德馨食品IPO：毛利率持續下滑，研發無法打破單一產品收入過高風險_風聞

《港灣商業觀察》王心怡

近幾十年來，我國飲料製造行業實現快速發展，飲料口味出現了更多無數可能。從原先以可樂為代表的碳酸飲料為主，至今的果蔬汁飲料、植物蛋白飲料、乳酸菌飲料等新奇口味。

人們線下帶動消費的同時，造就了一批又一批的供應商。2022年7月5日，又一家提供飲品濃漿的企業遞表上市。​

毛利率逐年下滑

2022年7月5日，浙江德馨食品科技股份有限公司（以下簡稱“德馨食品”）遞表深交所，擬在深市主板上市，安信證券為保薦人及主承銷商。

德馨食品主要從事現制飲品配料的研發、生產和銷售，主要產品包括飲品濃漿、風味糖漿、飲品小料等。客户羣體涉及百勝中國、麥當勞、星巴克、瑞幸咖啡等知名品牌企業。

受新冠疫情等因素影響，2020年中國飲料製造行業企業數量較2019年減少105 家，企業產量較2019年下降了7.97%。因此德馨食品同樣受到了衝擊，德馨食品表示：“受新冠疫情的影響，公司2020年主營業務收入較2019年有所下降。”

2019-2021年，德馨食品實現營業收入分別為3.93億元、3.57億元和5.29億元；淨利潤分別為8198.54萬元、6748.86萬元及9580.51萬元。

《港灣商業觀察》聯繫了德馨食品，詢問2021年公司營收及淨利潤均同比上升，公司是否已經從一定程度上擺脱了疫情對於公司經營的影響？公司將如何進一步實現持續的業績增長？並未收到相關回復。

報告期內，德馨食品飲品濃漿、風味糖漿產品收入合計佔比分別為 92.49%、90.10%及 87.74%，是德馨食品的主要收入來源。同期德馨食品主營業務毛利率分別為42.74%、39.09%和 36.97%，呈現較為明顯的下滑趨勢。

細看德馨食品三大產品各自毛利率均出現了一定波動，2021年度，飲品濃漿、風味糖漿及飲品小料的毛利率均不及2019年度。飲品濃漿及飲品小料等毛利率更是分別下降了超過六個及十一個百分點。

（圖片來源：招股書）

值得注意的是，報告期內，飲品濃漿給德馨食品帶來了2.47億、2.19億及3.19億元收入，分別佔主營業務收入的62.80%、61.22%及60.31%。這也就意味着連續三年帶來超六成主營業務收入的飲品濃漿的毛利率是在一路下滑的。

IPG中國區首席經濟學家柏文喜向《港灣商業觀察》表示：“在行業競爭和企業規模上升之下，毛利率必然呈下滑之勢，因此伴隨着企業市佔率提升和規模上升的毛利率下滑對企業而言未必不是不好的消息。近年飲品小料的佔比逐年升高，説明這一品類的市場增長更為快速，是一個良性趨勢。”

德馨食品在招股書中表示：“公司在熱帶原料果汁細分行業擁有較高的市場佔有率和知名度。”並未對市佔率有更多詳細數據。​

毛利空間承壓

德馨食品生產主要產品的原材料主要為果蔬汁類、糖類、包裝物、茶類。德馨食品認為：“該等原材料市場化程度高，市場供應充足。”

報告期內，德馨食品主要原材料其中的果蔬汁類，採購金額分別為0.85億、0.66億及1.28億，分別佔同年總採購金額的37.37%、35.50%及39.44%。

但近年德馨食品主要原材料的採購單價，幾乎都發生了上漲。採購佔比最大的果蔬汁類更是逐年上升，報告期內，果蔬汁類的採購單價分別為10.24元/千克、11.03元/千克、13.12元/千克。

與此同時，德馨食品也在招股書中披露了主要原材料價格波動風險：“若公司原材料價格持續或短期內大幅單向波動，將引致營業成本大幅變動；如若公司產品售價不能相應及時調整，將對公司生產經營、利潤水平產生不利影響。公司存在由主要原材料價格波動引致經營業績波動的風險。”

原材料採購價格的上升，最直接影響的或許會是售價的定價，但德馨食品近年主要產品的售賣單價卻逐年下滑。2019-2021年度，飲品濃漿銷售價格分別為14.39元/kg、13.78元/kg、12.80元/kg；風味糖漿銷售價格分別為10.16元/kg、8.74元/kg、8.28元/kg；飲品小料等銷售價格分別為28.81元/kg、14.45元/kg、11.86元/kg。

原材料採購價格逐年上漲，售賣單價卻逐年下滑，或許是德馨食品當前最合理的應對措施，柏文喜認為：**“這對企業而言也就壓縮了其毛利空間，迫使企業只能通過不斷擴大銷售規模和降低管理成本來維持業績增長，企業經營壓力就自然導致不斷加大。”**​

供應商的護城河如何搭建？

凡事兼具兩面性，企業與客户合作帶來的營收佔比越高，既可説明企業與該客户的合作愈發穩定，但集中度過高的風險隨之而來。

報告期內，德馨食品前五大客户的銷售金額總和分別佔當期銷售收入比例的55.16%、50.91%和54.17%，其中瑞幸咖啡更是從2019年的8.29%升至2021年度的23.93%。

柏文喜表示：“造成客户集中度過高風險的原因，主要是企業經營的產品品類相對單一和狹窄，與企業自身的成長路徑有關，這也是企業發展初期的共性問題。”

對比來看，飲料行業的供應商似乎有個“通病”：因經營的產品品類相對單一和狹窄導致客户集中度過高。

2022年2月10日，元氣森林的供應商——山東三元生物科技股份有限公司（以下簡稱“三元生物”，301206.SZ）成功登陸深交所創業板。2019-2021年，三元生物前五大客户的銷售收入合計分別佔當期營業收入比重的55.93%、47.87%及40.42%。2021年度，赤蘚糖醇佔比三元生物總營收高達93.54%。

2022年2月13日，奈雪的茶的供應商——田野創新股份有限公司（以下簡稱“田野股份”，代碼832023）遞表北交所。2019-2021年，田野股份對前五大客户的銷售收入佔比分別為49.68%、44.61%和68.17%。2021年度，原料果汁所佔比重為90.52%。

而在2022年7月4日證監會發回給田野股份的問詢函中提到了：細分行業競爭格局及產品單一風險問題；主要客户合作穩定性問題；及對新茶飲客户的依賴問題。可見上述方面問題的重要性。

報告期內，德馨食品一樣存在着產品相對單一的問題：常年帶來超六成主營業務收入的飲品濃漿。德馨食品在招股書中表示：“多年來，公司通過自主研發和自我積累，不斷創新配方、多次突破工藝、持續提升服務，在現制飲品配料行業形成了獨特的競爭優勢。”

但是對應相關數據來看，報告期內，德馨食品的研發費用金額分別為 930.72萬元、1017.56萬元及1947.87萬元，佔當期營業收入比例分別為 2.37%、2.85%及 3.68%。

可見當前的研發投入可能未能構建起產品的差異性，如何築起企業的護城河或為德馨食品當前的關鍵問題。柏文喜認為：“在企業未來發展中，產品品類和渠道、客户、市場的拓展與適當多元化是保證企業穩定運行與可持續發展的必然選擇。”（港灣財經出品）