「國富師徒」:趙曉東與劉曉的和而不同_風聞
金融圈女神经-金融圈女神经官方账号-知名财经博主2022-07-23 12:44

曲豔麗 | 文
過去一年,國海富蘭克林基金劉曉在機構投資者圈子備受青睞。
劉曉是山東姑娘,性格內斂又真誠。她也幾乎採取了一條最實在的選股之路:分散、個股集中度低、覆蓋行業特別多。這條路沒有性價比而言,全靠勤奮,不停翻石頭。
劉曉的代表作國富深化價值,自2017年2月18日管理至今,累計回報215.18%。其中2017年、2018年、2019年、2020年、2021年,分別錄得收益率23.89%、-20.70%、51.57%、81.60%、22.01%。(wind,截至2022.7.18)
自2017年至2021年,國富深化價值連續五年每年跑贏滬深300,連續五年每年排名同類前1/3。這一點,全市場僅兩隻同類基金做到。(排名來自晨星,歸屬積極配置型基金,參與統計同類基金共615只)
她的風格最終被市場認可,這説明是金子總會發光的。
1.
初到國海富蘭克林基金,劉曉在風控部門。2008年,劉曉轉入研究部,覆蓋煤炭行業。
靦腆、認真負責,是投資老將、國海富蘭克林基金權益投資總監趙曉東對劉曉的第一印象。
煤炭頗為冷門,尤其對女孩子而言。她有時候在內蒙古戈壁灘上看頁岩氣壓裂,有時候從大巷道下煤礦,有時候在垃圾電廠看蒼蠅橫飛。
劉曉的日常裝備,就是煤炭研究員的出差三件套:衝鋒衣、運動鞋、雙肩包。
當時的煤炭行業相對簡單,所有人看beta,行情起來,「煤飛色舞」。趙曉東卻明確對她説,覆蓋煤炭,需要對能源、石油、宏觀較為敏感。劉曉是內向的,研究員需要足夠的表達慾望,這對靦腆的她來説,也是一個挑戰。
之後,劉曉又覆蓋機械設備。機械設備有60多個子行業,對應幾乎實體經濟的方方面面,下游廣泛,「視野足夠廣和雜」。當時,工程機械在十年週期高點,動車、日本核電先後出事故,劉曉找不到新的方向,遂放平心態、不斷打磨。
後來,劉曉終於找到能源機械方向,與頁岩氣開採相關。這一時期,她推票最成功的,是上一代能源革命相關的設備龍頭J。
她意識到,能源是一個全球視野下的價格體系。頁岩氣技術質變,令美國從能源進口國變成能源出口國,甚至影響地緣政治,「能源對一個國家有多重要。」
這就是劉曉從研究員到基金經理的十年成長之路。
同事十五年,趙曉東評價她:「做了很多年研究員,卧薪嚐膽,默默無聞。就算很煎熬的時候,也能沉下心,那以後任何工作對她都不是難事。」
趙曉東也是看冷門行業出身。他對劉曉説過:「沒有哪個時光是白白用掉的,最後都成為禮物。」
2.
