如何理解阿里巴巴的選擇？_風聞

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· 水姐 | 文·

阿里與香港的15年

2022年7月26日早間，阿里巴巴集團發佈公告稱，董事會已授權集團管理層向香港聯合交易所提交申請，將新增香港為主要上市地。預計2022年年底完成上市。

從2007年以來，阿里巴巴就將香港作為主要上市地的首選。2007年，阿里巴巴的B2B業務就曾在香港聯交所上市，上市首日融資額達17億美元，成為谷歌之後全球最大互聯網IPO。2014年，阿里巴巴籌劃整體上市時，首選也是香港，但由於相關規定限制，最終赴美上市。阿里巴巴在美股IPO融資250億美元，創下全球最大IPO紀錄，成為美股市值最高梯隊的公司之一，至今仍是IPO融資額最高的中概股。

對於阿里巴巴不能在香港上市，香港交易所前行政總裁李小加充滿惋惜（2009～2021年在任）。他認為丟掉一家公司也許不是什麼大事，但因此錯過整整一代科技創新型公司以及新經濟公司，那就是重大損失。從此，對於香港聯交所的創新制度、香港整體的創新文化的探討就沒有停止過。阿里巴巴赴美上市時也表示，會一如既往關注、參與並支持香港的創新和發展。往後，確實言行一致。

2017年12月，港交所發佈《有關建議設立創新板的框架諮詢文件》的市場《諮詢總結》，宣佈接納采用不同投票權架構的新經濟公司赴港上市。

2018年，香港聯交所啓動上市制度改革，港股開始擁抱“同股不同權”，並推出“18A”規則，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請，為互聯網和生物科技公司等新經濟提供了良好的制度支撐氛圍。

2019年11月26日，阿里巴巴時隔七年之後迴歸香港（注：2012年6月20日，阿里巴巴以與發行價相同的13.5港元/股進行了退市），在香港交易所成功掛牌二次上市，成為首家同時在美國和香港資本市場上市的中國互聯網公司，是2019年全球最大規模的新股發行，當天市值超過5000億美元。

阿里巴巴集團董事局主席、首席執行官張勇當時説，“在阿里巴巴20週年之際，我們迎來了重要里程碑：就是回家、回香港上市。”隨後網易、京東等陸續迴歸。那時候，阿里巴巴的主上市地仍為紐約，香港二次上市後，股價依然以美股為錨定點波動。

自2019年在港上市以來，阿里巴巴大部分流通股已轉至香港註冊。據統計，截至2022年6月30日，阿里巴巴於香港市場的日均交易量約7億美元，於美國市場的日均交易量為32億美元。

**去年11月，港交所發佈《優化海外發行人上市制度的諮詢總結》，為“雙重主要上市”鋪平道路。**近期，雙重主要上市正在成為中概股回港的主流模式，貝殼、小鵬、理想、B站、知乎等目前已有9家公司選擇此路，它們多為一兩千億港元市值的公司。而阿里巴巴作為流通市值超2萬億港元的優質龍頭公司，此次回港雙重主要上市具有極強的標誌性意義。

所謂雙重主要上市，是指兩個資本市場均為第一上市地。在香港上市，則需要按照香港當地市場規則發行上市，可以獨立定價。雖然相對於二次上市，雙重主要上市流程複雜，成本高，但可以擴大股東基礎，惠及本地投資羣體，還可以被納入港股通。

在這一重磅消息之下，26日當天，阿里巴巴以一己之力帶動了科技股板塊上揚，領漲所有科技指數成分，成交額65億港元，列所有港股之最。信心勝於黃金，這體現了阿里巴巴對中國經濟長期向好的信心，並且傳播、傳遞了這種信心。

迴歸是一種水到渠成、舉足下足。中國和亞太地區是阿里巴巴業務的主要市場，始終受到中資和亞太資金的高度關注。不曾真的離開，歸來仍是少年。另外，迴歸也是一種積極應變、主動平衡。按照歷史經驗，阿里巴巴的每一次大動作都會成為一個具有深刻影響力的歷史註腳。中概股的命運從此不再悲悲慼慼，而是隱忍之後，以更穩健的心理狀態，更加自然、積極地融入整體轉型、升級的洪流之中。

作為全球化公司，上市選擇是多元的。阿里巴巴選擇在香港和紐約雙重主要上市，會為香港資本市場注入新的流動性和吸引力，有助於鞏固其國際金融中心地位。港股通等互聯互通舉措日益完善，也會讓更多的內地投資者分享到數字經濟發展的紅利。

香港情結：為什麼是這個時點？

阿里巴巴的這個選擇，與它發展史上始終有濃厚的歸鄉情結，不無關聯。

阿里巴巴的過去和中國社會的發展息息相關，阿里巴巴的未來發展路徑，也都和中國經濟增長和發展的重大走向高度契合——無論是立足科技創新、創造美好生活、致力於高質量發展，還是增強國際競爭力，總是希望能夠有更多創新和創造誕生於阿里巴巴，服務於社會。回顧過去23年，阿里巴巴一直走在時代和歷史發展的最前沿，創造和把握了數字經濟時代和中國經濟高速增長帶來的巨大機遇。

