寧德時代的定價權到底有多大？_風聞

“電池佔了我一部車60%的成本，那我現在不是跟寧德時代打工嘛。”

近日，廣汽董事長曾慶洪在2022世界動力電池大會上的一句抱怨，再次將寧德時代拱到了風口浪尖。

對此，寧德時代的首席科學家吳凱也在第一時間給予了回應，表示“我們也在稍微有點盈利的邊緣掙扎，非常痛苦。所以這件事利潤往哪走，大家也可以想象。”

二者的對話中隱含着一個非常有趣的議題，即整條產業鏈中，話語權（利潤）究竟是怎麼分配的？背後的邏輯又是什麼？

這種宏觀思考是十分必要的。

無論是創業者還是做投資，如果不去想這一問題，很容易就會陷入事倍功半的。

01 定價權的本質

關於吳凱博士那句話，其所指的對象是十分清晰的，就是更上游的鋰礦資源持有者。

後續發言中，寧德時代的董事長曾毓羣更是直接點破了這層窗户紙：“上游原材料領域的資本炒作給動力電池產業鏈帶來了短期困擾。”

基準礦物情報公司（BMI,Benchmark Mineral Intelligence）的數據顯示，從2021年1月至2022年1月，富含鋰的原材料鋰輝石的價格上漲了近480%。在1月，鋰價漲幅達到45.5%，每噸價格從去年12月的1650美元上漲至2400美元。碳酸鋰的價格在2020年上漲了5倍，氫氧化鋰（即精煉至不同純度的鋰）在去年也出現類似的漲幅。

數據顯示，國內電池級碳酸鋰7月價格維持在47萬元/噸左右，而這一數字在去年年初徘徊在5萬元/噸，不到一年半的時間裏整整翻了10倍。

而這一趨勢依然沒有停下的意思。

就在剛剛（7月28日），上海鋼聯廠數據顯示，磷酸鐵鋰、三元/常規動力型電解液漲4000元/噸。鈷酸鋰正極片漲1.01萬元/噸，鈷酸鋰級片粉料漲1.12萬元/噸，三元極片粉料漲0.71萬元/噸。

在自由市場的理論邏輯下，鋰價的暴漲是符合規律的。

回到一開始那個問題：任何產業鏈下，話語權（利潤）究竟是怎麼分配的？

就像是戀愛關係——

誰更着急，誰就劣勢；誰備胎多，誰就話語權高。

為了更好地理解這一邏輯，我們可以在幾個真實例子中具體還原。

比如智能手機市場。

在藍海時期，消費者心智尚未完全成熟，品牌的打造和形成是市場的最大主題，參與角逐的品牌商數目眾多。

在這一時期，下游的渠道商、廣告商話語權就會更大，日子好過，利潤也會更高。

——品牌商更着急，渠道商可選擇的“備胎”更多。

但隨着市場的覆蓋普及，當下的主要利潤來源也逐漸從“首次購入羣體”向着“換機羣體”完成過渡。

更成熟的消費者，其購買決策依據也逐漸從“接觸渠道、廣告宣傳”向着更加專業的“品牌認知”開始過渡。

同時伴隨着市場的殘酷角逐，所剩無幾的品牌商便站在了稀缺性更強的那一邊，而下游渠道商的議價能力則隨之大幅下降。

——品牌商建立起了一定的壁壘，心態上不急了。同時渠道商可選擇的合作對象大幅減少。

再比如內容平台。

在發展初期，往往需要對上游的內容創作者進行利潤補貼。

但隨着平台之間激烈競爭的結束，內容創作者的處境就會完全顛倒，乃至需要向平台付費來購買流量。

02 中短期，看彈性

看到這，有一定經濟學基礎的朋友或許會説，這不過就是“供求關係”罷了。

邏輯大框架確實如此。

但我們需要進一步説明的是“彈性”問題。

在產業鏈中，要素的彈性越小，所屬主體的話語權保持時間就會越持久。而“急不急”或“備胎的多寡”，則是反映主體彈性水平的重要表象。

彈性越大，意味着相應的產業羣擴產或縮產的操作越簡單，越靈活，短期內可以快速調整至合理水平，進而回歸至合理的“供求關係”，進而無法在產業鏈上拿到更高的溢價。

具體來看，前沿科技人才、礦產、高耦合產業鏈關係網、規模效應/網絡效應等都屬於彈性較小的要素，或是因為形成困難，或是由於更新速度慢，使得掌握了這些要素的企業就很難保持充分“供給”。