2017年初,劉曉第一次推薦了某光伏龍頭L。
趙曉東最負盛名的是他的「五維選股法」,即管理層、業務、估值、持續經營能力、風險。他對該龍頭做了財務排雷模型,有些指標沒過,遂提出質疑。
當下,劉曉沒法回答,但她找專家、做研究,觀察財務指標究竟為何呈現如此特徵,最終證明「這方面沒有問題」。
當時,市場質疑仍然聲聲入耳,但劉曉已明白,這就是預期差。當板塊腰斬、黑天鵝事件出現,劉曉果斷買至重倉。
公開資料顯示,國富深化價值自2017年二季度開始小幅試倉,逐漸買入某光伏龍一L,直至2020年底成為第一大重倉。2020年三季度,光伏估值始從週期股切換至成長股。因為那一年,大家看清楚,這是一個全球範圍內25%以上年化增速的行業。
「漲之前那段時間,很煎熬。」劉曉描述,但之後她一直拿得很穩。
「無論我推薦的邏輯有多強,趙總總能從經驗中找到一些質疑點。」劉曉後來説。
「有時候,我會反問,有一點小苛刻,劉曉記下來,深入研究再回復我,而不是馬上反駁。這是大多數基金經理不具備的,她能在爭辯中把情緒控制住。」這是趙曉東的印象。
2018年始,趙曉東、劉曉均長期重倉某輪胎龍頭L。2020年,該龍頭逐漸被市場關注,股價在最高點處有三倍漲幅。
趙曉東、劉曉買入之際,尚無人覆蓋,當時甚至找不到賣方研究報告。化工研究員説這是汽車研究員的工作,汽車研究員説這是化工研究員的工作。
但趙曉東堅持去山東看看。這件事對劉曉震撼很大:「這麼差的行業也有可能長出牛股。」
彼時,輪胎龍頭L只是給一個很小的車型配主胎,但劉曉認為,可能格局要變。「國產輪胎的市佔率提升,從很低端向二線輪胎切,這是一個長邏輯。」
尤其是海外工廠在佈局,這是一個信號。「(海外工廠)到底行不行,也不知道,萬一行,這事兒就成了,抱有一點樂觀主義。」劉曉很看重預期差。
數年之後,劉曉眼中的趙曉東:「做投資我行我素,堅持自己的想法,尤其在特別冷門的行業,靜下心來找個股。」
劉曉也從一開始的不理解、到「還不錯喔」、再到「真香」階段。
3.
事實上,劉曉與趙曉東兩個人的性格是共通的,都是謹慎打底,只是採取的方式不同。
①劉曉相對寬泛,以均衡分散著稱。
她在組合層面打得更散。個股集中度非常低,從歷史定期報告看,前十大重倉至多3-4個點,平均約2個點。每個行業的個股只數並不多,這意味着,組合覆蓋的行業特別多。
在公司,劉曉被稱為「大表姐」,因為她的持倉個數非常多,需要裝進一張「大表格」以便跟蹤研究。
劉曉形成這樣的風格,與機械設備研究員的背景相關。設備類公司是一個「二階導」,上游景氣度起來,今年可能是工程機械,明年是核電,後年是農業機械、高鐵,設備研究員總是在面對全新的事物,需要「低下頭」,不停地翻。
劉曉説,這個特點稍顯「另類」。
趙曉東曾經跟劉曉討論過,建議她嘗試慢慢把集中度提起來。「既然做了如此深入的研究,買得太少有點浪費。」這是他的觀點,崇尚做減法。
但劉曉還是選擇堅持適合自己的打法。「我不主觀捨棄掉任何一個行業,也不希望在任何一個時間段重重地押在某個行業或者個股之上。」這是她的性格使然。
劉曉對自己所管產品的定義,是成為客户的底倉品種。
趙曉東評價劉曉:「別人猛攻一兩個賽道,她卻堅守分散。能夠覆蓋這麼多公司,值得欽佩,任何溢美之詞都不為過。」
②趙曉東很謹慎,偏好合理估值。
趙曉東經歷豐富。在淄博礦業任項目經理期間,他下過煤井;後在交大高新做風險投資,二十年前即涉獵集成電路、光網通信和智能交通等,目睹了許多好項目因諸如激勵機制不足等原因而失敗。
實業的起起伏伏,趙曉東得到兩個結論:
一、中小企業經營面臨很多困難,真正生存得好的公司,可能不及5%。
二、失敗的案例,核心原因是人。
因此,對過高的估值,趙曉東有着天然的恐懼感。
「未來誰看得清呢?」這是趙曉東直白的吐槽,估值合理才是最大的基本面。他性格保守,自稱是一個「懷疑論者」。
雖然實現路徑不同,但毋庸置疑的是,兩人對安全邊際都非常看重,這是二人的傳承之處。劉曉稱,無論成長性多麼猛烈,依然需要在合理位置買入。「並且,研究是有邊界的,人類無法窮盡或確保一隻股票沒有風險,所以, 留一點餘地。」她説。
4.