這種情結，讓它顯得更有血有肉，有高速的成長，也有漫長的考驗，有情結可以令人不斷沉靜思考、反躬自問。最終迴歸自我，變得更加真誠而果斷。

為什麼是這個時點？首先是這三四年間，全球幾個關鍵資本市場狀況和表現在發生複雜的變遷。中概股的整體命運也面臨考驗。大家都在合力想各種各樣的戰略和對策。做重大決策是很難、很糾結的，阿里巴巴在這個節點上站出來，體現了信心和擔當。

2019年3月，美國兩位參議員起草《外國公司問責法案》，提出連續三年不能滿足PCAOB對會計師事務所檢查要求的，禁止其證券在美國交易。2020年5月和12月，美國國會參議院和眾議院分別通過了此法案，並隨後由時任總統特朗普簽署生效。2021年11月，美國證券交易委員會通過修正案，確定實施細則，要求在美上市的外國公司遵守美國審計標準，否則將面臨退市。隨後，一批批的中概股預摘牌名單被公佈出來。事態的緊迫感越來越強。

**中概股面臨嚴峻挑戰，在絕望之谷裏頑強地尋找希望。其中一個“開悟之坡”，大概就是在變革創新的香港市場中尋找確定性。**阿里巴巴積極求變，掌握主動權，努力實現多重回歸——迴歸原本的第一上市地首選，阿里巴巴有比較濃的香港情結，選擇香港又是大勢所趨；迴歸到本質，做好自己的事。

**第二，迴歸香港需要各種準備，需要相關規則成熟，需要市場接受度評估，需要具體流程和資本的時間過渡安排。此外，紐約市場仍然是優質的、最大交易量的市場，也需要平衡。**對阿里巴巴來説，全球的投資者都值得珍視，也仍需要吸引全球資本投資中國，但商業基礎設施和由此形成的技術能力是中國的。阿里巴巴是最早提出“去IOE”（注：IOE為IBM小型機、Oracle數據庫、EMC存儲）的企業，打破了美國IT架構壟斷，帶動國內整個雲計算行業的發展。背靠中國市場，進行全球化探索，也將是未來長期的命題。

港交所這十年間，從一個區域性交易所脱胎成為全球最大的IPO與融資中心。港交所的成熟，其實也是共識形成的過程，從充滿阻力到充滿變革精神，令世界都刮目相看。在監管、資本市場、標誌性企業等的多方努力下，它蜕變成中概股的“金色降落傘”基地。

回想2013年9月25日，探討阿里巴巴整體上市最熱烈的時候，李小加曾在他的“小加網誌”中寫了《投資者保障雜談》，裏面提到了他夢到傳統先生、創新先生、披露先生、基金先生、務實女士、未來小姐、道德先生、程序先生、答案先生的對話。其實那時候，創新先生、務實女士、未來小姐，都看到了特別投票權、新經濟公司。但傳統先生、道德先生和程序先生等充滿了反對意見。要問答案先生的時候，李小加夢醒了。那時候阿里巴巴的要求是接受其合夥人制度，尊重創始團隊的決策權。

巧合的是，他發表網誌的同一天，《華爾街日報》報道稱阿里巴巴已經終止和香港交易所的談判，計劃在紐約上市。**隨後，港交所的改革創新之路加速開啓。這場制度改革和升級的試探，終究要通過各方真誠的互動、國際環境的變化、各方內在發展要求，共同引領出一種新的氣象。**這是監管、交易所、資本、企業的一場超越自我、共同推動的制度升級過程和治理創新。9年前鋪墊好的，如今已經有共識，不再有摩擦、有糾結，現在就是團結一致，向前看。

阿里巴巴在美上市當月，美國國會中國經濟與安全審查委員會發布了一份名為《中國互聯網公司在美證券交易所風險》的調查報告。報告用17頁篇幅指出針對中國互聯網公司上市的各項風險，直指VIE架構不值得信任。

**所以，李小加先生的夢裏，其實少了兩個先生，脱鈎先生（或看空先生），還有迴歸先生。**國際環境的外部風險一直都在，身處其中的公司一定早有感知。阿里巴巴的未雨綢繆能力一直很強，也是複雜國際環境培養的。

香港市場，是大家都不會放棄的一塊“改革開放”地。當海外監管的不確定性增強，港交所對於新經濟公司上市的改革步伐逐漸加速。因為脱鈎先生和迴歸先生，都有了巨大的聲量和影響力。

**第三也需要阿里巴巴自身的變化和能力，在經過行業整改和反壟斷調查、戰略設計及組織進化等等之後，讓客户、股市和社會更理解、認可和有信心。**選擇這個時機上市，其實可以視作預期壓力測試和實現的故事。

除了宣佈新增香港為主要上市地，7月26日，張勇也發佈了致股東的信。其中，他提到三個關鍵詞，即“堅定信心”“積極應變”“做好自己”。困境中，其實才能更好地認識自己，懂得反思反省反觀的企業，有過痛苦和糾結，才能更真誠。充分體會過不安全感，才有安全感，這讓一個企業更加成熟、平和。

