德州扒雞趕考IPO：渠道和品類受限，第一大客户成立僅3年_風聞

雷達財經IPO掘金出品 文|李亦輝 編|深海

資本市場接連“吃雞”，在紫燕百味雞剛剛過會之際，另一家滷味企業德州扒雞也吹響了上市的號角。

近日，證監會網站顯示，山東德州扒雞股份有限公司（下稱“德州扒雞”）預披露了招股書，計劃募資規模7.58億元用於擴產和品牌升級等項目，擬在滬市主板上市。

作為一家百年老字號，德州扒雞有着“中華第一雞”的美譽，但同時也有着渠道和品類受限等老字號的通病。以2021年數據為例，華東市場（主要是山東）帶來的營收佔據公司了全年營收的80%以上，且產品品類較為單一，主要產品扒雞銷售佔比在6成以上。

除了上述兩大難題外，德州扒雞還曾出現食品安全問題，包括供應商檢出氯黴素，子公司銷售產品不符國標，產品屢遭消費者投訴等。

從股權結構來看，德州扒雞具有明顯的家族色彩，創始人崔貴海家族有着絕對控股權，且在IPO之前有突擊分紅之嫌，崔貴海家族藉此套現約1.44億元。在此過程中，知名投資機構天圖資本也減持套現近7900萬元。

有食品行業研究人士認為，從市場空間及發展上看，德州扒雞無論收入規模還是門店數量、產品品類、消費場景等方面，都不及“滷味三巨頭”絕味食品、周黑鴨和煌上煌，未來想象空間有限。

面臨地域和品類的雙重限制

據官網介紹，作為美食的德州扒雞始於1692年，距今已有300餘年的歷史。早在清乾隆年間，德州扒雞就被列為山東貢品送入宮中供皇室享用，曾被康熙御封“神州一奇”，素有“中華第一雞”之稱。

發展到上世紀七八十年代，火車成為人們的主要交通工具，旅途動輒超過20個小時的綠皮火車上，德州扒雞憑藉獨特風味以及“御供美食”等名頭，在火車食品銷售中逐漸走俏。

不過時至今日，高鐵線路增加，人們的旅途時間大為縮短，德州扒雞過去在火車上的消費場景逐漸消失。

“高鐵銷售已經無法跟綠皮車時代相提並論，現在高鐵上的德州扒雞基本變成了一種宣傳和營銷渠道。”德州扒雞品質總監張慶永曾在接受媒體採訪時表示。

再加上固守德州等市場，使得德州扒雞近年增長乏力。據招股書，2019年-2021年，德州扒雞的營業收入分別為6.87億元、6.82億元、7.2億元，增幅僅分別為-0.78%、5.62%。

按產品銷售區域劃分，包括山東、福建、江西、上海、江蘇、安徽、浙江在內的華東地區，在2019年-2021年的收入佔比依次為84.25%、82.27%和80.69%。

這説明，作為產自德州的特色食品，德州扒雞仍然具有鮮明的區域特徵，尚未打開全國市場。

根據招股書，截至2021年年底，德州扒雞門店數量為553家，其中直營店85家，加盟店463家。上述所有門店也主要集中在山東省和京津冀區域，在南方市場鮮有佈局。

相比較，絕味食品在2021年已經擁有各類門店13714家，年銷售額65.49億元；周黑鴨的門店數量則達到1755家，年銷售額21.81億元。規模和門店均遠超德州扒雞。

招股書中，德州扒雞坦言，公司面臨的主要財務困難是，公司產品銷售目前仍以山東德州及周邊地區為主，雖然在北京、青島等城市設立了直營店或銷售機構，並打算持續向全國推廣產品，但受產能和資金的限制，公司輻射全國的戰略目標進展緩慢。

因此，公司需要開拓更多市場來發展業務，但目前融資手段較為單一，融資規模有限，如果僅依靠本公司自身積累及間接融資，將很難滿足公司發展的需要。

這裏面也有客觀的原因。據招股書，公司鮮扒雞等產品保質期僅為 2-7 天，導致產品銷售覆蓋半徑較短，目前只能覆蓋山東及京津冀周邊省份，產品銷售半徑限制已經成為制約公司未來營業水平持續增長的主要瓶頸。

除了地域依賴之外，德州扒雞的品類也相對單一。產品分為扒雞、肉副食品、超市等類型，其中扒雞類仍是主要收入來源。2021年，上述三類產品收入佔比分別為66.80%、11.41%和17.57%。

為擺脱品類單一的劣勢，2019年，德州扒雞推出了子品牌魯小吉，主打虎皮鳳爪、蜜汁雞腿、蜜汁雞胗等滷味零食。

不過多品類策略似乎未激起太大水花。據公開報道，2020年，魯小吉系列產品實現銷售2000萬元，離當初定下3年做到5億元規模的目標有較大差距。

第一大客户僅成立3年，公司負債率攀升

招股書顯示，報告期內，德州扒雞前五大客户銷售收入佔比分別為6.65%、7.62%和8.85%，佔比並不高。

但值得關注的是，天眼查顯示，2021年為德州扒雞第一大客户的德州沐特商貿有限公司（下稱“德州沐特”），成立時間為2019年1月份，經營範圍為食品、酒水飲料、乳製品、辦公用品、辦公設備銷售、捲煙零售、企業營銷策劃，並不包含肉製品。

