兩次IPO都被拒！備受“山寨”爭議的週六福，如今又想上市了_風聞

繼兩次闖關失敗後，週六福又一次預披露了招股書，計劃在深交所主板上市。

雖然與周大福、周生生、周大生並列為“四大周姓珠寶”品牌，但在營收規模上，週六福與三大“周姓”同行相差甚遠，品牌知名度並不在一個維度上，甚至還因此陷入了“山寨”的爭議。

作為唯一一家尚未登錄資本市場的珠寶品牌，週六福上市，或是改變這一現狀的最佳途徑。

一、加盟模式成為週六福上市的“攔路虎”

早在2019年5月，週六福就正式啓動了上市計劃，但因為其保薦機構和會計師事務所捲入了“康美案”醜聞，受牽連的週六福被中止了IPO。2020年10月，將保薦機構更換為民生證券的週六福，卻因經營存疑，再度被拒之門外。此次再戰IPO，已經是週六福第三次向A股發起衝刺。

雖然三年三戰IPO，但週六福在營收過於依賴加盟模式的弊端，仍沒有徹底消除。

因為在週六福第二次IPO時，證監會發審委對週六福加盟模式收入佔比超過80%、應收賬款、存貨較大且增長較快等問題提出了質疑，引以為鑑的週六福，在近兩年開始逐漸增加自營店的數量，並且積極開展線上運營，降低對加盟模式的依賴。

根據本次招股書顯示，週六福加盟業務佔主營收的比重已經呈現出逐年下降的趨勢。然而遺憾的是，加盟模式帶來的收入佔主營業務的比例仍居於高位。

具體來看，報告期間（2019-2021年），週六福分別實現營收22.73億元、20.82億元和28.29億元；週六福加盟模式的收入分別為17.9億元、13.36億元和15.56億元，各佔主營業務收入比為82.05%、66.77%和57.45%。

用時三年，將加盟收入佔比從82.05%降至57.45%，雖然可以看出週六福為了消除弊端所做的努力，但佔比仍保持在57.45%的高位，足以可見週六福並未完全擺脱對加盟模式的依賴，這也為週六福之後的發展埋下了隱患。

用週六福在招股書中的話説，加盟模式雖然能夠在公司發展初期，以較低的成本和更靈活的方式迅速佔領市場，但經營管理的主導權交由加盟商自行把控，不排除加盟商為了自身利益考量違規經營的風險，這或將對週六福的品牌形象造成不利的影響。

此外，如果加盟商自主撤店或轉為投資其他珠寶品牌，而公司又無法對空缺的渠道進行及時、有效招商和調整，則公司收入將面臨增長放緩甚至下滑的風險。

換言之，如果不改變過於依賴加盟商的現狀，週六福當下的收入、市場規模、乃至品牌形象，都有可能遭受動盪，從而造成公司持續盈利能力不穩定的風險。

二、兩大短板下，週六福的長期價值存疑

在珠寶行業，通過加盟模式進行擴張是常見的方式，周大生加盟門店的佔比超過了90%，行業第一的周大福，也有70%的門店是加盟店。

企業規模越大就越離不開加盟模式，之所以週六福的加盟模式會備受質疑，原因在於週六福的市場競爭力相對較弱，加盟商流失和違規經營的風險也就越高。換言之，週六福的品牌力稍有不足，加盟商違規或違約的成本相對較低，且這一趨勢還存在逐漸加重的風險，原因有二：

首先，珠寶行業早已度過規模化的紅利期，馬太效應和頭部效應初顯，品牌力的打造已成為行業的主流風向。

常年以來，珠寶行業最大的目標客户是結婚人羣，然而隨着人口出生率的降低，以及大眾對婚姻觀念的轉變，消費者對珠寶的需求也在下降。這一趨勢早在2014年就已經初顯，2014年之後，我國珠寶行業的行業增速就已經開始下滑，行業自此也開始從原本的以量取勝，轉向打造品牌、追求高端化盈利的發展道路。