同時，由於困難的客觀存在，使得擁有這些要素的主體得以形成更高的壁壘，進而橫向競爭烈度較低，有足夠的空間可以待價而沽，價高者得。

回到新能源電動車產業鏈。

誰着急？

當下各個維度的競爭烈度決定了，品牌商比電池供應商着急，電池供應商比原材料供應商着急。

再從彈性來看。

當前階段，消費市場仍處於觀望末期，雖然頭部品牌的競爭格局已相對清晰，但對於新品牌的出現消費者也並不牴觸。

資本端也同樣活躍。

數據顯示，2020年我國新能源汽車行業融資總金額首次突破千億元，同比大漲159.4%。

而2021年全行業發生融資共239起，總額高達3639億元，同比增長181.66%。

高回報的預期下，資本對於企業破產風險的接受度也是相對更高的。

截至2021年初，我國在業/存續的“新能源汽車”相關企業共22.7萬家，2020年新增註冊量已達到7.6萬家，同比增長85.4%。

在一個仍處於高速發展階段的行業週期中，品牌商既未形成足夠強大的消費者心智佔領，也未形成強有力的供應鏈網絡核心。

當前階段，這一領域中的企業（品牌商）無論是破產還是成立都相對更加容易，即彈性更高，議價能力弱。

相比之下，電池供應商一方面其對於技術積累的要求過高，無法在資本的催生下迅速誕生。

另一方面，其未來的想象空間也確實無法與品牌商相媲美，從而導致了該領域的活性相對較低，即彈性較低，議價能力更高。

2022年一季度數據顯示，寧德時代、LG新能源、比亞迪、松下四家就佔到了全球動力電池市場的70%，頭部效應明顯。

盈利方面，2022年第一季度，寧德時代淨利潤14.93億元，相比之下，以蔚小理為代表的新能源品牌商仍在虧損泥潭中苦苦掙扎。

市值上的體現更是明顯。截至發稿，寧德時代市值高達1.24萬億元，是蔚小理之和的兩倍還多。

03 寧德時代的未來要看兩個邏輯

明面上，我們是在討論品牌商、電池供應商、原材料供應商這三家的“供需彈性”（話語權）。

但實際上，我們其實是在比較這三者核心要素的門檻壁壘，即：品牌心智+供應鏈網絡核心、技術週期（多年積累+提前下注）、以及礦產資源。

在這裏我們一定要有一個時間概念，即當下是一回事，發展趨勢又是另一回事。

長期來看，參考其他已成熟的行業格局，這三要素的彈性是遞減的。

極端例子比如可口可樂，品牌認知拿走了利潤的大頭，瓶裝製作工藝則只能拿到不到4%的利潤，而水、糖、鋁罐等上游原料，更是不會在這條產業線上獲取特殊地位話語權。

但當前階段中，新能源汽車市場的三要素則恰恰相反。

品牌商的核心要素門檻尚未形成，而後兩者的紅利正在迅速兑現。

如果還是以可樂為例的話，那麼我們可以理解為這個階段是“可樂類品牌正在層出不窮，速生速死”。

“可樂的瓶裝工藝正在大踏步的發展，且其技術探索空間足夠長，以至於頭部加工商可以獲取相對寬裕的身位優勢”。

以及**“在可樂出現之前，人類是不喝水的。**”

當這句話出現之後，想必我們就能很清晰地感受到鋰礦上漲的邏輯了。

隨着新能源趨勢的不斷明朗，一個龐大且全新的市場需求量來到了鋰礦面前。

據市場數據分析機構Hedges & Company的估算，現在全球汽車約有14.46億輛，隨着經濟的持續發展，這一數據也在不斷更新。

另，汽車是新能源最大的應用場景，但不是唯一的應用場景。

馬斯克表示：“鋰電池就是新的石油。”

此前聽説過一句極端但發人深省的話：“這世界其實上只有一種力量，那就是軍事力量。”

沿循此思路我們也可以説：“這世界其實只有一種資源，那就是礦產資源。”

純粹理論出發，鋰資源絕對算不上稀有金屬。

從鋰、錳、鎳等核心電池材料的開採潛力來看，全球鋰資源經濟可採儲量為2100萬噸，如果按三元811電池材料體系算，可以生產電池2000億kWh。按平均一輛車100千瓦時算，可以製造20億輛電動汽車。

另外，與石油等不可再生的化石能源不同，電池裏面絕大部分材料是可以重複進行利用的，即回收技術。

這些都意味着從商業的角度來看，鋰礦上游的優勢地位很難持久。

但是，時間和空間上的窗口期，給了其短期內強橫無比的“低彈性”底氣。

2020年底之前，在新能源汽車正式起量之際，鋰資源的價格一直都處於“前新能源時代”的常規期，無論是參與玩家還是自身的開採進度，都在一個低烈度的環境下保持着自身的平衡。

但隨着下游需求的暴漲，這一平衡被迅速打破，而鋰礦自身開發時長規律並不能迅速跟上這一變化。

其中硬巖鋰礦的開發工藝流程相對比較成熟，但從開始的勘探到建設開發到最終投產也需要5~8年的時間。

另一邊，全球75%的鋰資源主要集中在南美和澳洲的“三湖七礦”之中。鋰資源天然“分配”嚴重不均，又進一步加劇了上述特性。

2022年上半年，贛鋒鋰業預計盈利為72億元~90億元，同比增長408%~535%；

天齊鋰業為96億元~116億元，同比增長11089%~13420%；

盛新鋰能為26億元~29億元，同比增長794%~897%；

融捷股份為5.3億元~6.3億元，同比增長4081%~4869%；

西藏礦業為4億元~5.3億元，同比增長841%~1147%。

……

這便是要素彈性極低在商業端的現實反映。

值得一提的是，圍繞着礦產資源的開發很難從純粹的商業角度出發，事實上，該領域的核心競爭力並不僅僅是資本。

因此我們也經常看到電池廠、品牌商們在各個場合下喊話，希望加強對相關領域的監督、領導、統籌協調，相比於其他領域，在這裏的此類訴求也是有一定依據的。

如果説上游礦產公司的優勢並不僅僅是自身的資本併購帶來的，那麼其成功併購且安全開採帶來的衍生好處，保障者自然有對其進行二次分配的權力。

將時間放長遠，鈉離子電池、電池回收技術、換電體系的搭建，均會在不同層面上真正消弭礦產壟斷帶來的不穩定性。

可以預料的是，品牌商、電池供應商、原材料供應商三者定價權倒掛的現象，並不會永遠持續下去。

對於身位居中，前後不靠的電池供應商而言，技術週期才是其唯一依仗。

具體到寧德時代，判斷其市值是否還會繼續攀登主要看兩個邏輯：

1、電池領域中待開墾的技術難點，或者説可探索進步的空間大小。

難點越多，壁壘越高，未來的雪坡才會越長。

2、寧德時代自身的身份切換。

目前來看，鈉離子電池，上游礦產的佈局，換電業務等，均是其探索方向。