爺賣崽田心不疼，巴薩本性是豪賭？_風聞

　　承認或不承認，巴塞羅那都是今夏世界足壇當之無愧的“C位”。從食物鏈頂端的豪門到底部的小球隊，無不受到加泰羅尼亞蝴蝶效應的波及。

　　令人困惑的是，紅藍軍團一邊哭窮賣慘、一邊豪爽採購，這到底是窮還是闊？曾在首個任期裏締造王者之師的主席拉波爾塔，能否用頗具魔幻現實主義色彩的手段扭轉乾坤？

　　今夏巴薩已斥資1.53億已簽下五名大牌新援

　　奇妙的“槓桿”

　　作為財經從業者，筆者怎麼也想象不到，“槓桿”的概念竟是如此被普及到球迷生活裏的。

　　迄今為止，巴薩已激活兩項“槓桿”融資計劃，共出讓未來25年西甲轉播權益的1/4，兩次出售的對象都是美國投資公司第六街。對，又是一家美資。

　　第六街成立於2009年，如今資產管理規模超過600億美元，文體領域投資經驗豐富，在今年5月剛剛以3.6億歐元的價格，與其控股的招待管理公司Legends共同拿下了皇家馬德里主場伯納烏未來20年的商務運營權。此外，第六街還是NBA聖安東尼奧馬刺隊和巴薩主贊助商Spotify的投資者。

　　第六街CEO阿蘭-韋克斯曼和皇馬主席弗洛倫蒂諾

　　精明的美國人當然不是來做慈善的，他們能從這筆交易中獲得什麼呢？

　　首先，這筆“槓桿”交易是一種介於股債之間的投資形式。它的“股”性體現在投資者未來享受的收益是巴薩西甲轉播收入的份額，這塊收入未來的漲跌是無法確定的，取決於巴薩的戰績，更取決於西甲整體轉播價值的前景；它的“債”性則體現在固定的投資期限和確定的現金支付義務。

　　這和CVC注資西甲的操作如出一轍，在CVC的合同裏，巴薩出讓未來50年西甲轉播收入的10%，獲得2.7億歐元現金；與第六街達成首份協議的公告稱，巴薩將同樣比例、但期限減半的未來西甲轉播收入賣出了2.08億。

　　西甲主席特瓦斯沒能把拉波爾塔拉上同一條船

　　根據The Athletic報道，巴薩從兩筆交易中合計收到了5.22億歐元現金。20/21賽季，巴薩從西甲獲得的轉播收入為1.66億，1/4的份額便是4,150萬。如果該水平保持不變，未來25年巴薩每年都要抽出4,150萬還給第六街，累計金額高達10.38億，是不是看起來很虧？

　　當然不能這麼看。一方面，未來的錢沒有現在的錢值錢，我們需要考慮貨幣的時間成本，計算出年化利率，才能評價誰虧誰賺；另一方面，西甲轉播權價值也不會未來25年都一成不變，2014至2020年西甲轉播收入的年化複合增長率達到17%，疫情後陷入停滯。

　　此外，由於巴薩官方沒有披露第二筆15%轉播權益的出售價格，不同媒體報道的數字存在出入。出售價格的準確數字和未來轉播收入的走勢，在計算巴薩的融資成本時至關重要。

　　筆者給未來25年巴薩西甲轉播收入的變化設定了五種場景，按照媒體報道的三個出售金額版本進行了測算，可以看到，這筆槓桿的資金成本與未來轉播收入增長率成正比。這很好理解，未來轉播權價值越高，説明今天賣得越虧。

　　**在3%温和增長的假設下，這筆交易的利率達到了9.04%。**而5.22億歐元版本的資金成本，居然比一眼看起來就不划算的CVC方案還略貴一點。當然，CVC要求這筆投資的70%用於基礎設施建設，自然還是現在的方案更對當前管理層胃口。

　　**即便以媒體報道的最高出售價格6.7億計算，本次融資成本依然高達6.52%。**作為參照，皇馬之前為伯納烏翻新借入了一筆為期30年的鉅額貸款，固定利率為2.5%；熱刺2051年到期的球場抵押貸款利率也只有2.7%左右。拋開與固定資產相關的融資，各大頂級豪門中資金成本高於5%的也並不多見。

　　拉波爾塔繼續給巴薩加槓桿

　　“無奈”的主席

　　當然，走到這一步，拉波爾塔也有自己的無奈。讓我們回顧一下巴薩的財務狀況：

　　截至20/21賽季末，總負債高達14.82億歐元，資產負債率為144%，淨資產為-4.51億；

　　20/21賽季虧損4.81億，啓動槓桿前預計21/22賽季虧損1.61億；

　　21/22賽季工資帽為-1.44億，然而實際發生的工資額高達5.6億（還沒算上轉會費攤銷），嚴重超限，將面臨1/3規則的約束（騰出100塊錢空間，只能花33塊引援）。

