阿里最新財報解讀：依然是長期最值得期待的中國企業_風聞

**導語：**從阿里巴巴當前的業務佈局來看，以淘寶、天貓為核心的消費板塊是實現規模化盈利的壓艙石業務，而云計算與國際化則是符合未來趨勢的兩個最重要的成長性業務。壓艙石業務為阿里巴巴提供了安全墊，而成長性業務為阿里巴巴提供了面向未來競爭的底氣。

路言 | 作者 礪石商業評論 | 出品

1

前不久，阿里巴巴集團董事長兼CEO張勇發表了一封致股東的公開信，這封信在行業中引起了較大關注。之所以會如此引人關注，是因為阿里巴巴集團作為中國少數的巨頭企業之一，在當前充滿不確定性的環境下，其對於未來發展的一些判斷至關重要。

在這封公開信中，有兩個關鍵信息讓筆者印象深刻。第一個是張勇明確提出了阿里巴巴集團最新的三大戰略“消費、雲計算與國際化”，這讓外界清楚地看到了阿里巴巴接下來的發展方向。第二個是張勇明確提出了阿里巴巴未來發展的兩大經營思想“能力建設與價值創造”，這讓外界看到了阿里巴巴未來實現戰略的路徑選擇。

在發佈這封公開信之後不久，2022年8月4日晚，阿里巴巴集團又公佈了其2022/2023財年第一財季（4月1日-6月30日）的季度財務報告，這份報告很好地展現了阿里巴巴集團在三大戰略與兩大經營思想方面的具體進展。

2

在最新季度財報中，我們能看到阿里巴巴集團將業務主要分為中國商業、國際商業、本地生活服務、菜鳥、雲業務、數字媒體及娛樂、創新業務及其他等7個核心板塊。在這些業務板塊背後，分別對應着阿里巴巴集團的三大戰略。

（1）消費戰略

其中，承載着阿里巴巴集團消費戰略的業務主體分別是中國商業板塊、本地生活服務板塊與數字媒體及娛樂板塊。

中國商業板塊以實物類消費為主，主要包括淘寶、天貓、淘特、淘菜菜、盒馬、天貓超市、高鑫零售、天貓國際及阿里健康等中國零售商業業務，以及1688等國內批發業務。

由於該季度北京、上海等地的新冠肺炎疫情不斷反覆，造成4月、5月大部分時間供應鏈和物流中斷，導致淘寶和天貓的GMV出現了一定程度的同比下降，進而影響中國商業板塊的收入同比下降1%至人民幣1419.35億元（211.90億美元）。

在受疫情影響出現整體交易下滑的情況下，也有一個好的跡象，便是淘寶和天貓的用户繼續實現了高留存率，尤其是消費能力較高的消費者。例如，於2021年6月30日止的12個月，在淘寶和天貓上每人消費超過人民幣10000元的年度活躍消費者中，約有98%於過去12個月繼續保持活躍。截至2022年6月30日止的12個月，有超過1.23億名年度活躍消費者每人在淘寶和天貓上消費超過人民幣10000元。截至2022年6月30日，有2500萬名88VIP會員年平均消費額超過人民幣57000元。

淘特作為中國商業板塊旗下提供高性價比產品的平台，也通過優化用户獲取的投入，以及提高活躍消費者的平均消費，促使其虧損同比及環比均大幅收窄。其中，直接面向消費者（M2C）銷售商品產生的支付GMV同比增長超過40%。

淘菜菜是阿里巴巴在社區自提點為消費者提供生鮮雜貨次日自提服務的業務，目前已經完成在人口密度較高且具有可觀購買力地區的佈局。最新一個季度，淘菜菜GMV快速增長，同比增長超過200%，而虧損相較去年同一季度僅適度增加。

**除了以平台模式為主的商品銷售之外，阿里巴巴近些年在直營業務模式上取得巨大進展。**受益於盒馬、天貓超市和高鑫零售等在線購買食品、雜貨、快消日用品等領域的增長帶動，最新一個季度，直營及其他收入同比增長8%至人民幣647.14億元（96.61億美元）。另外，阿里巴巴已經完成了多個直營業務和按需配送設施的佈局，未來將有能力更好地滿足消費者對食品、雜貨和日用品日益增長的按需配送需求。

本地生活服務板塊以本地生活消費為主，包括以餓了麼為核心的“到家”業務及高德、飛豬為核心的“到目的地”業務。

由於新冠肺炎疫情反覆及防疫措施的影響，“到家”業務餓了麼的餐飲配送訂單在最新一個季度有所減少，導致本地生活服務整體訂單同比減少5%。不過，餓了麼的雜貨、藥品和嬰兒護理產品等非餐配送訂單部分與高德訂單部分取得了不錯增長。

隨着新冠肺炎疫情影響的減退，2022年6月份，本地生活板塊整體GMV開始恢復正增長。尤其憑藉不斷豐富的本地內容和服務，高德於6月份的日均活躍用户達到超過1.2億的新高。

