達預期或者市場流行趨勢發生變化，可能會導致公司存貨餘額進一步增加，降低公司資產運營效率，進而導致大額存貨減值風險並對公司的經營業績產生不利影響。

著名經濟學家宋清輝也對《港灣商業觀察》表示，從存貨賬面價值佔總資產比例上看，説明箭牌家居的存貨近年來一直維持在較高位。另外，隨着存貨的增加，存貨的跌價準備金額也在增加，這會對箭牌家居產生不良影響，同時對財務報表影響亦較為重大，將會導致資產減值損失同比大幅增加。

多項現金流下滑的風險也許也會加劇箭牌家居的經營壓力。報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額-3.28億、7.21億、12.7億、-9262.04萬；投資活動產生的現金流淨額分別為-1.06億、-3.56億、-5.91億、-5.7億；籌資活動產生的現金流量淨額5.26億、-3億、-7979.47萬、6895.25萬；現金及現金等價物淨增加額9247.11萬、6645.26萬、6億、-5.92億。

僅從以上指標來看，箭牌家居這次能否順利IPO，或許對公司的流動性也將起到至關重要的作用。​

產品質量、售後服務遭投訴

營收下滑的同時，箭牌家居銷售端的產品質量與售後等問題也頻頻出現。黑貓投訴顯示，箭牌家居入駐了4家商家，包括箭牌衞浴、箭牌衞浴旗艦店官博、ARROW上海箭牌衞浴、ARROW箭牌整體廚房全屋定製。其中，箭牌衞浴上的投訴量最多。截至7月17日，箭牌衞浴投訴量累計253條，已回覆252條，已完成223條，近30天的投訴量達17條。投訴問題涉及產品質量、售後不及時、服務效率、退款問題、虛假宣傳等。

有消費者表示：“本人於2017年在箭牌衞浴天貓旗艦店購買水盆，今年出現漏水情況，諮詢店鋪客服説超保修期，無法免費修理，本人完全接受。但是我提出是否可以付費修理或者購買配建，商家以超保修期為由，建議我自行前往五金店購買。當初選擇大品牌就是看中可以安裝服務，如今超了保修期連付費修理都無法實現。而且多次詢問客服天貓旗艦店的營業執照名稱，表示讓我自己百度，或者是箭牌。但是經查詢天貓旗艦店名稱為廣東樂華恆業電子商務有限公司，非箭牌。”

另有消費者稱，2021年11月30日在淘寶ARR0W箭牌衞浴上品生活館購買一套浴室櫃，安裝後發現櫃門因質量問題掛不住，後與賣家協商補發一個櫃門，至今未收到。“賣家講已付款訂購，是箭牌不發貨，讓用户自己聯繫售後，問題是大名鼎鼎的箭牌熱線只接電話錄音，未開展任何實際工作，既沒有所謂的‘稍後有人與您聯繫’也沒有‘這邊已經給您訂上了’。”

總之，首發過會對箭牌家居而言確實是一件好消息。企業除了重視經營業績之外，也需要加強品控方面的水平。（港灣財經出品）