產品“白送”+溢價入股，賽諾菲打響抄底中國生物科技資產第一槍_風聞

經過6月份一波氣勢如虹的大反彈之後，海外Bigpharma也開始為國內生物科技行業注入“強心劑”。賽諾菲便打響了“抄底”第一槍。

8月4日，信達生物發佈公告表示，日前與賽諾菲達成深度戰略合作協議。根據該公告，賽諾菲將為信達生物輸送管線和彈藥。

產品方面，賽諾菲將CEACAM5 ADC藥物SAR408701中國臨牀和商業化工作交由信達生物負責，而信達生物不需要支付首付款，約等於“白拿”。

彈藥方面，信達生物將成為CRO，負責賽諾菲非偏向性IL-2 激動劑SAR444245中國臨牀工作，賺取相應的裏（lao）程（wu）碑款。

另外，賽諾菲還將溢價20%的方式入股信達生物。目前，雙方已敲定一筆3億歐元的定增，後續根據合作進展賽諾菲或將追加3億歐元投資。

在“白拿”產品的同時，又不用為後續融資再發愁，信達生物無疑是此次合作的大贏家。

當然，天上沒有掉餡餅的好事。賽諾菲之所以如此操作，必然是看好中國生物科技行業的未來。而作為這一賽道的領頭羊之一，信達生物則成了押注對象。

Bigpharma開始抄底，對於國內生物科技行業來説顯然是莫大的鼓舞。今日，受該消息影響，包括信達生物等在內的生物科技公司股價便表現強勢。

雖然，未來誰能最終脱穎而出依然有待觀察；但毋庸置疑的是，中國醫藥行業的未來不需要我們過多憂慮。

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產品“雞肋”，溢價入股是看點

賽諾菲為了牽手信達生物，可謂誠意滿滿。

我們知道，大部分創新藥企引進創新藥，通常需要支付兩部分費用：首付款+里程碑。

首付款需要直接支付，不管臨牀失敗與否概不退還；里程碑款則根據臨牀進展，或者商業化進展分批支付。

基於這一付費模式，對一款產品引進質量的評價，首付款是重要依據。畢竟，首付款是前期實打實需要支付的費用。

而信達生物引進SAR408701不需要支付里程碑款，也就有了“白給”一説。產品推進順利，支付里程碑款無可厚非；產品失敗，最多損失時間成本而已。

不過，賽諾菲也並非慈善家。誠意滿滿的背後，實則是SAR408701這款產品略顯雞肋。

SAR408701是一款靶向癌胚抗原相關細胞黏附分子5（CEACAM5）的ADC，雖然是當之無愧的“first in class”，也已進入臨牀三期階段，但效果並不算突出。

根據賽諾菲在2020年ASCO會議上公佈的I/II期臨牀試驗數據，SAR408701針對晚期接非鱗狀非小細胞癌CEACAM5高表達患者，客觀緩解率為20.3%；既往接受過抗PD-1/PD-L1治療的45例患者，客觀緩解率為17.8%。

當然了，不管怎麼説，SAR408701作為晚期肺癌患者的後線療法，仍具備一定潛力。只要進展順利，依然是一場雙贏的遊戲。

至於另一款產品非偏向性IL-2激動劑SAR444245，雖然其是一款first in class藥物，但信達生物並不享有商業化權益。

根據雙方合作條款，這款產品的研發由信達生物主導，商業化則由賽諾菲負責。但不管怎麼説，信達生物負責兩款first in class藥物的開發都不會吃虧。

不過相比產品的引進，更令人關注的是賽諾菲以20%的溢價入股信達生物這一操作。

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創新藥企市場情緒迎來分水嶺？

對於生物科技行業來説，見底的標誌之一，或許是大量的biotech被併購。

因為頭部藥企為了避免週期波動，併購慾望強烈；而當biotech估值進入合理區間的時候，出手會毫不猶豫。

也正因此，在過去一年美股生物科技泡沫破滅之際，市場預判新一輪併購潮正在醖釀。

如今，美國不少大藥企已經開啓了買買買的步伐。比如，安進今日億37億美元併購ChemoCentryx，默沙東也在伺機尋找機會併購Seagen。

雖然國內沒有上演併購潮，也有不少創新藥企價值依然虛高，但必須承認的一點是，少部分具有代表性的創新藥企，在市值跌至冰點的情況下，投資價值會慢慢凸顯。

如今，賽諾菲溢價入股信達生物，某種程度上來説捅破了這一窗户紙。

正如上文所説，面對慘淡的行情，大部分投資者都已經麻木的情況下，賽諾菲與信達生物已敲定一筆3億歐元的定增，後續根據合作進展或將追加3億歐元投資。

這一交易某種程度上也給國內生物科技行業注入了一絲信心。

今日（8月5日）開盤，信達生物股價一掃頹勢，截至收盤股價大漲8.22%。整個生物科技行業板塊表現同樣不差，恒生醫藥ETF便大漲2.81%，A股生物科技ETF更是大漲3.36%。

個股方面，如下圖所示，榮昌生物、迪哲醫藥、百濟神州、康方生物、基石藥業、再鼎醫藥等頭部創新藥企股價紛紛大漲。

對於沉寂已久的創新藥板塊來説，這樣的漲幅略顯難得。雖然這並不意味着生物科技行業就此一掃陰霾迎來分水嶺，但外資來國內抄底無疑已經釋放了潛在信號：

國內醫藥行業的未來依然是值得期待的。

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業績仍是第一生產力

當然了，眾多國內創新藥企最終誰能脱穎而出，依然還需要時間給出答案。

即便是外資抄底，也僅僅只是一個信號的釋放而已。被巨頭相中的企業，也不一定就有價值。畢竟，參考海外生物科技行業發展歷程，Bigpharma打眼的例子並不罕見。

歸根到底，決定一家藥企價值的核心，終究只有實打實的業績。

以信達生物為例，即便抱緊賽諾菲大腿，仍然面臨着多重壓力。原因在於，扛把子產品PD-1在內卷之下，增長困難。

這在業績層面有所體現。今年第一季度，信達生物PD-1單抗銷售額8500萬美元，約合5.7億元人民幣，同比下滑22%；第二季度PD-1單抗銷售額7360萬元，約合4.9億元人民幣，同比下滑30%。

屋漏偏逢連夜雨，據媒體消息，對信達PD-1商業化功不可沒的首席商務官劉敏已辭職。未來，還有多家PD-1排隊上市，信達生物能否在國內穩住陣腳有待觀察。

而出海方面，信達生物也是遭遇打擊。先是今年2月，信達生物PD-1以國內臨牀數據闖關美國FDA失敗，宣告延期。

在超級大單品PD-1承壓的情況下，信達生物需要接力棒。當然了，信達生物也在積極尋找這根接力棒，目前已經有7款產品獲批，並且積極佈局CAR-T、ADC、雙抗等多個領域。

對於信達生物來説，只有打造更多成功產品才能證明自己的價值。這也將是其它創新藥企，需要面對的問題。

後續，海外藥企“抄底”國內優質創新藥企的故事必然還將發生。尤其是那些能力已被證明，且管線中產品具有極大想象空間的創新藥企會受到更多青睞。

而能力尚有待驗證，而管線產品又極為同質化的創新藥企，則可能在寒冬中不斷被拋棄。

未來，兩種不同類型的創新藥企，必然會走出一條完全相反的路。