　　如今巴薩債台高築，工資帽被封死，想清理冗員卻發現“滿門忠烈”。而在另一邊，深受球迷愛戴的“天選”主帥哈維又提出了一系列明確的陣容補強需求。眼見死敵皇馬上賽季西甲、歐冠雙豐收，“四大皆空”的巴薩對榮譽無比渴求。

　　管理層全力配合哈維的引援計劃

　　此刻的紅藍軍團最需要的，是一筆可以把工資帽提高到當前陣容開支水平的鉅額收入，光靠出售球員顯然是不現實的。槓桿計劃解決了大部分問題，5-6億歐元的收入進賬，巴薩的淨資產瞬間由負轉正，工資帽也被提高到一個相對可操作的水平。

　　據媒體報道，前兩項槓桿落地後，巴薩已經能夠為自由身加盟的凱西和克里斯滕森進行註冊。高價來投的萊萬多夫斯基、拉菲尼亞和孔德雖然尚無法註冊，剩下的工作也容易了許多，俱樂部不再需要被1/3規則約束，騰出來的每一分錢都可以100%用於新人。

　　拉波爾塔接下來的動作將取決於冗員清理的進展。粗略匡算，剩餘三名新援每年需要佔用的工資和轉費攤銷額度約7,000萬歐元上下，德容一人的離隊便可以騰出大約一半的空間，再加上潛在的鉅額轉會收益，基本可以解決註冊問題了，這便是巴薩一直致力推銷荷蘭人的原因。

　　球員顯然有自己的想法，巴薩仍有一筆鉅額的延期薪水未發放給德容。荷蘭帥哥也許不瞭解工資帽的計算規則，也看不懂俱樂部的資本運作，但他知道球隊還在高價引入新援，同在離隊名單上德佩、布萊斯維特、德斯特等人也知道。

　　如果沒有德容的配合，哪怕其他可售的邊緣球員都被順利送走，恐怕也難達到同樣的效果。冗員清理工作陷入僵局，吵鬧的肥皂劇之外，巴薩很有可能在新賽季面臨一份極其膨脹的工資單，這兩年辛苦的降本增效工作“一夜回到解放前”。

　　沒關係，拉波爾塔還有家底可以賣，第三個槓桿項目已經在路上了。子公司巴薩授權與商品交易公司（BLM）擁有俱樂部的授權和商品零售零售業務，拉波爾塔認為其估值可以達到7億歐元。一旦事態進展不如人意，出售BLM的49.9%股份又可以得到3億上下的資金。

　　德容淪為巴薩“公敵”

　　這下不僅可以完成新援註冊，甚至還可以再引進幾名球星，繼續“吃着火鍋唱着歌”！

　　尾聲

　　別人渡過債務危機的方式是勒緊褲腰帶，精打細算地熬幾年，而貴為頂級豪門的巴薩卻展示了一條截然不同的道路。紅藍軍團今夏的轉會淨投入將成為2019年夏天以來的最高，上次是賭徒巴託梅烏的最後一搏，當時高價簽下的格列茲曼和德容，一個已經離開，一個正在被驅逐。

　　比起留下爛攤子的前任，拉波爾塔的選擇少了許多，面對健忘又沒有耐心的會員，如果不能在短期內拿出成績，難免毀了一世英名。但反過來説，只要給球迷帶來球星，只要拿出成績，哪需要管身後洪水滔天？

　　“大而不倒”的加泰羅尼亞精神圖騰債務纏身卻依然安全，這不代表賭博沒有代價。**4,000萬歐元佔如今總收入的比例不到5%，但它同樣是俱樂部盈利年份淨利潤的數倍，以及正常年份轉會預算的三到四成。**未來至少四任主席都將面臨開局預算減少一塊的局面，他們將如何回憶今天的“拉聖”，帶着笑或是很憤怒？ 

　　2019夏的大采購只有佩德里是成功的

　　足球俱樂部之所以願意借長償債建球場，是因為未來收入能夠獲得相對確定的增長。買球員可能帶來榮譽，但什麼樣的成績能夠讓巴薩這樣商業價值數一數二的球隊再上一個檔次呢？西甲冠軍是不夠的，甚至單單一個歐冠也不夠，拉波爾塔需要締造一個“夢四”王朝。

　　**這次槓桿賭局更深遠的意義在於開啓了一扇新的大門，如果今天可以賣掉未來25%的轉播收入和BLM的股權，不順利的話明天是不是可以賣掉50%的轉播收入或是其他權益？**崽賣爺田心不疼，有的爺賣其崽的田也不心疼，今天賣一塊，明天賣一塊，崽子還剩下什麼？

　　原來大家都是賭徒。那麼，問題出在哪呢？想不明白也沒關係，如今場上的巴薩一片欣欣向榮，一如三年前的此時…

　　希望這次拉波爾塔能成功。