具體來看，頭部珠寶品牌一方面通過擴展下沉市場的方式，穩固中低端市場的基本盤；另一方面則是以一二線城市為根基，加大創新力度、提高營銷投入，最終達到提高產品的溢價、逐漸向高端化邁進的目的。

在這一行業趨勢的轉變下，中小品牌和知名度相對不高的品牌，生存空間將被嚴重擠壓甚至被行業出清，珠寶行業的集中度也會越來越高，馬太效應和頭部效應也將越來越明顯。

加盟商更喜歡加盟有實力的品牌，但頭部品牌的加盟門檻相對較高，總部對加盟商的管控力度也更大，並非所有加盟商都有實力加盟高端珠寶品牌。這就有可能存在部分加盟商以週六福為跳板，積累了一定的資本後，轉而投向品牌力更強的其他珠寶品牌。

此消彼長之下，週六福與同行前輩之間的差距可能會逐漸拉大，從而陷入惡性循環。

其次，品控不佳及創新不足，或將進一步促使週六福加盟商和消費者的流失。

行業高端化並非單由品牌促成的，一般來説，當一個行業內的品牌普遍走向高端化，也就意味着在生產端行業已經走向了成熟，標識就是品牌之間開始趨於同質化。產品同質化嚴重進而促使消費者開始追求差異化，產品和品牌高端化自然也孕育而生。

故此，要想走高端化路線，品牌需要兩步走：一是保證品控的穩定，二是加大創新力度，兩者缺一不可，而週六福在這兩方面都有短板。

週六福在產品生產上，主要以委外加工為主，即代工生產。生產流程是發行人分配訂單-委外加工廠商領用材料-委外加工廠商組織生產-委外加工廠商將產品送至公司-發行人對產品驗收入庫。近幾年週六福委外加工佔生產成本的比例逐年遞增，甚至已經超過了九成。

無論各行各業，代工模式大都存在品控不佳的情況，週六福也無法避免，其甚至創造過“一年四上質檢黑榜”的記錄，也曾被上海市市監局、遼寧省市監局、山西省工商局等等多地的相關監管部門檢測出不達標的情況，涉及指標包括標識、折射率、印記、命名等。

品控不佳，自然很難撐起週六福的高端化。，創新力不足，也會導致週六福很難迎合“悦己”消費盛行下的消費者。

當結婚人羣的消費需求下降後，珠寶的投資價值和觀賞價值逐漸成為消費者購買珠寶的核心驅動力。以“悦己”為出發點，各大頭部品牌開始針對性營銷，教育市場，珠寶品牌們也開始在創新上內卷。

或是因為將精力放在了銷售和擴大規模上，週六福在研發上的投入極少。報告期間，其研發費佔營收比分別為0.12%、0.19%和0.35%，雖然在逐年提升，但與頭部同行的差距依舊很大。

創新不足，部分產品又與競對品牌“雷同”，週六福也因此惹上了“山寨”的爭議。除此之外，週六福還多次因商標侵權惹上官司。據天眼查APP顯示，週六福被起訴的開庭公告有40次，多以侵害商標權糾紛為主。

創新不足的短板如此明顯，但週六福對此似乎並未重視，此次募集的14億元資金中，有3.41億元都用於補充流動資金上，而非研發投入，週六福募資的合理性或許還有待商榷。

綜合來看，週六福如果不能及時補全品控不佳、研發不足的這兩大短板，與頭部企業的差距或將越來越大。週六福要想追上其他三大“周姓”珠寶品牌，任重而道遠。

參考文章：

格隆匯：《珠寶行業增速下滑，周大福下沉市場能奏效嗎？》

銠財：《週六福“三斧子”直擊“追風記”的借力、蓄力》

羊城晚報：《珠寶品牌“姓周”不同命！“加盟依賴症患者”週六福再度創關IPO》