新明珠IPO：業績受恒大拖累，應收款項規模超20億_風聞

雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

精準踩點對賭協議，新明珠集團股份有限公司開始闖關IPO。

證監會官網顯示，8月2日，陶瓷生產企業新明珠集團股份有限公司（下稱“新明珠集團”）主板IPO獲深交所受理。

招股書顯示，2019年9月26日，新明珠集團第九次增資完成，根據與相關股東簽署的對賭協議，公司需在在補充協議簽署後36個月提交IPO材料，意味着若不能在2022年9月26日前遞交IPO材料，將觸發對賭協議的有關條款。

新明珠集團這次上市擬募集資金20.09億元，用於項目技改、研發中心建設和補充流動資金等方面。但在IPO前公司卻大額分紅，2020年和2021年，公司分別向股東分配利潤3.04億元和5.7億元，累計分紅8.74億元。

作為地產行業的上游供應商，房地產公司趨緊的資金狀況和發展速度的放慢，無疑影響了新明珠集團的營收增長和利潤實現。據招股書，公司最近三年歸母淨利潤分別為12.57億元、15.17億元、6.11億元，其中2021年淨利潤同比下降近六成。

在眾多房企中，新明珠集團與恒大綁定較深。後者既是新明珠集團的投資人，還一直是其第一大客户。但恒大集團依然“重傷”，致使新明珠集團應收賬款高企。據招股書，截至2022年一季度末公司應收帳款餘額達23.87億元，原因就是“恒大地產應收款項到期未能及時償付”。

除了應收賬款的潛在風險，公司毛利率、經營現金流等指標下滑，也反映出經營壓力重重。

身背對賭、上市前大筆分紅

官網資料顯示，新明珠集團創始於1993年，是一家集建築衞生陶瓷研發、生產、銷售、服務於一體的大型現代化集團，目前旗下有包括“冠珠”、“薩米特”、“新明珠巖板”等陶瓷品牌。

2021年9月8日，新明珠集團完成股份制改革，由廣東新明珠陶瓷集團有限公司變更為現在的新明珠集團。

根據招股書，截至2022年3月31日，創始人葉德林擔任新明珠集團的董事長、總裁，直接持有公司78%的股份；李要直接持有公司8.67%，通過同贏管理、共富管理和眾旺管理分別間接持有公司0.85%、0.28%和0.04%的股份。

其中，葉德林與李要系夫妻關係，合計持有公司股份10.91億股，佔發行前總股本的87.84%。

歷史上，新明珠集團曾多次增資。在2019年9月份的第9次增資中，公司引入多個外部投資者，其中不乏知名上市公司的身影。

2019年9月26日，新明珠集團決定將公司註冊資本由17.94億元增至21.33億元。除了8530.84萬元由員工持股平台增資外，外部投資者泰興加華、寧波普羅非、共青城齊利、恒大地產和居然智居合計增資2.54億元。

股權穿透顯示，上述投資者的來頭都不小。

據天眼查，泰興加華背後的出資人是海淀國資、物美、國元證券等；寧波普羅非由美的集團創始人何亨健實際持有94.55%股權；共青城齊利的執行事務合夥人為保利集團子公司保利資本。

此外，恒大地產為中國恒大旗下的地產業務平台；居然智居的執行事務合夥人中源怡居（北京）投資基金管理有限公司，系北京居然之家投資控股集團有限公司全資子公司。

也就是在上述投資者的增資中，新明珠集團簽署了對賭協議。

招股書披露，2019年6月，公司及時任股東與泰興加華簽署了包含股權回購條款的投資協議。2022年3月，公司通過定向減資方式回購了泰興加華所持公司全部股份，至此，泰興加華退出持股，相關對賭及回購約定全部解除。

但公司與寧波普羅非、恒大地產、共青城齊利、居然智居等曾簽署對賭協議依然有效。根據約定，如公司因無法在補充協議簽署後36個月內向中國證監會提交 IPO 申請材料、無法在四年內成功 IPO、無法實現經審計後扣非淨利潤增長5%的業績增長目標等情形，則前述股東有權要求葉德林對其所持公司全部股權進行回購。

招股書顯示，IPO前寧波普羅非、共青城齊利、恒大地產和居然智居分別持有新明珠集團2.06%、2.06%、1.96%和1.03%的股份。

如果按照第九次增資股東會召開時間2019年9月26日計算，新明珠需要在2022年9月26日前遞交IPO材料，在2023年9月26日前成功IPO。

即便面臨對賭壓力，也沒影響到新明珠集團IPO前夕的大手筆分紅。2020年和2021年，公司分別向股東分配利潤3.04億元和5.7億元，累計分紅8.74億元。

分紅之後，本次IPO擬募集的20.09億元資金中，除了用於幾個項目外，公司將拿出4.6億元用來補充流動資金。

淨利潤下滑、毛利率三連降

資料顯示，新明珠集團自成立以來一直專注於建築陶瓷的研發、生產和銷售，公司陶瓷磚及陶瓷板材產品廣泛應用於多元建築空間的裝修裝飾，陶瓷板材同時作為新型飾面材料應用於枱面、桌面、櫃面等定製家居領域。