共同基金投資大師彼得·林奇曾説：“每當我對目前的大局感到憂慮和失望時，我就會努力讓自己關注於‘更大的大局’。如果你期望自己能夠對股市保持信心的話，你就一定要了解‘更大的大局’這個概念。”

在他看來，所謂信心——“那就是始終相信美國會繼續存在發展下去；相信人們繼續正常地生活，和往常一樣在早晨起牀穿褲子時先穿一條腿再穿另一條腿，生產褲子的公司會繼續為股東賺錢；相信老企業終將喪失活力而被淘汰，沃爾瑪、聯邦快遞、蘋果等充滿活力的企業將取而代之”。

作為阿里巴巴的掌舵人，張勇看到的“更大的大局”由三個支點構成：**中國經濟發展，數字經濟的未來，和人們對美好生活的不變追求。**一個企業一個人，所有問題都可以歸結為有沒有信心，能不能積極向上發展的問題。堅定信心和做好自己，是相通的。

“烏卡時代”的最大確定性，就是時刻充滿了不確定性。而在時刻不確定的形勢下，往往不是那些最強壯、最聰明的企業，而是那些最能積極應變的企業，才能持續發展。這種“適者生存”的思想和中國文化中“和合而生”的文化不謀而合。

海外市場受美元加息、通脹高企等因素影響，經濟衰退預期加大，而中國經濟的相對穩定正越來越明確，上半年港股三大指數也跑贏了美股三大指數。阿里巴巴佈局香港紐約雙重上市，就是積極應變。香港上市就是在不確定性中找確定性。

阿里的定力

對於企業來説，在烏卡時代還有哪些確定性可以把握呢？一言以蔽之，就是高質量發展。

國務院副總理劉鶴去年在《人民日報》撰文説：“現階段，我國生產函數正在發生變化，經濟發展的要素條件、組合方式、配置效率發生改變，面臨的硬約束明顯增多，資源環境的約束越來越接近上限，碳達峯碳中和成為我國中長期發展的重要框架，高質量發展和科技創新成為多重約束下求最優解的過程。在全面建設小康社會階段，我們主要解決的是量的問題；在全面建設社會主義現代化國家階段，必須解決好質的問題，在質的大幅提升中實現量的持續增長。”這裏明確把“高質量發展和科技創新”作為“最優解”。

企業只有沿着“最優解”的方向，基於自身條件，不斷夯實核心能力，才能在和社會需求與發展趨勢的互動中，邁向遠大前程。

**對於阿里巴巴來説，“最優解”的表現形式就是消費、雲計算和全球化。它既是阿里巴巴的戰略方向，也是阿里巴巴的核心能力。**近幾年，阿里巴巴每年在技術和研發上的投入都超過1000億元。科技感最濃的阿里雲，與全球雲服務提供商相比，在計算、存儲、網絡和安全方面的能力都名列前茅。

張勇的股東信裏提到了“三大戰略的明確和進展”。三大戰略就是消費、雲計算和全球化。目前，消費者業務領域完成國內年度購買用户超過10億的既定目標。這是阿里巴巴發展中的里程碑事件，也逐步建立起一套分佈式物流網絡；雲計算領域，在過去一個財年，繼續在中國市場保持領先地位，並實現了阿里雲創立13年的首次全年盈利；全球化方面，其實就是消費領域的全球化和雲計算領域的全球化，這形成了阿里巴巴的“兩橫一縱”格局。

**過去的阿里巴巴給人的印象是強，甚至有點壟斷的橫，今天的阿里巴巴給人的印象是越來越沉潛，踏實。**這是阿里在校準自身和社會關係之後的再出發。靜水流深，生生不息。慎而思之，勤而行之。一個立足中國大市場，用數字技術，更加高效、精準、普惠、友好地服務社會的阿里，正在開啓新的歷程。

曾在聯合國任秘書長的科菲·安南曾説：“我們必須時刻牢記商業不可能在一個失敗的社會中取得成功，這需要各個企業主動思考其所處社會的利益。”

過去幾十年，全球企業界在應對環境、社會挑戰的實踐中，探索了多種模式，如企業社會責任、社會企業、共益企業、影響力投資、創造共享價值等等。從阿里最近的變化看，它依然是一家充滿進取精神、以企業能力為基礎的商業企業，但更多考慮了社會性宗旨，資源急社會所急，能力為社會所用。可見，企業的資源和能力只有和社會的要求相融合，才能源遠流長，綿綿不息。

能力是服務之本。以服務社會為己任，更需要不斷提升能力。這也就是張勇所説的“有先進性的責任感”和“有責任感的先進性”。 這就是阿里的定力和選擇。

作者：秦朔朋友圈創始主編。個人同名微信公眾號：水姐（id：shuijie00000）。個人作品：《任憑世事變化，內心魚魚雅雅》《中年好友蘇東坡》等。