在劉曉看來,趙曉東的言傳身教在於他做了什麼,而非刻意提醒、或者説了什麼。「觀察其動作比聽其言更重要。」劉曉認為,趙曉東的影響在於耳濡目染,滲透在每一天。
2015年7月至2017年2月,劉曉擔任趙曉東的基金經理助理。
那段時間,是A股一段極為動盪的歲月,但趙曉東很沉穩,作為基金經理助理,劉曉得以近身觀察趙曉東從心態到方法的示範動作,學習良多。
趙曉東很早就有了自己的辦公室,但他遲遲不肯搬進去,仍坐在基金經理和研究員中間,離得近,就可以無時不刻交流。
趙曉東講話,有時不按常理出牌,頗有些「頑童」個性。他不喜歡虛頭巴腦的東西。
被媒體問:「有沒有成功案例?」
趙曉東答:「成功的似乎沒有,失敗的倒有很多。」
媒體又問:「如何評價在逆風市場中的業績?」
趙曉東答:「不好,百口莫辯。」
所以,趙曉東很喜歡説笑話,時不時爆出一兩句冷幽默。他常説,世事難料。國富內部人士透露,在市場低谷期,趙曉東常常會給大家一些安慰,不要太焦慮。做基金經理,當風格不在這兒,不可能事事如意。
「對宏觀、行業、個股的波動,至少內心有所準備,平常心看待。」劉曉記得他説過的話。趙曉東也會跟同事們分享自己看錯的、買錯的動作,這種氛圍令劉曉感到放鬆。
這就是劉曉慢慢習得的:對投資,看淡起落,客觀真實反映,不夾雜主觀情緒。簡而言之,「不要愛上自己的股票」。
趙曉東則認為,劉曉的成功是必然的。他對劉曉的人品頗為認可:她有正直坦誠的內心+正確的方向+找好的公司,以及在市場波動中保持着堅韌的毅力。
「這就像一個人在社會上如何走向成功、被人尊重,內在品質非常重要。」趙曉東稱。
5.
國海富蘭克林有長期的基因,這家基金公司的投資哲學是:「流水不爭先,爭得是滔滔不絕。」徐荔蓉(國海富蘭克林基金總經理兼投資總監)曾經闡釋過,本質上是一種取捨的智慧。
在一則短視頻中,徐荔蓉評價道,對劉曉的第一印象是專注,在公司一待十六年。
基金經理是每一家基金公司最核心的資產。從初出茅廬的研究員,到市場上有影響力的基金經理,各公司往往有一套系統化、平台化的培養和淘汰機制,但在此之外,仍然離不開資深基金經理「手把手」的傳幫帶。基礎知識靠持續學習,方法論靠自我摸索,但一些心態上、價值觀、感覺化、經驗論的東西,需要前輩日復一日的言傳身教。
某種程度上,這算是一種亦師亦友的「師徒制」。但趙曉東更喜歡把他和劉曉的關係界定為「朋友 」。
作為公司權益團隊「定海神針」般的存在,他覺得這些嶄露頭角的中/新生代基金經理也是他的榜樣,「都對我觸動很大,都是我一直在學習的。 」
平等、融洽的氛圍感,也造就了國富投研團隊的穩定性。
基金經理是一個高壓的職業。但是,劉曉始終記得趙曉東説過的一句話:「人生要麼在追求時焦慮,追求到了結果就變得空虛,所以不斷在空虛和焦慮中輪迴。」
劉曉解釋道:「不要非要苦求一個結果,因為即使追求到了,還有不斷的新的慾望,享受過程就是最好的。所以,我會更加長遠地去考慮問題,而不是放在一個短期的目標上面。」