從下游來看，公司部分市場需求來自住宅、公共建築的裝修裝飾，與房地產市場具有相關性。但在房地產政策收緊的背景下，新明珠集團的路並不好走。

2019年至2021年，新明珠營業收入分別為80.64億元、78.35億元、84.93億元，同期實現歸屬淨利潤12.58億元、15.17億元、6.12億元，扣非後歸母淨利潤分別為 12.21億元、9.69億元、5.5億元。

同營收逐年增長相比，公司2021年的歸屬淨利潤下滑了近6成。招股書解釋稱，除了2020年受疫情影響收入下滑外，2021 年，受國際能源市場價格波動影響，天然氣、煤等能源價格明顯上漲，公司生產成本顯著增加；上述因素導致公司營業收入出現波動，扣非後歸母淨利潤有所下降。

與此同時，公司淨利潤下滑還與應收賬款減值損失有關。據招股書，報告期內，受部分下游房地產客户資金週轉困難等影響，應收款項產生大額減值損失，2019年-2021年信用減值損失金額分別達8117.25 萬元、5.32億元和7.82億元。

“若地產政策調控力度加大或宏觀經濟形勢變化，而公司未及時通過優化客户結構、調整銷售策略來降低影響，將會面臨業績下滑及資金回款風險。”新明珠在風險提示部分寫道。

伴隨着淨利潤下降，公司毛利率也連續三年下滑，主營產品銷售單價節節走低。

具體而言，2019年-2021年，公司主營業務毛利率分別為37.44%、34.82%、29.73%。2021年毛利率跟同行業其他企業對比，只比帝歐家居高4個百分點，和蒙娜麗莎基本持平，低於馬可波羅和東鵬控股的水平。

對於毛利率下降的原因，新明珠集團稱，報告期內，公司主營業務毛利率的變化主要受產品銷售結構變化、產品價格和成本水平變化等因素影響。

從披露出的數據看，公司陶瓷磚銷售單價從2019年的36.24元/平方米，降至2021年的35.19元/平方米；同期陶瓷板材銷售單價從145.21元/平方米降至71.5/平方米，降幅明顯。

新明珠解釋稱，陶瓷磚銷售單價下降，是公司部分產品以促銷價格搶佔市場份額導致；陶瓷板材則處於市場快速擴張階段，由於規模提升導致成本下降。但隨着高價格的陶瓷板材銷售佔比提升，公司整體銷售單價保持穩定。

不過，一個潛在的風險是，若下游地產行業需求出現收縮，公司產品銷量變動影響不能抵消價格變動帶來的影響，或將影響公司的營收規模。

踩雷恒大、應收賬款高企

恒大作為曾經的頭部房企，供應商眾多，其中合作超過10多年的合作伙伴中，就有新明珠集團。

而雙方的合作從業務往來，延伸到股權領域，可謂綁定頗深。2017年1月2日晚，中國恒大公告稱，2016年12月30日，凱隆置業及恒大地產（均為中國恒大全資附屬公司）與8家戰略投資者訂立協議，後者將合計出資300億元換取恒大地產經擴大股權約13.16%。

其中，中信聚恆、廣田投資、華建投資分別認購50億元，各佔2.19%；中融鼎興、山東高速、睿燦投資、深圳美投、廣東唯美分別認購30億元，各佔1.32%。

公告稱，廣東唯美明珠投資有限公司是一家於中國註冊成立，並由廣東唯投控股有限公司及佛山市葉盛投資有限公司50:50持有的合資公司，主要從事實業投資、股權投資以及企業管理諮詢。

天眼查顯示，佛山市葉盛投資有限公司成立於2009年，則分別由自然人股東葉德林投資2082.5萬元和機構投資者廣東新明珠陶瓷集團有限公司投2167.5萬元組成。

2019年12月，佛山市葉盛投資有限公司改名為佛山市新明珠企業集團有限公司，目前該公司由葉德林與李要夫妻全資控股。

另外，2021年8月份，廣東唯美明珠投資有限公司發生工商變更，公司註冊資本減少50%，同時佛山市新明珠企業集團有限公司從股東中推出。

目前新明珠集團是否持有恒大地產不得而知，但從上文可知，到了2019年新明珠集團融資時，恒大似乎有“投桃報李”之意，戰略入股並簽下對賭協議。

業務合作方面，2019年至2021年，恒大地產均位居新明珠集團五大客户的第一位，銷售佔比依次為12.67%、11.73%、7.26%，遠超第二位2%左右的佔比。到了2022年第一季度，恒大地產退居第四大客户，銷售額1959.02萬元，佔比1.73%。

作為公司重點客户，恒大地產產生的應收賬款有多大規模？據招股書，2019年至2021年，來自恒大地產的應收款項分別為12.52億元、14.07億元12.03億元。

招股書直言，2021 年公司利潤總額出現較大幅度下降，主要因對恒大地產等部分工程客户應收款項計提了大額信用減值損失所致。

實際上，新明珠集團的司應收款項（含應收商業承兑匯票和應收賬款）絕對金額較大。報告期內餘額分別為22.63億元、26.75億元、29.56億元和27.75億元。

應收規模龐大，讓公司面臨較大的回款損失風險。新明珠表示，報告期內，公司部分工程客户出現流動性風險和債務危機，導致無法及時收回相關款項。

新明珠稱，截至報告期末，儘管公司減值準備餘額為14.17億元，但若未來公司工程客户財務狀況進一步下降，可能會導致進一步的應收款項回款和減值風險。