而2019年1月8日成立時，公司註冊為100萬元，由一名自然人100%持股。2020年9月，德州沐特註冊資本增加至800萬元，並且經營範圍增加了鮮肉零售、食品經營（銷售預包裝食品）和餐飲服務等項目。

但就是在2019年成立當年，德州沐特已成為德州扒雞第四大客户，當年銷售金額862萬元，佔比1.25%，主要銷售產品為扒雞類產品、肉副食品類產品。

接下來的2020年和2021年，德州沐特分別為德州扒雞第3和第1大客户，依次為其貢獻了1025.65萬元和1853.89萬元的銷售額。且截至報告期末，德州沐特的應收賬款餘額為134.26，為公司應收賬款第五大客户。

德州扒雞另一個值得關注的點是，公司較高的資產負債率。

據招股書，2019年至2021年，公司的資產負債率分別為38.74%、52.13%、56.44%，遠超同行可比公司的平均值。

相比之下，同期同行可比公司的資產負債率平均水平僅為19.89%、24.92%、26.89%。

對此，德州扒雞解釋為，同行業可比公司均為上市公司，從資本市場上募集過資金，公司作為非上市公司，籌資渠道僅限於銀行貸款融資，導致資產負債率相比同行業較高。

2019年-2021年，德州扒雞的非流動負債分別為0.45億元、3.40億元和3.86億元，佔總負債的比例分別為15.26%、62.26%和58.97%。2020年非流動金額猛增了2.95億元，德州扒雞解釋主要是新增了長期借款及收到政府補助款項所致。

此外，報告期各期末，公司短期借款餘額分別為1億元、5006.19萬元和7508.81萬元，佔同期流動負債的比例分別為 40.43%、24.31%和 27.95%；對應各期末公司現金及現金等價物餘額分別為4299.15萬元、1.1億元和1.88億元。

IPO前大筆分紅，實控人關聯企業低價入股

德州扒雞公司前身始建於1953年，彼時名為德州市食品公司，是一家以生產經營“德州扒雞”為主的禽類熟食製品生產企業。

1998年，經過私有化改革後成為山東德州扒雞集團有限公司，並註冊了德州扒雞等商標，將地域特產鎖定為公司品牌。2010年推動股份制改革，當年8月扒雞集團發起設立了現在的德州扒雞。

在上述發展過程中，德州扒雞經歷了15次股權轉讓，其身份也從全民所有制企業，轉變為目前的家族性企業。

招股書顯示， 德州扒雞實際控制人為崔貴海家族。崔貴海與兒子崔宸、妻子陳曉靜合計控制德州扒雞60.06%的表決權股份。其中，1996年，崔貴海就進入改制前的扒雞總公司工作，2010年至今任德州扒雞董事長。

近些年，德州扒雞在負債率逐年攀升的情況下，對於分紅卻毫不吝嗇。

據招股書披露，最近三年德州扒雞各年度依次分紅0.83億元、0.25億元和1.32億元，三年累計分紅2.4億元。

而報告期內，德州扒雞三年的淨利潤合計為3.36億元，這意味上述分紅分走了淨利潤的71%。按照股權結構計算，分紅的1.44億元進了實控人崔貴海家族的腰包。

此外，在上市前夕，有德州扒雞投資者套現減持，實控人關聯企業低價突擊入股的情形。

2012年底，天津天圖和深圳天圖從原股東胡振強、崔貴海處以8.75元/股的價格分別受讓855萬股、95萬股德州扒雞股份，持股比例分別為10.69%和1.19%，分列第二和第六大股東。

2020年12月至2021年3月，天津天圖和深圳天圖分別將427.50萬股、35.16萬股股份以17元/股的價格轉讓給國壽投資。

公開資料顯示，天圖資本是一家專注於消費品領域的投資機構，投資案例包括周黑鴨、茶顏悦色等品牌。但就在德州扒雞2020年7月份與國泰君安簽訂首次公開發行股票並上市輔導協議後，套現了近7900萬元。

2021年12月，德州扒雞第四次增加註冊資本，一家名為德州市海泰股權投資合夥企業（有限合夥）的第三方，以 5 元/股的價格增資成為德州扒雞持股2.22%的股東。

天眼查顯示，德州海泰由德州扒雞實控人之一的崔宸持股19%。而且5元/股的入股價格，遠低於年初天圖資本17元/股的轉讓價格。

曾涉食品安全問題

最後，德州扒雞的食品安全問題也不容忽視。

在2019年12月山東省市場監管局的檢測中，山東榮華食品集團有限公司生產的1批次鮮雞心中檢出氯黴素。

氯黴素是一種殺菌劑，人體長期大量食用氯黴素殘留食品，可能導致消化機能紊亂。根據農業部規定，氯黴素在所有食品動物中不得檢出。

據招股書披露，2019年和2021年裏，德州扒雞分別從山東榮華食品集團有限公司採購了872.37萬元和872.24萬元的雞副品，為公司的前5大供應商之一。

今年3月，在山東省市場監督管理局的監督抽檢中，作為德州扒雞的全資子公司，德州扒雞超市有限公司三八中路店銷售的即食海蜇頭，菌落總數不符合食品安全國家標準規定。

在黑貓投訴平台上，也有部分消費投訴德州扒雞“在保質期內變質變味”“漲袋發臭”“有異物”等情形。

在食品產業分析師朱丹蓬也看來，隨着國民生活品質的提升，任何品牌出現食品安全問題，都有可能在一定程度上，導致一場品牌危機。