數字媒體及娛樂板塊主要是以優酷業務為核心的文娛消費為主。

受優質內容及來自88VIP會員計劃的持續貢獻所帶動，最新季度，優酷的日均付費用户規模同比增長15%。另外，由於同行業一些核心競爭對手的後繼乏力，優酷面臨的競爭環境也得到很大改觀，這將有助於其未來虧損的不斷收窄。

（2）雲計算戰略

承載阿里巴巴集團雲計算戰略的核心業務主體是雲業務板塊。

阿里巴巴的雲業務板塊由阿里雲與釘釘組成。於最近一個季度，該板塊在抵消跨分部交易的影響後的總收入約為人民幣176.85億元（26.40億美元），同比增加10%。

雲業務收入的增長源於金融服務、公共服務，以及電訊行業的增長驅動。最新一個季度，來自非互聯網行業的客户收入已經阿里雲總收入的53%，較去年同期上升超過5個百分點，這大大改善了阿里雲的收入結構。

除了收入增長與收入結構的改善，阿里雲更讓人驚喜的是其在數據中心及硬件，平台即服務（PaaS）及其他解決方案等自研技術領域的突破。

例如，在數據中心及硬件領域，阿里雲於6月份舉行的2022阿里雲峯會上，發佈了一款自主研發、專為雲原生數據中心設計的雲基礎設施系統CIPU(Cloud Infrastructure Processing Units），將支持阿里雲通過將虛擬化功能從服務器卸載至專用的硬件，實現網絡、存儲、安全及運算能力等多項性能提升。協同飛天雲操作系統，CIPU系統將成為阿里巴巴下一代雲計算基礎設施的核心。

在PaaS（平台即服務）領域，阿里雲可以提供一套包括自然語言處理、智能語音識別、圖像識別與視頻識別等在內的完整AI能力，其AI語言技術總分在全球雲AI開發者服務供應商中排名第二。

在SaaS產品領域，釘釘是目前國內最大的數字協作辦公場景及應用程序開發平台，為大量企業、政府與教育組織提供全新的工作、分享和協作方式，其長期商業價值也在不斷釋放。

（3）國際化戰略

承載國際化戰略的業務主體是國際商業板塊。在國際商業板塊，主要包括國際零售商業與國際批發商業兩部分。

其中，在國際零售商業部分，包括速賣通、Lazada（東南亞市場）、Trendyol（中東市場）和Daraz（南亞市場）等業務。最新一個季度，由於歐盟增值税税規修改、歐元對美元貶值，以及俄羅斯和烏克蘭衝突導致供應鏈和物流中斷的持續影響，導致速賣通訂單量減少，進而影響國際零售商業部分的整體訂單量同比下降4%。不過Lazada與Trendyol在東南亞、中東市場表現不俗，分別取得10%、46%的訂單同比增長。

國際批發商業部分主要是阿里巴巴集團起家的Alibaba.com業務，受益於工業品交易的穩健增長，業績表現靚麗，最新季度收入同比增長12%，完成的交易額同比增長16%。

除了嚴格對應三大戰略的各項業務主體，阿里巴巴集團還擁有菜鳥與創新業務兩個板塊。這兩個板塊很好地體現了阿里巴巴聚焦能力建設與價值創造的經營思想。

例如，菜鳥已經建成了涵蓋國內及國際的一站式物流服務及供應鏈管理解決方案，可以為阿里巴巴集團的國際化提供底層能力支撐。創新業務板塊的達摩院，是阿里巴巴集團側重基礎研究的機構，也分別為阿里巴巴消費、雲計算與國際化三大戰略提供最底層的技術能力。

**除了助力阿里巴巴集團的各個核心戰略，菜鳥業務也具有極大的商業前景。**憑藉其eHubs、幹線、分揀中心以及最後一公里派送網絡相結合的立體物流服務體系，在抵消跨分部交易的影響後，菜鳥的收入同比增長5%至人民幣121.42億元（18.13億美元）。其中，總收入中的70%已經來自外部客户。

基於上述各項業務的支撐，截至2022年6月30日止季度，阿里巴巴集團整體營收為人民幣2055.55億元（306.89億美元），同比保持穩定，經營利潤為人民幣249.43億元（37.24億美元），同比下降19%。

**雖然經營利潤有所下降，但阿里巴巴的現金流情況表現穩健。**其中，經營活動產生的現金流量淨額為人民幣338.69億元（50.57億美元），相較2021年同期的人民幣336.03億元增長1%。自由現金流為人民幣221.73億元（33.10億美元），相較2021年同期的人民幣206.83億元增加7%。

另外值得一提的是，阿里巴巴集團的真實盈利能力其實要遠比數據體現得更好。例如，阿里巴巴集團當前最核心主業的中國商業板塊的經營利潤高達410.35億人民幣，遠超公司整體經營利潤。當前犧牲掉一部分利潤，是阿里巴巴集團為面向未來競爭的主動所為，如果阿里巴巴要想獲得更高的盈利水平，還有很大的彈性空間。

2022年第二季度，受新冠肺炎疫情影響嚴重，中國整體經濟都出現了巨大下滑。而在這樣的情況下，阿里巴巴集團各業務交出上面這樣的成績單，實屬來之不易，也大大超過了公眾與投資機構的預期。在此背後，是阿里巴巴集團均衡的業務結構與紮實的核心能力所帶來的獨特韌性。

隨着進入7月份以來新冠肺炎疫情的大幅好轉，中國經濟的基本面也將迎來回暖，阿里巴巴集團也勢必會在下一個季度迎來業績的大幅反彈。我們也能從資本市場上看到阿里巴巴集團管理層對未來的信心，於最新財季，阿里巴巴集團以約35億美元回購了約38.6百萬股美國存托股（相當於約308.7百萬股普通股），未來還將持續實施回購動作。

3

在阿里巴巴集團，有一個著名的戰略叫做履帶戰略。

履帶戰略的核心是指阿里巴巴集團總會進行超前業務佈局，有的業務是瞄準當下，有的是瞄向未來5年，有的是瞄向未來10年，還有的是瞄向未來20年的。這樣，當一個業務因時代變遷而出現下滑時，阿里巴巴便會有新的業務進行接力，從而能夠實現“活102年”甚至基業長青的願景。

阿里巴巴創建早期，這種履帶戰略主要體現在電商消費主業，例如淘寶接力B2B，到天貓接力淘寶，再到本地生活與數字娛樂接力天貓。而在當前更大的產業格局下，阿里巴巴履帶戰略的主框架已經跳出了消費領域，開始變成了雲計算與國際化兩大戰略對消費戰略的接力。

**筆者對於阿里巴巴的這種戰略極為認同，這也與《礪石商業評論》對中國與全球商業長期觀察得出的結論一致。**當前我們不可忽視的一個事實是，中國經濟正在遇到一個巨大挑戰，就是傳統商品需求正在萎縮。無論是手機、家電、汽車、地產等耐消品，還是服飾、食品與飲料等快消品，市場大盤都已經出現了總量的滯脹與下滑，並傳導至這些產業上下游的原材料、物流服務、渠道服務、品牌營銷與金融服務等各個環節的下滑，進而導致高質量就業與居民收入下降，造成傳統市場需求的進一步萎靡。

過去40年，中國大量企業崛起的最根本要素是國內巨大且尚未被滿足的市場需求，而未來40年才是對中國企業真正挑戰的開始，就是必須真正走出國門，拿下更多的全球市場份額，藉此為國內創造更多高質量的就業與更高的居民收入，這已經成為中國打破經濟負循環的最重要解決路徑。因此，獲得國際化成功，是中國大企業羣體在未來幾十年避不開的最重要的使命。

另外，除了國際化這一重要增量之外，就是中國企業必須能夠在關鍵技術與產品領域的To B市場也要有所作為。《礪石商業評論》在對比研究中國與西方國家在商業領域的發展狀況時發現，在To C科技產品領域，中國企業與西方企業差距已經不大，並且這種差距只是時間差，隨着時間的推移，中國在To C產品領域會逐漸趕上海外發達國家。但讓筆者較為擔憂的是，在To B科技領域，中國企業與西方企業差距較大，無論是芯片、面板、操作系統、數據庫還是存儲等領域，中國目前還沒有世界級的企業出現。

但在研究海外領先企業的進化歷程時，筆者發現一個規律，海外這些To B領域的科技巨頭都並非天生就是To B起家，而大多數都是從To C領域的消費電子、軟件與互聯網企業進化而來，最終在To B領域形成完全區別於早期業務模式的面貌。這給了我們一個重要啓示，就是未來中國To B領域的科技巨頭企業，很有可能便是從當前最成功的To C企業中進化而來。所以，加強在關鍵技術與產品領域的To B突破，是中國科技巨頭們的另外一個重要使命。

目前，西方發達國家的這種進化趨勢已經在中國初見端倪。我們能看到以華為、美的為代表的消費電子企業，以及以阿里巴巴為代表的互聯網企業，都正加速在To B的產業數字化領域進行佈局。例如，阿里雲的雲計算與人工智能等核心業務，便是取代過去由IOE（IBM、oracle與EMC）等海外企業壟斷的企業IT服務市場。

4

對於一家大企業來説，其最好的業務組合是兼具規模化盈利的壓艙石業務與符合未來趨勢的成長性業務。

從阿里巴巴當前的業務佈局來看，以淘寶、天貓為核心的消費業務無疑是實現規模化盈利的壓艙石業務，而云計算與國際化則是符合未來最重要趨勢的兩個成長性業務。壓艙石業務為阿里巴巴提供了安全墊，而成長性業務為企業提供了面向未來競爭的底氣。

雖然在最近兩年因為內外部的一些黑天鵝事件，讓阿里巴巴集團在資本市場與媒體輿論領域都承受着不小的壓力，但無論從當前穩健的財務表現，基本盤與成長性業務相結合的均衡的戰略佈局，還是紮實的核心業務能力來看，阿里巴巴集團都還依然是長期最值得我們期待的中國企業。